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人民幣離岸市場的建立，是人民幣國際化進(jìn)程中的重要一環(huán)。近幾年,，由于看到人民幣不斷升值的大勢，不愿錯失人民幣遲早走向國際市場所帶來的機(jī)會,，多個境外市場開始積極建立人民幣離岸市場。
在香港市場發(fā)行的以人民幣定價,、人民幣結(jié)算的被稱為“點(diǎn)心債”的債券,，嚴(yán)格來說與人民幣離岸市場并沒有互為因果的關(guān)系，但點(diǎn)心債的活躍與否,，卻成為反映人民幣離岸市場活躍程度的一扇窗口,，能很好地觀察到市場的變化。
自從2007年國家開發(fā)銀行在香港首發(fā)點(diǎn)心債以來,，所有的點(diǎn)心債都獲得超額認(rèn)購,，被一搶而空。一位在香港從事債券交易多年的老交易員這樣描述：“從息率回報(bào)來看,，這些債券稱不上吸引人（大部分點(diǎn)心債息率僅在2%至3%之間）,，因此你也只能當(dāng)它吃點(diǎn)心。更主要的是,，每次有公司發(fā)行人民幣債券,，基本上都供不應(yīng)求，機(jī)構(gòu)的胃口很大,，這些債券規(guī)模就跟點(diǎn)心一樣,，一口就沒了，你想多買也沒有,�,！�
自2007年以來，點(diǎn)心債的發(fā)展獲得長足的進(jìn)步,。即便是在發(fā)生金融海嘯的2008年,，總發(fā)行額也超過120億元人民幣，到2010年,，全年發(fā)行額則突破了350億元,，短短兩年間已經(jīng)增加了近兩倍以上,。2011年，香港的點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模大幅增至1740億元,，發(fā)行機(jī)構(gòu)的數(shù)量也由2010年的20家增至100家左右,。2012年，香港的人民幣點(diǎn)心債券市場規(guī)模擴(kuò)大了60%,，至2300億元人民幣。從發(fā)債主體來看,，除了中國的政策性銀行,，越來越多的中國國有企業(yè)、民營企業(yè),，以及大型外資企業(yè),，都加入到發(fā)行點(diǎn)心債的行列中來。尤其是在中國內(nèi)地強(qiáng)化宏觀調(diào)控的2012年,，點(diǎn)心債成為中國企業(yè)融資的一個獨(dú)特亮點(diǎn),。
如果以債券息率而論，點(diǎn)心債并無特別吸引之處,。除了前面所說的點(diǎn)心債息率較低之外,，大多數(shù)發(fā)債主體的信用評級不是特別優(yōu)良。并無優(yōu)勢的點(diǎn)心債為何受到市場歡迎呢,？人民幣升值預(yù)期是點(diǎn)心債被看好的主要推動力,。海外投資者普遍認(rèn)為，人民幣被嚴(yán)重低估,，因此升值潛力大,。如果人民幣持續(xù)升值，如以平均數(shù)5%左右來計(jì),，在升值之外,，再加約3%的息率，投資者的整體回報(bào)有望在8%之上,。此外,，由于供求嚴(yán)重不平衡——當(dāng)前境外人民幣產(chǎn)品供應(yīng)極度不足，這與飆升迅速的海外人民幣存款形成了強(qiáng)烈的反差,，這也是點(diǎn)心債受歡迎的另一個原因,。
然而，近兩個月來,，點(diǎn)心債市場經(jīng)歷了自問世以來最長的發(fā)行淡季,。據(jù)DEALOGIC的數(shù)據(jù)顯示，自2013年6月18日以來一直沒有點(diǎn)心債券發(fā)行,，這是自2010年推出離岸人民幣債券以來首次連續(xù)4周沒有發(fā)行交易,。中國銀行編制的數(shù)據(jù)顯示,，二級市場也出現(xiàn)大幅拋售，平均收益率從4.35%,，升至5月底的5.71%,。
投資者對離岸人民幣債券興趣大減，原因有幾方面,。第一,，今年6月，“錢荒”事件導(dǎo)致借款成本飆升,，引發(fā)投資者大舉拋售中國股票,，并日益擔(dān)心中國金融部門的健康。中資銀行的部分離岸子公司因此將人民幣轉(zhuǎn)回內(nèi)地,，削弱了香港市場的流動性,。第二，今年以來,，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩,，資本市場信心受打擊，市場對人民幣升值的預(yù)期正在急速改變,。此外,，國際資本流出新興市場也是一個重要因素。
在我們看來,，點(diǎn)心債市場遭遇前所未有的發(fā)行冷遇,，是中國外部環(huán)境變差的又一證據(jù)。目前市場狀況表明,，人民幣離岸金融市場的建立有可能遭遇窗口式危機(jī)——由于階段性負(fù)面因素積聚而在某個窗口（如點(diǎn)心債市場）表現(xiàn)出危機(jī),，這種波動將使得離岸市場的進(jìn)展不如預(yù)想那般順利。更為嚴(yán)重的是,，如果一旦人民幣出現(xiàn)貶值趨勢,，則中國經(jīng)濟(jì)調(diào)控所遭遇到的挑戰(zhàn)將會是另一番景象，這些都需要我們有充分的預(yù)期和應(yīng)對,。
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