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中國股市投資者多數(shù)沒有享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果，卻嘗到財富縮水的苦果,，尤其是人數(shù)眾多中小散戶財富縮水影響到了他們的家庭生活,、影響社會和諧，也影響到了消費,，進而影響到中國經(jīng)濟,。證券市場不可能人人掙錢，但在中國經(jīng)濟年年增長的大背景下,，股市表現(xiàn)卻如此糟糕,，應(yīng)引起各界的重視，應(yīng)該先總結(jié)反思再改革發(fā)展,。
目前股市最緊迫的問題是新股定價機制和發(fā)行方式問題,。顯然，目前發(fā)行方式靠投資者簡單競價或向機構(gòu)投資者詢價,，這樣很難產(chǎn)生具有中長期投資價值的價格,，因為沒有鎖定期或鎖定期太短，投資者大多只關(guān)心上市是否有差價,。但私人股本（PE）投資入股就不會接受這么高的價格,，因而只要占有股份的公司上市，PE投資者就獲得暴利,，那么,，二級市場的投資者為什么不能以PE的價格認(rèn)購新股呢？如果新股以PE價格優(yōu)先向二級市場持股者按市值配售,，將會攤低投資者的持股成本,，提升二級市場投資價值。這樣發(fā)新股只要適當(dāng)控制節(jié)奏,，就不會對股市產(chǎn)生大的沖擊,，至少不會給二級市場帶來負(fù)資產(chǎn),。
那么如何來確定PE價格呢？顯然競價產(chǎn)生價格應(yīng)該與競購者持股鎖定時間掛鉤,。理論上競購的股票鎖定期越長,，投資者通過競價所產(chǎn)生的價格越接近于其投資價值。事實上由于人們對未來不確定性的恐懼,，當(dāng)鎖定期足夠長時,，我們假設(shè)滿五年后每年流通20%，則這些中長期投資者競價產(chǎn)生的價格就會很接近其投資價值（PE參股價格）,，以此價格發(fā)新股較為合理,。
可以按這樣的方式進行具體操作：拿出部分（比如30%）新股讓那些愿意中長期持有的投資者網(wǎng)上競價認(rèn)購，并對競購的股票上市時間進行限定,，如規(guī)定滿5年后每年20%上市流通,，由于這部分股票鎖定時間較長，投資者自然會理性分析股票的價值,，從而確定合理的競購價格,，如此形成的價格比較能夠反映價值，接近PE投資時所常采取的估值,。部分新股被投資者較長期持有,，他們必然會關(guān)心公司的經(jīng)營情況，這有助于改善公司治理,。
中長期投資者確定新股發(fā)行價格這一辦法,，還可和建立內(nèi)部激勵和監(jiān)督機制等問題一同考慮。筆者建議的新股發(fā)行辦法如下：30%由戰(zhàn)略投資者競購（定價）
5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股,；10%優(yōu)惠配售給內(nèi)部職工,，5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股；50%按投資者市值配售（配發(fā)認(rèn)股權(quán)證,
不愿認(rèn)購可出賣權(quán)證）,；10%網(wǎng)上發(fā)售,。
這樣，各種基金,、機構(gòu)和個人投資者都可以成為戰(zhàn)略投資者,，參與競購。30%,、10%,、50%、10%的比例由管理部門據(jù)實情調(diào)整,，戰(zhàn)略投資者競購的股票鎖定時間可以更長,。承銷商和發(fā)行企業(yè)商定發(fā)行價格區(qū)間，如競購不足則發(fā)行失敗。
本辦法有以下特點：1,、大幅減少新股定價的泡沫,，定價市場化，合理合法,。2,、低價配售，有利于股市穩(wěn)定,，實行幾年后投資者持股成本將大幅降低,，如再考慮上市公司本身的增長，幾年后多數(shù)長期持股的投資者將進入投資回報期,。
3,、操作簡明，符合“三公”原則,。戰(zhàn)略投資者,、網(wǎng)上競價認(rèn)購、按股票市值配售為人們所熟悉,。4、向內(nèi)部職工配售有利于建立激勵和監(jiān)督機制,。同時制約承銷商的過度包裝行為,，如職工不認(rèn)同不購買承銷商必須認(rèn)購后做戰(zhàn)略投資者。
如果新股有長期價值,，其上市后有較大差價,，這不是壞事，也不是新股定價便宜了,，只是二級市場有泡沫,，只要沒有操縱市場的行為，管理部門大可不必操心,。有人擔(dān)心新股定價便宜了會沖擊股市,，這是沒有依據(jù)的，過去的經(jīng)驗表明股市漲跌跟股市價值和市場供求有關(guān),，與發(fā)行價無關(guān),。
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