每年的“3·15”只一天,，為投資人維權(quán)卻是每天的要?jiǎng)?wù),。只是,，從新“國(guó)九條”(即《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)工作的意見》),，到證監(jiān)會(huì)最近提出的貫徹落實(shí)《意見》的六項(xiàng)重點(diǎn),，市場(chǎng)翹首以待的投資者保護(hù)制度似乎并未離我們?cè)絹?lái)越近,。問(wèn)題就在于,，投資者保護(hù)制度,，連同資本市場(chǎng)體系的整體設(shè)計(jì)，都是“拿來(lái)主義”的產(chǎn)物,。在人家那里也許行之有效,，來(lái)到滬深市場(chǎng)，不是水土不服,，就是打了大折扣,。
資本市場(chǎng)以及現(xiàn)代公司管理制度所謂的“同股同權(quán)”，其實(shí)最終還是“資本多數(shù)決”,。對(duì)此,，肖鋼主席在證監(jiān)會(huì)召開的加強(qiáng)中小投資者保護(hù)工作會(huì)議的講話中說(shuō)得很清楚：隨著中小股東權(quán)利被控股股東損害的情形不斷出現(xiàn)，大陸法系和英美法系都將誠(chéng)信義務(wù)承擔(dān)者擴(kuò)展到控股股東,。就是說(shuō),，控股股東除了自身利益外，負(fù)有維護(hù)其他股東利益和公司利益的義務(wù)與責(zé)任,。同時(shí),，實(shí)踐中形成了一些機(jī)制，如累積投票制,、投票權(quán)代理和征集投票權(quán)制度,、異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、代表訴訟制度,。在肖鋼主席看來(lái),，保護(hù)中小投資者，就是矯正對(duì)資本多數(shù)決的濫用,，實(shí)現(xiàn)股東實(shí)質(zhì)平等的共同做法,，真正實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)。
然而,，現(xiàn)實(shí)卻是,，我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)行制度不僅沒能有效保護(hù)弱勢(shì)投資者群體，反而迎合了強(qiáng)勢(shì)資本的利益意志,，將市場(chǎng)定位于融資市場(chǎng),，市場(chǎng)資源配置和利益分配的優(yōu)化事實(shí)上都在向大股東大資金大機(jī)構(gòu)單邊傾斜，從而年復(fù)一年地形成了“七二一”的利益分配格局,，即七成以上中小投資者嚴(yán)重虧損,，二成或勉強(qiáng)可以贏利或有時(shí)贏有時(shí)虧，真正盆滿缽滿賺得流光溢彩的大約只有一成左右,。盡管這些年來(lái)先后經(jīng)過(guò)了多次新股發(fā)行改革,，但“重融資輕回報(bào)”的市場(chǎng)格局至今仍未改變。
看看這一輪新股發(fā)行體制改革后重啟的IPO,，實(shí)際結(jié)果是滿足了上市公司超募和老股高比例套現(xiàn)的要求,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，首批48只新股的平均發(fā)行價(jià)格為23.26元，平均發(fā)行市盈率為29倍,，共計(jì)發(fā)行股份24.05億股,，其中發(fā)行新股20億股，募集資金223.88億元,，超募20%以上的比比皆是,。老股轉(zhuǎn)讓約4億股，老股東合計(jì)套現(xiàn)金額111億元,，接近于上市公司募集資金五成之多,。由于一些券商濫用自由配售權(quán)，基金等資金實(shí)力雄厚的打新機(jī)構(gòu)不需要市值也能大比例獲得新股配售份額,，48家新股上市首日均遭爆炒,，剔除首日漲幅，炒新平均收益率可達(dá)43%,。而受制于“先繳款后配售”的規(guī)定,，中小投資者不僅很難靠有限的申購(gòu)資金中簽，更多的人甚至還被迫放棄了參與市值配售的權(quán)利,。
維護(hù)投資者利益之所以成為制約資本市場(chǎng)發(fā)展的突出問(wèn)題,，除了《證券法》對(duì)投資者保護(hù)的法律保障設(shè)計(jì)尚不夠周全之外，更多的是與肖鋼主席所說(shuō)的“現(xiàn)行制度針對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的專門安排不足”分不開,。比如,，賦予投資者“用手投票”的權(quán)力，用心雖好,，但遠(yuǎn)水不解近渴,。就邏輯順序而言，股票擁有權(quán)在先而投票表決權(quán)在后,。如果投資者連當(dāng)股東的資格都沒有,，那么，對(duì)于其所必須基于股權(quán)才存在的投票權(quán)力的保護(hù),，還有什么意義呢?
投資者保護(hù),，說(shuō)到底，就是要讓投資者圓自己的“中國(guó)夢(mèng)”,，而在獲得制度保障的諸多現(xiàn)實(shí)權(quán)利中,，收益回報(bào)權(quán)是關(guān)鍵，是核心,，是前提,，是根本。這首先由包括新股溢價(jià)在內(nèi)的股票交易差價(jià)和分紅派息所組成,，其次才是求償索賠為補(bǔ)充,。沒有后者,，前者當(dāng)然也就失去了必要的保障;而如果沒有了前者，則后者就成為失去了意義的馬后炮,。修法或尚需時(shí)日,，但這無(wú)論如何不能成為固化融資者強(qiáng),、投資者弱的利益失衡格局的理由,。由此，筆者認(rèn)為,，必須理直氣壯地承認(rèn)投資者有爭(zhēng)取新股溢價(jià)和交易差價(jià)的正當(dāng)權(quán)利,，堅(jiān)決果斷地糾正把投資者追求交易差價(jià)的投資行為當(dāng)成投機(jī)行為打擊的監(jiān)管偏向，從而切實(shí)可靠地把投資收益權(quán)還歸于投資者,。具體來(lái)說(shuō),，當(dāng)務(wù)之急是糾正“先繳款后配售”的市值配售辦法。