新興經(jīng)濟(jì)體貨幣競相大幅貶值
全球金融沖擊猶如漣漪一般,，一波一波向外傳遞,，2008年風(fēng)險漩渦在美國,，2010年風(fēng)險漩渦在歐洲,，而自2013年起,，風(fēng)險漩渦轉(zhuǎn)向新興經(jīng)濟(jì)體,。2013年5月,，美聯(lián)儲準(zhǔn)備著手回收金融危機(jī)以后釋放出的巨額流動性,，這一過程引發(fā)了新興經(jīng)濟(jì)體的金融大動蕩,。特別是2014年初以來,，“脆弱五國”(“Fragile
Five”，巴西,、南非,、印度、土耳其和印尼)受到更大的沖擊,。
2014年,，以阿根廷比索為代表的新興國家貨幣受到重創(chuàng)。大規(guī)模資產(chǎn)拋售在阿根廷,、土耳其和南非等新興市場國家再度上演,，這是繼2013年5、6月間新興市場出現(xiàn)的第二波劇烈震蕩,。阿根廷比索1月跌幅22%高居榜首,。幾乎同一時期，土耳其里拉貶值幅度超過9%,，烏克蘭里夫尼亞貶值6.1%,，印尼盾貶值4%，巴西雷亞爾貶值3%;在過去兩周內(nèi),，印度盧比貶值超過0.5%,。此外，長期債券,、高風(fēng)險或低流動性資產(chǎn)溢價逐漸消失也導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險資產(chǎn)遭遇拋售,，新興市場信用違約互換(CDS)出現(xiàn)大幅飆升。
本質(zhì)而言此次新興市場金融動蕩和資產(chǎn)拋售是美聯(lián)儲退出量化寬松(QE)對新興市場沖擊的延續(xù),，但與去年5,、6月份相比，本次動蕩的直接觸發(fā)因素是部分新興市場國家自身的問題,。而去年5,、6月份金融市場動蕩的直接觸發(fā)因素是美聯(lián)儲宣布開始考慮縮減QE的預(yù)期驟升,。
過去十年,，一些新興市場國家經(jīng)濟(jì)的較快增長受益于全球流動性寬裕,、政府支出擴(kuò)張和新興市場的整體繁榮。在連續(xù)多年強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長下,，一些新興經(jīng)濟(jì)體也逐漸積累了內(nèi)部的宏觀失衡,，表現(xiàn)為財(cái)政赤字上升，貨幣增長過快和信貸過熱,，經(jīng)常賬戶赤字上升,，通貨膨脹也逐漸抬頭。當(dāng)外部需求強(qiáng)勁時,，一些必須的結(jié)構(gòu)改革也被拖延,。這些問題往往被較高的增長速度所掩蓋，而一旦外部需求疲軟,，內(nèi)部宏觀失衡的問題立即暴露,，推動經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑�,？梢�,，廉價資金掩蓋了新興市場國家存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國家實(shí)施的量化寬松貨幣政策為資本市場提供了大量廉價資金,，且這些資金多流入新興市場國家,，人為制造了新興市場國家較早復(fù)蘇的假象，掩蓋了深層次的結(jié)構(gòu)性問題,。
周期“錯配”成為全球經(jīng)濟(jì)重要特征
2008年以來,，在全球金融危機(jī)的沖擊下，各國經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度顯著上升,，經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)同步化特征,。然而，與以往不同的是,，新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體周期“錯配”卻成為全球經(jīng)濟(jì)重要的趨勢特征,。目前，新興市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期存在與美國經(jīng)濟(jì)周期脫鉤的現(xiàn)象,，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引領(lǐng)了全球經(jīng)濟(jì)自2012年底以來的復(fù)蘇,，而新興市場多數(shù)經(jīng)濟(jì)仍在下行。根據(jù)國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織的最新數(shù)據(jù),，2013年以金磚五國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%,。而這一趨勢很可能在2014年繼續(xù)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。新興市場國家與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的雙速增長將呈收斂態(tài)勢,。2010年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體增速相差4.5個百分點(diǎn),，預(yù)計(jì)2013年和2014年這一差距將分別縮小為3.3個和3.1個百分點(diǎn)。
美國作為率先走出金融危機(jī)的國家也將率先啟動貨幣政策的常態(tài)化進(jìn)程，導(dǎo)致全球流動性大幅收緊,，這對于仍處于“加杠桿”過程中的新興經(jīng)濟(jì)體而言,，無異于“釜底抽薪”。與發(fā)達(dá)國家不同的是,，新興經(jīng)濟(jì)體在金融危機(jī)之后有明顯的“加杠桿”趨勢,。2008年以來，全球總需求水平不足明顯降低對發(fā)展中國家的進(jìn)口需求,，導(dǎo)致以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體外部盈余大幅減少,，意味著新興市場經(jīng)濟(jì)體從外部獲得的流動性出現(xiàn)緊縮。在這樣的大背景下,，新興經(jīng)濟(jì)體要么吸收國外融資,，要么通過內(nèi)部融資彌補(bǔ)從外部獲得流動性的不足，這導(dǎo)致了從國際收支或是國內(nèi)各經(jīng)濟(jì)部門來看,，新興市場經(jīng)濟(jì)體的杠桿普遍上升,。
新興經(jīng)濟(jì)體自身調(diào)整能力堪憂
在QE退出的全球宏觀背景下，新興經(jīng)濟(jì)體自身的調(diào)整能力堪憂,。無奈,，那些經(jīng)常賬戶赤字較大、對外融資依賴程度高的國家開始以加息應(yīng)對資本外流和本幣貶值,，今年1月份以來,，巴西央行加息50個基點(diǎn)至10.5%，印度央行加息25基點(diǎn)至8%,，土耳其央行將隔夜貸款利率從7.75%大幅上調(diào)至12%,，南非央行加息50個基點(diǎn)至5.5%。然而,，加息也許并不是應(yīng)對資本流動風(fēng)險,，對本國資產(chǎn)形成保護(hù)的最好措施。以泰國為例,，根據(jù)瑞穗證券的數(shù)據(jù),，外國投資者自去年10月以來已經(jīng)從泰國撤出了40億美元資金，造成泰銖兌美元的匯率下跌了5%,。另一方面,，加息舉措勢必會壓制新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，引發(fā)金融市場動蕩,，金融市場動蕩又會進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑,。
事實(shí)上，新興經(jīng)濟(jì)體的規(guī)模和貢獻(xiàn)已今非昔比,，新興經(jīng)濟(jì)體占全球國內(nèi)生產(chǎn)總值的份額已較1997~1998年翻了將近一倍,。誠然,，中國經(jīng)濟(jì)崛起在這其中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，不過剔除中國后,，其他新興經(jīng)濟(jì)體份額仍然由1997~1998
年時的15%左右攀升至目前的25%,。從對全球經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用來看，新興經(jīng)濟(jì)體近年來更是貢獻(xiàn)了高達(dá)3/4的全球增長,。如果投資者持續(xù)快速,、大幅從新興市場撤資，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出急劇下滑,，并拖累全球經(jīng)濟(jì)。
2014年將是全球金融新周期的開始,，隨著全球貨幣潮水開始退去,，新興經(jīng)濟(jì)體受到的尾部沖擊將進(jìn)一步顯露出來。由于美聯(lián)儲貨幣政策收緊而引發(fā)的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣收緊周期(為抑制資本外流和本幣貶值而采取的政策對沖)將會以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的錯配而加劇新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險,。