2013年12月31日,，央行官方微博發(fā)布了貨幣政策委員會四季度例會新聞稿,。在這次例會上,，央行貨幣政策委員會強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動性,，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu),。同時寓改革于調(diào)控之中,，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
“保持適度流動性”的提法顯然與2013年第三季度貨幣政策思路出現(xiàn)了微妙變化,。在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中,，并沒有“保持適度流動性”的提法，其表述為：“加強(qiáng)流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用,，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長,。”
“保持適度流動性”釋放了怎樣的方向?在筆者看來,，“保持適度流動性”透露出兩層意思：一是在2014年國內(nèi)外復(fù)雜多變的情勢下,，要達(dá)到2014年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，必須把控好流動性的尺度;二是可能對當(dāng)前地方債務(wù)問題,、資金成本高等風(fēng)險(xiǎn)保持警惕,，“保持適度流動性”的提法不能簡單理解為偏向?qū)捤伞?/P>
目前，國內(nèi)對于中國經(jīng)濟(jì)下行普遍感到擔(dān)憂,。雖然有些擔(dān)憂可能過于悲觀了,，但現(xiàn)實(shí)也提醒我們對2014年經(jīng)濟(jì)工作不能掉以輕心，眼下必須直面兩大問題：
第一,，2014年地方債務(wù)壓力并不輕松,。雖然整體政府債務(wù)屬于可控范圍，但高達(dá)40%的負(fù)債率必須引起重視,，尤其是考慮到局部地區(qū)的債務(wù)問題仍很嚴(yán)重,，控制債務(wù)擴(kuò)張的政策在2014年將十分嚴(yán)厲。
第二,，2014年中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本將易升難降,。企業(yè)融資成本居高不下主要有三個原因共同作用的結(jié)果：首先是實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身。近年來制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問題突出，房地產(chǎn)業(yè)對利率水平不敏感,，吸引各類資金持續(xù)流入,，結(jié)果必然是其他行業(yè)感到“融資難、融資貴”,。其次是影子銀行體系,。它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時，也推高了融資成本,。再次是銀行。金融脫媒日益明顯,，居民存款占銀行負(fù)債比例下降,，理財(cái)產(chǎn)品收益率一路走高。
由此可見,，2014年經(jīng)濟(jì)決策難度很大,。在這種情況下，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊,，將極為考驗(yàn)調(diào)控藝術(shù),。
在央行去杠桿的政策調(diào)控背景下，中國的利率水平呈現(xiàn)上升趨勢的概率正在增大,�,？梢哉J(rèn)為，在中國貨幣政策執(zhí)行的變局中,，有一個重中之重,，是防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，放到貨幣政策和金融調(diào)控層面上,，是放棄高杠桿的發(fā)展模式。更有傳聞稱,，治理銀行同業(yè)杠桿的“9號文件”很可能近期下發(fā),。可以預(yù)見,，在2014年的貨幣政策執(zhí)行過程中,，去杠桿將是一個重要的操作目標(biāo)。在此種情況下,，市場流動性緊張可能會成為常態(tài),。
未來有三個長期因素推動未來利率水平趨勢性上升：一是投資和儲蓄的相對變化影響利率水平。未來投資率將基本穩(wěn)定或小幅下降,，但下降幅度會小于儲蓄率降幅,，這將促使市場利率上行;二是利率市場化推升利率水平;三是國際環(huán)境變化可能推動我國利率水平上升。美國退出寬松貨幣政策將間接推動我國利率水平上升。
面對這樣局面,，市場的共識是引導(dǎo)資金更多進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不斷進(jìn)行去杠桿化,。可以預(yù)期,，中國經(jīng)濟(jì)的去杠桿仍將持續(xù),，這并非是短期內(nèi)就可見效的一項(xiàng)工作。不論是化解產(chǎn)能過剩,，還是治理地方債,，抑或規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，都是一場“持久戰(zhàn)”,，除了“面上”的監(jiān)管,，還需要推動“里子”的改革。正如中國社科院金融研究所所長王國剛所言,，中國金融要邁上新的臺階,，要真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必須深刻認(rèn)識實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的內(nèi)生性金融要求,，改變只有金融機(jī)構(gòu)方才能夠從事金融活動的監(jiān)管意識,，將票據(jù)發(fā)行、債券發(fā)行,、股票發(fā)行等“金融權(quán)”歸還給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門,，才能形成金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門互動的金融創(chuàng)新發(fā)展新格局。