近期,，包括工行、建行,、交行,、平安,、民生、光大等11家銀行將開展債權(quán)直接融資工具,、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃這兩項(xiàng)試點(diǎn)工作,。我們認(rèn)為，這是管理層加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管,，力促銀行理財(cái)業(yè)務(wù)回歸代客理財(cái)本質(zhì)的重要舉措,，而這不僅有利于微觀上降低銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于宏觀上控制影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。
監(jiān)管層力促理財(cái)業(yè)務(wù)透明化
近年以來,，為規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，防范理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作過程中的諸多風(fēng)險(xiǎn),，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了諸多法規(guī),，但都被銀行以多種創(chuàng)新的方式予以規(guī)避。今年3月,，銀監(jiān)會(huì)為控制銀行理財(cái)資金過度投向不透明的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn),，又出臺(tái)了8號(hào)文，該文對于商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過非銀行金融機(jī)構(gòu),、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)做出規(guī)模限定,，并要求資金和投向一一對應(yīng)、充分披露資產(chǎn)狀況,。雖然該政策確實(shí)取得了一定效果,，如截至今年6月末，銀行理財(cái)資金余額9.08萬億元,，環(huán)比增速從4月末的19.46%降至-7.38%,，其中非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)余額2.78萬億元，比4月份（規(guī)范理財(cái)投資的8號(hào)文出臺(tái)前）下降7%,。但是隨著時(shí)間的延續(xù),，具有較強(qiáng)利益沖動(dòng)的銀行仍試圖通過多種手段繞過管理部門對于非標(biāo)資產(chǎn)的監(jiān)管，如部門銀行通過做大分母,、賬戶轉(zhuǎn)換等方式來達(dá)到非標(biāo)資產(chǎn)的比例要求,，并沒有真正消除投資非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),。
監(jiān)管層面的步步被動(dòng)也使得管理層開始思考如何從制度層面規(guī)范銀行理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作。今年6月29日,，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在陸家嘴論壇上談到，銀行要充分利用自身的技術(shù),、網(wǎng)點(diǎn)和人員優(yōu)勢,，將理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范為債權(quán)類的直接融資業(yè)務(wù)，不斷探索理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新產(chǎn)品和新模式,。今年9月16日在銀行業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員大會(huì)上,，尚福林主席進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上,，是受投資人委托開展的債權(quán)類直接融資業(yè)務(wù),。這都意味著管理層鼓勵(lì)市場推出更為規(guī)范的理財(cái)資管計(jì)劃，并希望它能在未來逐漸取代目前的理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作方式,。
從這次的債權(quán)直接融資工具,、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃的兩個(gè)試點(diǎn)來看，它們的試行有望將理財(cái)業(yè)務(wù)帶入更為規(guī)范發(fā)展的軌道,。如銀行理財(cái)?shù)馁Y金端,，將參照開放式基金做法試點(diǎn)發(fā)行資管計(jì)劃；而在資產(chǎn)端,，銀行作為承銷方,，會(huì)將原有的理財(cái)資金投向基礎(chǔ)資產(chǎn)所獲得的債權(quán)證券化，這樣該非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)就轉(zhuǎn)化為更加透明的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)直接融資工具,，而由于它還在中債登登記托管,，并通過專門的交易平臺(tái)進(jìn)行交易流轉(zhuǎn)，銀行理財(cái)資管計(jì)劃對于它的投資也就可以做到公允計(jì)價(jià),，動(dòng)態(tài)管理,，透明信息披露等，理財(cái)產(chǎn)品也就真正做到了獨(dú)立投資管理,，獨(dú)立財(cái)務(wù)核算,，也可以在每個(gè)工作日公布凈值，理財(cái)產(chǎn)品對于客戶也不再有剛性兌付性質(zhì),，變成真正的代客業(yè)務(wù),。
