改革開放以來,,伴隨我國經(jīng)濟快速增長,,我國信貸規(guī)模和貨幣供應也出現(xiàn)快速增長態(tài)勢,。1985年中央銀行建立當年,,廣義貨幣M2供應量與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP比例超過50%,。1996年M2首次超過GDP,。1998年信貸規(guī)模首次超過GDP,。2001年GDP和信貸規(guī)模同時超過10000億元,。2012年M2/GDP達到187%,。今年以來,,我國M2超過百億元,,接近GDP的兩倍,。
M2/GDP逐步提高是世界經(jīng)濟發(fā)展的趨勢性現(xiàn)象,。從全球趨勢來看,,1960—2011年,,各國家組M2/GDP基本上都呈上升趨勢,。大部分國家組從10%—60%上升到了30%—120%,,世界平均水平從51%上升到了114%,,越是收入水平高的國家組,,M2/GDP上升越快,。東亞國家組上升最為明顯,,東亞全部國家組從1968年的63%上升到了2011年的178%,東亞發(fā)展中國家從1977年的28%上升到了2011年的159%,。
從世界計量分析結(jié)果來看,,人均GDP與M2/GDP存在顯著正相關關系,。人均收入水平越高的國家,M2/GDP也越高,。
東亞國家組M2/GDP明顯高于其他國家組,。從不同類型國家組比較來看,較高收入國家組M2/GDP明顯高于較低收入國家組,。中高等(中上等)收入國家,、高收入非經(jīng)合組織國家、中等收入國家,、中低等收入國家均比較高,。收入水平較低國家明顯低于世界平均水平。
亞洲和太平洋國家組不但明顯高于其他國家組,,也明顯高于世界水平,。計量分析表明,,發(fā)展中國家M2/GDP與儲蓄率存在比較明顯的正相關關系。由于東亞國家儲蓄率比較高,,M2/GDP高于其他國家組具有一定必然性,,也可以說M2/GDP高是“東亞”現(xiàn)象。
我國M2/GDP高于東亞國家組平均水平及同等收入國家,。與東亞國家組平均水平相比,,2011年我國M2/GDP(180%)略高于東亞所有國家組(178%),也高于東亞發(fā)展中國家組(159%),。與東亞具體國家和地區(qū)比,,我國明顯低于中國香港和日本,以及中國臺灣,,但明顯高于處于第二梯隊的馬來西亞,、新加坡,以及中國澳門,、澳大利亞,、新西蘭等。
與同等收入國家相比,,我國M2/GDP高居首位,,比第二位約旦和第三位泰國分別高了50和52個百分點。由于人均GDP與M2/GDP之間存在顯著正相關關系,,我國明顯高于同等收入組其他國家及比我們?nèi)司杖敫叩囊恍〇|亞國家,可以說我國M2/GDP偏高,。
考慮到發(fā)展中國家尤其是東亞國家組,,儲蓄率與M2/GDP之間存在比較顯著的正相關關系,以及我國澳門和我國內(nèi)地儲蓄率高居世界前兩位,,因此,,我國M2/GDP在同等收入組處于最高水平,,以及明顯高于許多比我國人均收入高的東亞國家,也在必然之中,。
我國M2/GDP與主要發(fā)達國家基本相當而非明顯偏高,。與主要經(jīng)濟體比較,我國無論是歷史趨勢,,還是當前水平,,均處于相對中位水平。歷史趨勢水平低于日本和德國,,高于美國,、印度和俄羅斯,,與英國,、法國和加拿大等基本相當,。
2011年我國M2/GDP居世界第10位,,不僅明顯低于作為國際金融中心的盧森堡(489%),、香港(328%)和塞浦路斯(271%)等小型經(jīng)濟體,也低于日本(239%),、荷蘭(232%),、葡萄牙(203%),、西班牙(202%)等發(fā)達經(jīng)濟體,,略低于奧地利(186%),,與德國(180%)相同,,略高于愛爾蘭(175%),、馬耳他(170%)、瑞士(168%),、英國(166%),、法國(159%)、意大利(154%)等歐洲國家,。
