最近一段時間以來,，全球貨幣按匯率強弱基本可劃分為三大類：強勁型的,，如美元與人民幣；相對穩(wěn)定的,，如歐元,；另一類則是匯率“跌跌不休”的，這其中既包括發(fā)達國家的貨幣,，如日元,，也包括俄羅斯、巴西,、印度,、印度尼西亞等新興市場國家的貨幣。
在這些本幣貶值的國家中又可分為兩類：一類是通過各種操作主動壓低本幣匯率的國家,，例如日本與俄羅斯,；另一類則是在通過各種操作努力抑制本幣貶值的國家，如巴西,、印度等,。雖說結(jié)果基本都是本幣貶值，但選擇壓低匯率還是捍衛(wèi)匯率,，主要還取決于各國經(jīng)濟面臨的問題與壓力,。
就日本與俄羅斯而言，通過提高出口增速拉動國民經(jīng)濟增長,，是政府的主要目標,。在外需持續(xù)低迷的狀態(tài)下，要提高出口增速,，就必須維持一個較低的匯率水平來增強本國出口產(chǎn)品的國際競爭力,。“安倍經(jīng)濟學”三支箭中的第一支,，就是通過擴大貨幣發(fā)行規(guī)模來壓低日元匯率,，以刺激經(jīng)濟增長。俄羅斯由于前段時間全球原油市場低迷致經(jīng)濟增速降低，財政赤字加劇,，因此也產(chǎn)生了通過保持較低匯率水平來刺激出口增長的沖動,。
對于捍衛(wèi)匯率的巴西、印度與印尼而言,，它們當前面臨的共同挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對美聯(lián)儲退出量化寬松（QE）預(yù)期造成的沖擊,。自今年6月美國宣布退出QE時間表以來，這些新興市場國家都遭遇了大規(guī)模的資本外流,，資本外流又造成了股市暴跌,、匯率貶值、外債負擔加劇等惡性循環(huán),。如不妥善應(yīng)對,，這些國家很可能爆發(fā)匯率危機。
為遏制短期資本外流,，巴西等國央行努力抑制本幣貶值,。當前能夠選擇的方法無非兩種：一是通過央行在外匯市場上賣出美元、買入本幣來維持匯率穩(wěn)定,；二是通過加息提高國內(nèi)金融市場對國際資本的吸引力,。遺憾的是，干預(yù)外匯市場會導(dǎo)致本國外匯儲備規(guī)模不斷縮水,，難以持續(xù),。在本國經(jīng)濟增速已經(jīng)下降的背景下，加息將會進一步抑制經(jīng)濟增長,。換句話說,，這兩種應(yīng)對手段都有成本或副作用。
事實上,，不管是壓低匯率還是抑制貶值,，其背后都有一個共同推力，即國際金融危機后部分發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場經(jīng)濟體在增長速度方面開始趨同：美國等經(jīng)濟體的增速上升,，整個新興市場經(jīng)濟體的增速下降,。前者導(dǎo)致美聯(lián)儲即將逐漸退出QE，后者則對不同基本面的新興市場經(jīng)濟體產(chǎn)生了不同的壓力：基本面好的不得不通過提振出口來保增長,，基本面差的被迫通過各種措施來抑制美聯(lián)儲退出量化寬松導(dǎo)致的短期資本外流,。本幣貶值，對基本面好的經(jīng)濟體而言是天使,，對基本面差的經(jīng)濟體來說則是魔鬼,。
這種二元化的現(xiàn)象，一方面說明作為全球最大經(jīng)濟體的美國,，其國內(nèi)政策對于全球經(jīng)濟具有巨大的溢出效應(yīng)；另一方面也凸顯了全球新興市場國家應(yīng)該團結(jié)起來，通過多邊國際治理來應(yīng)對美聯(lián)儲政策造成的負面沖擊,、并敦促美國政府實施更具責任的國內(nèi)政策的必要性,。