幾經(jīng)波折之后,，奧巴馬正式提名耶倫接任伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲,。一向維持寬松立場的耶倫終獲提名不僅預(yù)示著“鴿派”對“鷹派”的勝利,，也凸顯了美國對超寬松貨幣政策的嚴(yán)重依賴,。
自上世紀(jì)70年代就任職于美聯(lián)儲的耶倫,，不僅學(xué)術(shù)造詣深厚,，履歷豐富,，還擔(dān)任過克林頓總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問,，更是金融危機(jī)期間美聯(lián)儲貨幣政策的主要設(shè)計(jì)者和踐行者,。2007年8月起,，為應(yīng)對百年不遇的金融危機(jī)，美聯(lián)儲先后10次大規(guī)模降息,，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間,，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個基點(diǎn)至0-0.5%。
而在名義利率降至零水平后,，為避免陷入“零利率陷阱”,，美聯(lián)儲又通過四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，共推出了約3.5萬億美元的購債規(guī)模,，占美國GDP總量的22%左右,，這使得美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模從金融危機(jī)之前的8600億美元，增長了4.4倍之多,，量化寬松基本完成了避免美國經(jīng)濟(jì)大蕭條,，并幫助美國逐漸走出金融危機(jī)的任務(wù),。
從這個角度講，美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負(fù)債表,，使非常規(guī)政策回歸常態(tài)應(yīng)該是必然之選,。然而，可以預(yù)見的是,，盡管持續(xù)的量化寬松將給美國帶來新的潛在威脅,，但在未來相當(dāng)長一段時期內(nèi)，耶倫將扮演著維持美國貨幣政策一致性和連續(xù)性的角色,。
眼下美國債務(wù)之爭壓力升級,，債務(wù)上限成為談判籌碼，兩黨為了各自的政治利益爭持不下,，距離債務(wù)違約僅一步之遙,，美債市場出現(xiàn)劇烈波動、國債收益率大幅走升,，為避免國債收益率波動對經(jīng)濟(jì)的新沖擊,，美聯(lián)儲就必須持續(xù)維持債券的購買計(jì)劃。
本質(zhì)而言,，美國債務(wù)依賴型體制難以根本性改變,。上世紀(jì)80年代中期，美國經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制,，政府赤字財(cái)政,、國民超前消費(fèi)、銀行金融支持就是這種體制的全部內(nèi)容,。1985年,，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達(dá)70年的歷史,。進(jìn)入21世紀(jì)以來,，海外持有的美國債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%,。2003年至2009年期間,，美國外債率分別為62.3%、70.4%,、75.0%,、83.6%、95.4%,、95.2%和95.9%,。
近十年來，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元,，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長至目前的16.7萬億美元,，增長了三倍多,，已經(jīng)超過美國2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的規(guī)模，2015年美國債務(wù)規(guī)�,？赡芘噬�19.6萬億美元,。
美國債務(wù)增長失去控制也讓美元發(fā)行失去了控制，隨著美國債務(wù)的膨脹,，美聯(lián)儲必須持續(xù)為美國債務(wù)進(jìn)行融資,。特別是在財(cái)政僵局持續(xù)背景下，美聯(lián)儲已經(jīng)走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路,，基本上失去了獨(dú)立性,，即便是市場存在著關(guān)于耶倫政策傾向的可能性猜想，但事實(shí)上,，留給耶倫的政策操作空間十分有限,，美聯(lián)儲貨幣政策不可避免地被持續(xù)的債務(wù)僵局所綁架。
美國超寬松貨幣政策對全球溢出效應(yīng)會持續(xù)顯現(xiàn),。由于美國的負(fù)債幾乎全部以美元計(jì)價,，憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”,，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財(cái)富,，但債權(quán)國的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長期化、債務(wù)貨幣化而同步上升,，這給大量沉淀于美國國債的中國儲備資產(chǎn)帶來巨大威脅,。
更須高度警惕的是，美聯(lián)儲量化貨幣政策退出的延緩和不確定性加劇了全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融市場動蕩,，甚至可能打亂中國貨幣政策調(diào)整節(jié)奏,，并在某種程度上給正在加速推進(jìn)的中國金融改革帶來干擾。在這種局面下,，中國必須堅(jiān)持“以我為主”,，做好中長期政策儲備，堅(jiān)定有序推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革,，增強(qiáng)抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,。