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全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板,，調(diào)整和再調(diào)整總是會(huì)交替成為主題,。發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動(dòng)能,。因此,，當(dāng)下新興市場(chǎng)的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要,。雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔,、分化加劇的核心趨勢(shì),，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯,。這預(yù)示著未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)曲折、動(dòng)蕩和充滿不確定性的過程,，我們需要對(duì)形勢(shì)演化時(shí)刻加以小心,。
時(shí)間是治愈傷痛最好的傷藥。5年前的9月15日,，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),，始自2007年的美國(guó)次貸危機(jī)由此升級(jí)為全球危機(jī)。現(xiàn)在,，全球經(jīng)濟(jì)已走出衰退,，走進(jìn)復(fù)蘇。那么,，在危機(jī)肆虐5年后,，全球經(jīng)濟(jì)究竟發(fā)生了怎樣的變化？為回答這個(gè)問題,，不妨來做個(gè)有趣的思想實(shí)驗(yàn)：把5年前和5年后看成兩個(gè)獨(dú)立的時(shí)間切面直接比較,。結(jié)果會(huì)怎樣？
先看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這個(gè)核心數(shù)據(jù),，5年前,，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是2.81%，5年后是3.1%（2013年數(shù)據(jù)均為預(yù)測(cè)值,，下同）,；5年前，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率分別是0.07%和6.09%,，5年后是1.2%和5%,；5年前,，美、德,、法,、意、日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為0.44%,、1.25%,、0.32%、-1.04%和-0.71%,，5年后是1.7%,、0.3%、-0.2%,、-1.8%和2%,；5年前，中國(guó),、印度,、巴西和俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為9.64%、6.19%,、5.17%和5.25%,，5年后是7.8%、5.6%,、2.5%和2.5%,。和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)的，是產(chǎn)出缺口,，5年前,，OECD國(guó)家整體產(chǎn)出缺口為1.23%，5年后是-2.79%,；5年前,，美、德,、法,、日的產(chǎn)出缺口為0.22%、1.71%,、1.15%和1.62%,，5年后是-3.12%、-0.78%,、-3.91%和0.01%,。數(shù)據(jù)對(duì)比表明，5年后全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)中樞在下降,，結(jié)構(gòu)也在變,，而相比5年前,，資源尚未充分利用，整體經(jīng)濟(jì)偏冷,，基于真實(shí)要素的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力依舊相對(duì)不足,。
再看金融領(lǐng)域各類數(shù)據(jù)的切面比較。5年前,，1個(gè)月,、3個(gè)月、6個(gè)月和1年期TED利差分別為2.27%,、2.01%,、1.52%和1.39%（2008年9月15日數(shù)據(jù)，下同）,，5年后是0.18%,、0.24%、0.36%和0.56%（今年9月11日數(shù)據(jù),，下同）,。5年前，美國(guó),、歐洲,、德國(guó)、法國(guó),、英國(guó),、意大利和日本10年期國(guó)債收益率分別為3.72%,、4.19%,、4.19%、4.41%,、4.6%,、4.84%和1.54%，5年后是2.91%,、2.05%,、2.05%、2.59%,、3%,、4.53%和0.73%。5年前,，英國(guó)《銀行家》雜志“百強(qiáng)大銀行排名榜”上,，有80家銀行來自發(fā)達(dá)國(guó)家，20家來自新興市場(chǎng),，5年后,，前者降至72家,，后者升至28家；5年前,，美國(guó),、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)分別有13,、6,、9和6家銀行上榜，5年后是16,、6,、5和5家；5年前,，中國(guó),、印度、巴西和俄羅斯分別有6,、1、3和1家銀行上榜,，5年后是12,、1、4和2家,。5年前,，美元指數(shù)是78.49，5年后是81.44,；5年前,，金價(jià)和油價(jià)分別是每盎司876美元和每桶99.52美元，5年后是1365美元和108美元,。相比5年前,，5年后道瓊斯、納斯達(dá)克,、標(biāo)普500,、德國(guó)DAX、倫敦金融時(shí)報(bào),、日經(jīng)225,、MSCI新興市場(chǎng)、印度孟買30,、印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)和上證指數(shù)分別上漲了34.19%,、64.73%、34.95%、36.26%,、21.63%,、18.1%、15.95%,、42.83%,、141.09%和7.77%。以上金融數(shù)據(jù)表明,，國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭風(fēng)險(xiǎn)已大幅下降,，利率正常化還有較大空間,，新興市場(chǎng)銀行業(yè)實(shí)力增強(qiáng),，美元指數(shù)小幅上升，金價(jià)油價(jià)各有上漲,，幾乎所有股市,，包括近期暴跌的印度和印尼股市，在5年期間總體呈上漲態(tài)勢(shì),。
