貴州茅臺(tái)正在二級(jí)市場(chǎng)上遭遇最艱難的時(shí)刻,，繼9月2日半年報(bào)出爐跌停后，9月17日,，在無(wú)明顯消息面因素的情況下再遭資金拋棄,，當(dāng)日股價(jià)大跌5.58%，市值跌至1469.52億元,，創(chuàng)下9月2日跌停后的新低,。
作為價(jià)值投資者的重鎮(zhèn)，貴州茅臺(tái)自上市以來(lái)就一直是眾多機(jī)構(gòu)的壓箱底股票,，即使在2003年至2005年的熊市環(huán)境里,，茅臺(tái)的股價(jià)也是不斷上升的，成為眾多基金戰(zhàn)勝指數(shù)的首選品種。該股票有很多光環(huán),，每股盈利一直穩(wěn)坐頭把交椅,，而且保持多年高速增長(zhǎng)，毛利率超過(guò)90%,，是所有上市公司最高的,。
茅臺(tái)自2001年上市以后，的確創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)股市的牛股神話,，股價(jià)的上升有賴于業(yè)績(jī)的提升,，茅臺(tái)業(yè)績(jī)的上升有產(chǎn)量增長(zhǎng)的因素，更重要的是產(chǎn)品價(jià)格的不斷漲價(jià),。產(chǎn)品的不斷漲價(jià)不僅沒(méi)有影響其銷量,，還吸引了不少中間商的囤積居奇，甚至社會(huì)上還形成了以投資茅臺(tái)酒為標(biāo)的的金融產(chǎn)品,。
一般消費(fèi)品都會(huì)有均衡價(jià)格,，市場(chǎng)在均衡價(jià)格會(huì)自動(dòng)出清。但投資品不存在均衡價(jià)格,，價(jià)格漲得越快,，需求越旺，而市場(chǎng)價(jià)格下跌則需求低迷,。因此，當(dāng)一種消費(fèi)品逐漸演變?yōu)橥顿Y品后,，其價(jià)格形成機(jī)制也開(kāi)始出現(xiàn)變化,。
當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲與股價(jià)不斷上漲的循環(huán)持續(xù)數(shù)年以后，會(huì)自我強(qiáng)化,，越來(lái)越多的人開(kāi)始相信茅臺(tái)可以穿越經(jīng)濟(jì)周期,，茅臺(tái)可以戰(zhàn)勝通貨膨脹。股價(jià)只漲不跌的神話由此形成,。
既然茅臺(tái)可以穿越經(jīng)濟(jì)周期,，五糧液也可以呀。需要說(shuō)明的是,，按照筆者實(shí)地調(diào)研的印象,，無(wú)論是品牌建設(shè)還是市場(chǎng)營(yíng)銷能力方面，五糧液公司都遠(yuǎn)在茅臺(tái)公司之上,。既然茅臺(tái),、五糧液得到投資者的青睞，其他的白酒行業(yè)的上市公司股票都雞犬升天了,。一時(shí)間“喝酒吃藥”成為基金經(jīng)理們一致的行動(dòng)指南,。
9月2日茅臺(tái)的跌停，直接導(dǎo)火索是8月31日茅臺(tái)公布的半年報(bào)。半年報(bào)顯示,，今年上半年茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)收入141億元,，同比增長(zhǎng)6.51%,凈利潤(rùn)72億元,同比增長(zhǎng)3.61%。表面上看,，業(yè)績(jī)?nèi)匀皇窃鲩L(zhǎng)的,，但仔細(xì)觀之，業(yè)績(jī)其實(shí)是下滑的,。年初的預(yù)收賬款為50.91億元,，而半年報(bào)里的預(yù)收賬款為8.35億元，也就是說(shuō),，今年上半年的茅臺(tái)銷售收入只有98.72億元,，比去年上半年下降25.6%。
實(shí)際銷售收入的下降,，對(duì)于一般公司而言不會(huì)有很大沖擊,，但對(duì)于茅臺(tái)來(lái)說(shuō)是致命的，因?yàn)樗屆┡_(tái)在投資者心目中的只漲不跌的神話瞬間破滅,！崩潰的不僅是茅臺(tái)的股票價(jià)格,，還有囤積茅臺(tái)酒的中間商的心理預(yù)期。隨著時(shí)間的推移,，囤積的茅臺(tái)酒就會(huì)流向市場(chǎng),，形成新的供應(yīng)，讓茅臺(tái)酒的銷售價(jià)格不斷下跌,。
因此,，茅臺(tái)的半年報(bào)糾正了投資者對(duì)白酒行業(yè)的錯(cuò)誤定位。正如筆者在去年下半年不斷強(qiáng)調(diào)的：白酒行業(yè)是典型的周期類產(chǎn)業(yè),。但以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者卻一直把這個(gè)行業(yè)當(dāng)成非周期類的產(chǎn)業(yè)來(lái)配置,。
白酒行業(yè)為什么是周期類產(chǎn)業(yè)？從消費(fèi)看,，白酒的消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)周期,，尤其是投資周期高度正相關(guān)，上一輪白酒周期的頂峰出現(xiàn)在1997年,，消費(fèi)量達(dá)到1100萬(wàn)噸左右,，隨后，隨經(jīng)濟(jì)周期下行,，至2001年見(jiàn)底時(shí)消費(fèi)量降300多萬(wàn)噸,，可見(jiàn)，銷售量的波動(dòng)相當(dāng)大,。從生產(chǎn)的角度看,，每當(dāng)價(jià)格上漲,，毛利率上升就會(huì)刺激新的產(chǎn)能擴(kuò)張，如果產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快,，而銷量開(kāi)始下降,，則產(chǎn)能過(guò)剩的狀況就出現(xiàn)了。
有人說(shuō)茅臺(tái)存在“護(hù)城河”,，它的產(chǎn)能不能無(wú)限擴(kuò)張,。筆者2001年到茅臺(tái)調(diào)研時(shí)，當(dāng)年茅臺(tái)酒的銷售量大約為4000噸,，而現(xiàn)在的半年報(bào)顯示,，茅臺(tái)系列酒的銷售量達(dá)到3.5萬(wàn)噸（不清楚其中茅臺(tái)酒占多少比例），十年產(chǎn)量擴(kuò)張近十倍,。茅臺(tái)酒的產(chǎn)量難以擴(kuò)張的假設(shè)是不成立的,。
從全行業(yè)看，產(chǎn)能擴(kuò)張不存在障礙,，從上市公司的報(bào)告看,，幾乎所有的白酒類上市公司都在擴(kuò)張產(chǎn)能。2012年的白酒產(chǎn)能超過(guò)了歷史上的最高峰1100萬(wàn)噸,，2013年的產(chǎn)能會(huì)超過(guò)2012年,，但市場(chǎng)的銷售量已經(jīng)在快速下降，產(chǎn)能過(guò)剩相當(dāng)嚴(yán)重,。這就是市場(chǎng)規(guī)律在起作用的結(jié)果,。因此，當(dāng)前的白酒行業(yè)的走勢(shì)與煤炭行業(yè)的情況并無(wú)什么不同,。
從歷史的經(jīng)驗(yàn)看,，白酒行業(yè)的去產(chǎn)能時(shí)間至少需要3年以上，因此,，當(dāng)前只是白酒行業(yè)的秋天，真正的冬天還沒(méi)有來(lái)臨,。