近年來我國M2/GDP趨于基本穩(wěn)定,。90年代我國M2/GDP上升比較快,1989-2003年平均每年上升6個百分點,。2004年以來,M2/GDP已漸趨穩(wěn),,平均每年上升不足3個百分點,。雖然2009年再次明顯上升,,但之后再次趨穩(wěn),。
從新世紀以來的變化看,2001—2012年我國M2/GDP提高了40%,,除2009年提高28百分點,、2012年提高8個百分點之外,其余年份基本出現(xiàn)不同程度的下降,。我國M2/GDP新世紀以來的提高幅度已退居世界第19位,遠低于許多歐洲國家。
世界大部分國家信貸/GDP呈加速增長趨勢,。與M2/GDP一樣,,信貸/GDP呈現(xiàn)上升趨勢,且與人均收入水平呈現(xiàn)較顯著的正相關關系,。1980年以來,世界平均信貸/GDP從95%提高到了165%,。除中東和北非、重債窮國下降,、阿盟國家組基本持平之外,,世界大部分國家組信貸/GDP呈現(xiàn)上述趨勢,。
其中,北美,、經(jīng)合組織、高收入及高收入經(jīng)合組織國家組從100%左右提高到了200%—250%之間,,其他國家組從20%—50%之間提高到了50%—100%之間。世界平均提高70個百分點,,北美、經(jīng)濟合作組織和高收入國家分別提高了120,、95,、97個百分點,。歐洲和中亞,、東亞和太平洋國家基本上處于中位狀態(tài),與世界平均水平基本接近,,其中,,東亞和太平洋發(fā)展中國家提高了87個百分點,,東亞和太平洋所有國家提高了61個百分點。
我國信貸/GDP處世界第二梯隊低于世界和東亞平均水平,。各國家組信貸/GDP可分為四個梯隊,,發(fā)達國家和東亞國家信貸/GDP值比較高。北美,、高收入經(jīng)合組織,、高收入國家、經(jīng)合組織和東亞國家處于第一梯隊,,基本上在200%—240%之間,。歐盟、歐洲貨幣聯(lián)盟,、中國,、歐洲和中亞,及東亞發(fā)展中國家組為第二梯隊,,基本上在130%—170%之間。
按照世界銀行數(shù)據(jù),,2011年我國信貸/GDP為145%,,低于世界平均水平165%約20個百分點,低于東亞(所有)國家平均水平(199%)44個百分點,。我國在全世界排名20位,,與冰島、澳大利亞,、瑞典等相當,,接近希臘、意大利,、泰國,、南非、瑞士,,低于葡萄牙,、香港、英國,、愛爾蘭,、美國,明顯低于日本等,,但高于韓國,、芬蘭,以及巴西,、印度等新興國家,。
與東亞國家相比,,可以說我國信貸/GDP并不算高。在同等收入國家中,,我國僅次于泰國(159%),,明顯高于其他國家。從人均GDP與信貸/GDP之間的正相關關系來看,,可以說我國信貸/GDP比較高,。計量表明,信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關關系,。雖然我國征信系統(tǒng)覆蓋率和深度體系在同等收入國家組處于中等水平,,但我國近年來信用體系發(fā)展迅速,從這個角度來說我國信貸/GDP較高又有一定必然性,。
我國信貸/GDP先持續(xù)上升后在波動中逐步趨穩(wěn),。改革開放以來,我國信貸/GDP經(jīng)歷了先持續(xù)上升,、后波動趨穩(wěn)的發(fā)展軌跡,。1991年之前,每年基本上均為正增長,。1991年之后正負增長交替出現(xiàn),。1998年超過100%。2011年信貸/GDP為116%,,在120%附近趨于穩(wěn)定,。
從變動幅度來看,2001-2011年,,我國信貸/GDP提高了22%,,漲幅居世界第58位,低于世界大部分國家,,也低于高收入,、歐盟,以及中高等收入等國家組平均水平,。與捷克,、韓國以及經(jīng)濟合作組織、中等收入,、中低收入,、拉美和加勒比和高收入國家組平均水平相當。略低于巴西,、法國,、美國,低于日本,、澳大利亞,、明顯低于意大利,、葡萄牙、英國,、越南,,以及西班牙和愛爾蘭。
我國M2/GDP高于美國(87%)經(jīng)常被作為我國貨幣超發(fā)的證據(jù),,但我國信貸/GDP明顯低于美國(231%)的事實卻經(jīng)常被忽略,。
