上周連續(xù)幾次的下跌,，讓一大串銀行的股價再度跌破凈資產(chǎn)。甚至一度有傳聞稱,，一家擬上市股份行董事會慮及目前慘狀,，終于下定決心推遲A股首發(fā)募股(IPO)計(jì)劃，轉(zhuǎn)而主攻H股,。不過好在上周五市場便出現(xiàn)反彈，幾家銀行股價才算勉強(qiáng)站到了凈資產(chǎn)線的上方,。
這是最近數(shù)年來,，再一次出現(xiàn)上市銀行大面積跌破凈資產(chǎn)的狀況,。拉長周期后也不難發(fā)現(xiàn)，銀行股價近幾年基本也是以凈資產(chǎn)線為軸心在波動,，一旦遇到資金和信心的雙重利空打擊,，破凈幾乎在所難免。
市場對此的解釋已經(jīng)汗牛充棟,。梳理下來,，不外乎認(rèn)為銀行在過去幾年吃進(jìn)了太多的“有毒資產(chǎn)”。而利率市場化的推動,，又在蠶食低成本商業(yè)模式的根基,。但這種解釋流于牽強(qiáng)，以同樣的宏觀和政策預(yù)期背景,，為什么民生銀行和興業(yè)銀行直到今年上半年都還是市場追捧的寵兒?只是隨著同業(yè)對宏觀穩(wěn)定逐步產(chǎn)生負(fù)面影響,，市場的追捧才逐步放緩腳步。
那什么才是導(dǎo)致銀行股價長期低迷,，且屢屢跌破凈資產(chǎn)的根本原因?筆者以為,，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型漫長的盤整過程才是其中根本，而且這個過程還沒有走完,。
套用國家資產(chǎn)負(fù)債表的分析框架,，問題就非常直觀。因?yàn)槿绻麑⒄�,、居民和企業(yè)三張子表合并,，那么其與金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表就將基本形成一一對應(yīng)的關(guān)系。簡化成一句話：政府,、居民和企業(yè)的負(fù)債,，就是金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)。
從這個模式出發(fā),，市場對銀行盈利能力的擔(dān)心,，事實(shí)上就是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)盤整回升過程的擔(dān)憂。道理很簡單,，實(shí)體部門賺錢都日益艱難,，銀行憑什么再能賺到盆滿缽滿?而且關(guān)鍵一點(diǎn)是，由于2007年以來的政策一直選擇用加杠桿的方式來抵御危機(jī),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)逼近上限,。換句話說，就算是銀行現(xiàn)在想繼續(xù)讓客戶加杠桿,，也得權(quán)衡一下逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大才行,。
一個細(xì)節(jié)已足以看出銀行的猶豫。12月20日，央行動用短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)之時,，明確說目前商業(yè)銀行超額備付金已超1.5萬億元,，為歷史同期相對較高水平。銀行手中有錢寧愿存回央行而不是讓渡給客戶,，本身就說明經(jīng)濟(jì)和金融體系的循環(huán)出現(xiàn)了明顯的斷層,。
怎樣才能走出這個惡性循環(huán)?從實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)負(fù)債表入手方是正道，即想盡一切辦法讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)利潤率上升,。唯有如此其負(fù)債提升才有空間,，才能付得起從銀行融資要給的利息。也只有這樣,，銀行的盈利來源才能有充足的保證,，整個經(jīng)濟(jì)和金融體系的循環(huán)才會生生不息。