降低理財(cái)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)
在上述兩個(gè)試點(diǎn)推廣逐漸取代現(xiàn)有的理財(cái)業(yè)務(wù)后，雖然原有的理財(cái)市場利益格局會(huì)受到較大的沖擊,，如理財(cái)資金直接對接融資方后,，目前作為理財(cái)資金通道的信托、證券公司等的利益會(huì)受損,，但是從長遠(yuǎn)來看,，理財(cái)市場的各方都有望獲益,。
第一，銀行有望降低理財(cái)運(yùn)作過程中的信用風(fēng)險(xiǎn),、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等,。盡管從表面來看，目前銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)與銀行資產(chǎn)無關(guān),，但出于聲譽(yù)等方面的考慮,，銀行還是不得不承擔(dān)額外的隱性風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)的出臺(tái)將使得理財(cái)資產(chǎn)透明化運(yùn)作,，銀行也就無需承擔(dān)這種隱性的風(fēng)險(xiǎn),；再如雖然債權(quán)直接融資工具的發(fā)行對于融資企業(yè)不會(huì)比照公開發(fā)債企業(yè)的要求，但由于融資企業(yè)需要像發(fā)債企業(yè)一樣進(jìn)行評級(jí),，這就迫使銀行在市場化的約束力量下,，不得不在承銷項(xiàng)目及企業(yè)選擇方面，更嚴(yán)格地遵照銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求,，這無疑也降低了銀行理財(cái)所投資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn),；由于過去理財(cái)資金的期限與所投資資產(chǎn)的期限不匹配，每到銀行理財(cái)資金到期時(shí),，銀行在不能利用后期理財(cái)資金接續(xù)情況下,，就需要?jiǎng)佑米誀I資金或?qū)で笃渌鹑跈C(jī)構(gòu)的資金支持以為理財(cái)產(chǎn)品的到期提供流動(dòng)性支持，而當(dāng)銀行通過理財(cái)資管計(jì)劃與債權(quán)融資工具直接對接后,，銀行也就可以通過債券融資工具的售出來直接應(yīng)對理財(cái)資金的贖回或到期,，這無疑降低了理財(cái)資金與資產(chǎn)期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，也降低了銀行的流動(dòng)性管理壓力,。
第二,，企業(yè)的融資成本有望降低。在過去的理財(cái)模式下,，企業(yè)融資成本較高的原因有：由于銀行理財(cái)資金需要借道才能最終到達(dá)融資者,，因此通道費(fèi)用最終也將由企業(yè)來承擔(dān)，如目前信托平均的通道費(fèi)在千分之三左右,；銀行運(yùn)作理財(cái)產(chǎn)品不僅收固定管理費(fèi),，而且還按照理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際投資收益率超出預(yù)期收益率的部分收取超額費(fèi)用以抵補(bǔ)未來理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率不能兌現(xiàn)的隱性風(fēng)險(xiǎn)，這也增大了融資的中間成本,，如據(jù)估算,，銀行超額收益相對于投資者理財(cái)收益的比約為1：4。而在債權(quán)直接融資工具成行后,，融資企業(yè)將只需付利率和承銷費(fèi)即可,，融資成本也將降低。
影子銀行風(fēng)險(xiǎn)有望降低
上述兩個(gè)試點(diǎn)也有利于從宏觀層面降低影子銀行及其金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),。
過去銀行理財(cái)資金繞道其他金融機(jī)構(gòu)投資所滋生的不規(guī)范影子銀行問題廣為人詬病,，如交易鏈條過于復(fù)雜,，運(yùn)作不透明等，這都增大了金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),，而當(dāng)理財(cái)資金通過債權(quán)融資工具與融資客戶直接對接,，交易鏈條簡單化，債權(quán)關(guān)系直接透明化之后,，風(fēng)險(xiǎn)就容易精確識(shí)別和監(jiān)控,，它對于金融市場的沖擊也將大大減少。
當(dāng)然,，在短時(shí)期內(nèi),，一方面受制于銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃的創(chuàng)設(shè)仍需要更為明確的法律依據(jù)做支持,，試點(diǎn)規(guī)模會(huì)比較有限,，另一方面投資人對于這類自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)資管計(jì)劃仍需要一段時(shí)間來適應(yīng)，銀行資管產(chǎn)品還難以替代傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品,，但未來隨著監(jiān)管政策導(dǎo)向的強(qiáng)化以及銀行理財(cái)資管計(jì)劃推出后的市場影響力逐漸擴(kuò)大,，它對于理財(cái)及其金融市場的影響也將逐漸顯現(xiàn)。