發(fā)展中國家儲蓄率高導致M2/GDP高、發(fā)達國家信用體系發(fā)達導致信貸/GDP高,。國際比較表明,,發(fā)展中國家和小型經(jīng)濟體,包括以金融為主要經(jīng)濟活動的小型經(jīng)濟體,,M2/GDP一般大于國內(nèi)信貸/GDP,。歐美及其他地區(qū)較發(fā)達經(jīng)濟體,如韓國,、日本等國家的信貸/GDP明顯大于M2/GDP,。
M2/GDP與信貸/GDP的關系,在一定意義上是存款(貨幣和準貨幣)與貸款的關系,。由于存款準備金率的存在,,一般情況下貸款總是小于存款,即M2/GDP大于信貸/GDP,。由于信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關關系,在信用體系發(fā)達尤其是信用消費發(fā)達的國家,,信貸/GDP明顯比較高,。如果一個國家儲蓄率低而金融市場又比較發(fā)達,居民和企業(yè)多將儲蓄用于金融市場投資而不是儲蓄存款,,M2/GDP要低一些,。以上兩方面因素共同作用,導致發(fā)達國家信貸/GDP明顯高于M2/GDP,。
我國由于儲蓄率高而信用體系不發(fā)達導致M2/GDP大于信貸/GDP,。我國現(xiàn)階段M2/GDP大于信貸/GDP,基本符合一般規(guī)律,,也與我國現(xiàn)階段金融體系的一些特征有關,。一方面,我國長期以來國民儲蓄率高,,且主要以儲蓄存款方式存在,,M2/GDP自然要比一般國家高。另一方面,,我國近年來銀行表外業(yè)務發(fā)展迅速,,影子銀行業(yè)務沒有進入信貸統(tǒng)計但部分構(gòu)成了M2,,信貸/GDP增長相對緩慢。不僅如此,,我國現(xiàn)階段貨幣供應和信貸還存在一定程度的重復計算,。由于國有銀行集中授信給信用好的大型國有企業(yè),但大型國有企業(yè)往往并不缺錢,,轉(zhuǎn)而從事影子銀行業(yè)務轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè),,同樣一筆貸款M2增加了多次,導致M2/GDP大于信貸/GDP,。這也意味著,,與國有銀行改革之前相比,近年來我國M2存在一定的虛增現(xiàn)象,。
可見,,由于我國與美國在信用市場及儲蓄率等方面的明顯差異,我國M2/GDP高于美國,、而信貸/GDP低于美國是基本正常的,,既不能以美國為參照系來說明我國貨幣供應偏高,當然也不能以美國為參照系來要求我國增發(fā)信貸,。
雖然貨幣,、信貸與GDP比例比較高的國家并不必然發(fā)生問題,但近年來發(fā)生危機或潛在危機的國家,,如愛爾蘭,、希臘、塞浦路斯以及西班牙,、葡萄牙等,,貨幣、信貸與GDP比例的確比較高,,因此,,我們需要適當關注貨幣信貸存量問題。
M2/GDP比較高既是經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)象,,也是發(fā)展中國家尤其是東亞高儲蓄現(xiàn)象,。從國際比較角度來看,我國M2/GDP在大國經(jīng)濟體中處于中位水平,,與經(jīng)濟比較穩(wěn)健的德國,、英國等基本相當。雖然我國M2/GDP在東亞國家中處于相對較高水平,,也高于同等收入的其他國家,,但由于我國儲蓄率較高,M2/GDP較高具有一定必然性,。
我們認為,,在關注貨幣信貸總量問題的同時,,需要更加關注信貸結(jié)構(gòu)問題。國有銀行改革后,,零售功能明顯弱化,,以對大中型國有企業(yè)批發(fā)業(yè)務為主,導致全社會資金配置出現(xiàn)嚴重馬太效應——大型企業(yè)資金過剩從事投機性活動,,中小微企業(yè)資金持續(xù)緊張,。也由此導致了貨幣政策操作的困境——貨幣政策緊縮時首當其沖的是中小微企業(yè),政策松動時只有特別松才能到達中小微企業(yè),。如果說確有過量貨幣信貸存在的話,,應該與此有一定關系�,!