近日,，國(guó)家審計(jì)署發(fā)布了地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果,，解開(kāi)了此前被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的一大懸念,。根據(jù)公布的數(shù)據(jù),，截至2013年6月底，中國(guó)地方政府債務(wù)總額為17.89萬(wàn)億元;合并中央政府債務(wù)后,，截至2013年6月底,，中國(guó)政府債務(wù)總額為30.27萬(wàn)億元,，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的56.2%,。
如果僅從債務(wù)總量和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來(lái)看,，我國(guó)現(xiàn)階段的政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并不大;從國(guó)際比較來(lái)看，截至2012年底,，G7國(guó)家政府負(fù)債占GDP比例的平均水平為118%,，剔除日本后平均水平為103%，中國(guó)政府部門56.2%的負(fù)債水平似乎并不高,，也沒(méi)有達(dá)到國(guó)際公認(rèn)的60%警戒線;再?gòu)膫鶆?wù)依托的基礎(chǔ)來(lái)看,，我國(guó)近8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)高于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體。而且,，與國(guó)外政府不同的是,，中國(guó)擁有龐大的外匯儲(chǔ)備,，地方政府擁有國(guó)有企業(yè)和土地等大量資產(chǎn)。
但如果從部分政府債務(wù)的形成原因和細(xì)節(jié)看,，中國(guó)地方政府債務(wù)問(wèn)題依然突出,。
其一，明顯的期限錯(cuò)配,，即資產(chǎn)和負(fù)債的久期并不匹配。從審計(jì)署公布的地方政府資金投向看,，傳統(tǒng)基建是主要方向,，市政建設(shè)、交通運(yùn)輸和土地收儲(chǔ)占比分別為34.64%,、24.43%和11.22%,，這些項(xiàng)目全是耗時(shí)較長(zhǎng)的、周期多在五年以上的,。然而,，從地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)看，其加權(quán)平均到期時(shí)間不足5年,。以2013年中期數(shù)據(jù)看,，在2013年下半年、2014年和2015年合計(jì)債務(wù)到期量占比分別為18.41%,、19.94%和15.52%,。期限的錯(cuò)配導(dǎo)致短債長(zhǎng)投，這正是歐美國(guó)家此前出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的原因所在,，因此,，地方政府面對(duì)的流行性風(fēng)險(xiǎn)始終存在。
其二,，明顯的收益成本錯(cuò)配,。從審計(jì)署公布數(shù)據(jù)可以看到，地方政府的融資沖動(dòng)一直在增長(zhǎng),，其資金投向仍然集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目,，這些項(xiàng)目無(wú)論是回報(bào)率，還是回報(bào)期限,，往往都較低,，應(yīng)該是顯著低于10%年收益率的。然而從地方政府的負(fù)債結(jié)構(gòu)看,，銀行貸款在地方政府債務(wù)總額中的占比從79%降至56.5%,，地方政府融資向企業(yè)債、信托等方式傾斜,。而從這些市場(chǎng)化融資方式的成本來(lái)看,，我國(guó)近年來(lái)信托產(chǎn)品發(fā)行利率在8%~10%左右,，企業(yè)債在8%左右，考慮到中間費(fèi)用,、傭金等,，累計(jì)總成本在10%以上。在這樣高的利率環(huán)境下,，地方政府投資項(xiàng)目自身現(xiàn)金流往往是難以覆蓋債務(wù)成本的,。對(duì)地方政府和各級(jí)平臺(tái)公司而言，市場(chǎng)化融資10%以上的融資成本,，即使是借新還舊債務(wù)雪球滾動(dòng)都是難以持續(xù)的,。這也是發(fā)改委近日允許平臺(tái)公司發(fā)債置換高成本融資計(jì)劃的原因所在。
其三,，過(guò)度依賴土地財(cái)政,。在政府債務(wù)抽樣中，承諾以土地出讓收入償還的債務(wù)總額占全部負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的比例達(dá)到37%,。在2012年3.8萬(wàn)億政府性基金收入中,，土地出讓收入貢獻(xiàn)2.9萬(wàn)億，占比接近80%,。進(jìn)一步考慮到地方政府來(lái)自土地開(kāi)發(fā),、房地產(chǎn)交易的收入，地方政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴是十分夸張的,。
過(guò)去的幾年里,，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅是驚人的。各級(jí)政府工程越來(lái)越龐大而華美,，與之伴隨的則是地方政府不計(jì)成本和風(fēng)險(xiǎn),、大舉負(fù)債的野心。然而,，房地產(chǎn)不可能永遠(yuǎn)紅火下去,，地方政府的胃口卻難以突然收縮。我們需要注意,，無(wú)論是個(gè)人,、還是政府，都不能超越經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律和階段,。在一個(gè)個(gè)地方工程,、重點(diǎn)項(xiàng)目、高樓大廈的背后,，同樣帶來(lái)了環(huán)境污染,、交通堵塞、利率飆升,、高房?jī)r(jià)高利率透支市民儲(chǔ)蓄,、消費(fèi)萎縮,、小企業(yè)倒閉，越來(lái)越高的生活成本和日益加劇的貧富分化,。也就是說(shuō),，是整個(gè)社會(huì)直接或間接地承擔(dān)了地方政府的擴(kuò)張成本。