結(jié)果和想象的并不完全一樣,。5年前和5年后，既有很多不同,，也有很多相似,。而比結(jié)果更重要的，是思想實(shí)驗(yàn)帶來的啟示,。
其一,，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就像是蹺蹺板，調(diào)整和再調(diào)整總是會(huì)交替成為主題,。5年前和5年間,，新興市場(chǎng)快速崛起、發(fā)達(dá)國(guó)家蟄伏調(diào)整是對(duì)戰(zhàn)后幾十年南北失衡的一次集中調(diào)整,，而5年后,，隨著IMF預(yù)估的新興市場(chǎng)GDP總值接近并首次超過發(fā)達(dá)國(guó)家,，西退東進(jìn)的調(diào)整模式對(duì)全球經(jīng)濟(jì)資源配置改善的邊際效用遞減,，發(fā)達(dá)國(guó)家增速提升、新興市場(chǎng)增速放緩成為再調(diào)整的主題,。經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身就是個(gè)周期輪轉(zhuǎn),、交替引領(lǐng)的過程，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)輪流獲得加速發(fā)展和緩速喘息的機(jī)遇,，全球經(jīng)濟(jì)才能獲得源源不斷的發(fā)展動(dòng)能,。因此，當(dāng)下新興市場(chǎng)的增速放緩并非危機(jī)，而是全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展,、結(jié)構(gòu)改善的階段性需要,，中國(guó)自發(fā)將增速從高速檔降到中高速檔，則是以我為主,、主動(dòng)求變的理性選擇,。
其二，危機(jī)是個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)和剝離短板的過程,。比較5年前后的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù),，忽略掉中間的過程，美國(guó)某種程度上可說是受益者,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)底氣雄厚,，強(qiáng)勢(shì)銀行數(shù)量不減反增，還部分實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)出清和結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。歐洲像是最大的失敗者,，銀行競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下滑，歐元也幾乎喪失了在國(guó)際市場(chǎng)和美元抗?fàn)幍牡讱夂蛯?shí)力,。日本則像是局外人,，表現(xiàn)出獨(dú)立于危機(jī)過程、且和其他經(jīng)濟(jì)體截然不同的基本面態(tài)勢(shì),，并由此在5年后不得不于全局復(fù)蘇中獨(dú)自前行,。新興市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體表現(xiàn)符合新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極的定位,，但由于在經(jīng)濟(jì)體制,、金融市場(chǎng)和發(fā)展層次上的先天不足，如今也呈現(xiàn)出疲態(tài),，進(jìn)入調(diào)整期,；而在新興市場(chǎng)內(nèi)部，分化更趨明顯,，以印度和印尼為代表的邊緣新興經(jīng)濟(jì)體走到了危機(jī)邊緣,。
其三，國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯正在變化,。時(shí)間切面的比較顯示出資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異,，盡管增長(zhǎng)中樞下降、且經(jīng)歷衰退,，全球股市卻大多呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì),，而部分新興市場(chǎng)國(guó)家甚至在此過程中形成了資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致5年后泡沫破滅引發(fā)局部金融動(dòng)蕩,。此外,，從美元指數(shù)、油價(jià)和金價(jià)的切面比較看，幾個(gè)核心指標(biāo)的變化方向并沒有顯示出傳統(tǒng)的規(guī)律,，這深層表明國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格決定,、相互影響越來越難以用傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)理論所解釋，這種隨機(jī)性特征導(dǎo)致出現(xiàn)黑天鵝事件概率加大,。
總之,，雷曼事件5年之后，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增速降檔,、分化加劇的核心趨勢(shì),，經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行“超常規(guī)”特征較為明顯,。這預(yù)示著,，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)曲折、動(dòng)蕩和充滿不確定性的過程,，我們需要對(duì)形勢(shì)演化時(shí)刻加以小心,。因?yàn)椋弦粋�(gè)雷曼時(shí)刻的遠(yuǎn)去,，恰意味著下一個(gè)雷曼時(shí)刻正在臨近,。
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