近期攪動大宗商品市場的最大影響因素，莫過于美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）。因?yàn)槿藗兤毡閷⑵湟暈橘Y金緊縮,，由此產(chǎn)生商品市場重大壓力。其實(shí)美聯(lián)儲貨幣寬松的退出,，表明市場環(huán)境的重大改變，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)與消費(fèi)需求增加,。這才是美聯(lián)儲退出QE的實(shí)質(zhì)所在,，對此不可誤判�,！�
近期市場大幅波動,，人們普遍將美聯(lián)儲退出貨幣寬松（QE）視為資金緊縮，由此產(chǎn)生商品市場重大壓力,。那么,，美聯(lián)儲退出貨幣寬松到底意味著什么？
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意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求將重新旺盛 |
企業(yè)生產(chǎn)投資趨于活躍,，失業(yè)率降至較低水平,，以及物價(jià)溫和上升，這是美聯(lián)儲退出寬松貨幣的開出條件,。因此,，如果美聯(lián)儲真的退出QE，在不誤判形勢前提下,，那就意味著美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入穩(wěn)步上升通道,。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇并且獲得鞏固，人們收入水平提高,，財(cái)富效應(yīng)提振,，勢必推動住房、汽車,、電器等終端商品消費(fèi)增加,，進(jìn)而推動建筑業(yè)與制造業(yè)的繁榮，產(chǎn)生上述行業(yè)對于原材料的巨大需求,，這就使得石油、金屬,、礦石,、橡膠、谷物等大宗商品需求重新旺盛,。
需要引起關(guān)注的是,，此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)力量是美國、日本,、德國等西方發(fā)達(dá)國家,。由于這些國家占據(jù)了目前全球終端商品消費(fèi)的最主要部分,，因此其復(fù)蘇對于全球大宗商品需求增長具有更為重要意義。而中國,、印度等新興經(jīng)濟(jì)體國家的生產(chǎn),、投資與消費(fèi)活動，很大程度上也要依賴發(fā)達(dá)國家的終端商品消費(fèi),。隨著發(fā)達(dá)國家群體終端商品消費(fèi)的逐步發(fā)力,，并向新興經(jīng)濟(jì)體國家傳導(dǎo)，世界范圍內(nèi)大宗商品需求將被賦予更為強(qiáng)勁動力,。
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意味著商品市場行情主導(dǎo)力量在轉(zhuǎn)換 |
如果撇開供應(yīng)與成本因素,，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，大宗商品價(jià)格行情由需求所決定,，而影響需求的因素又有兩項(xiàng)：一是生產(chǎn)經(jīng)營活動和固定資產(chǎn)投資活動所產(chǎn)生的實(shí)際消費(fèi),；二是金融投機(jī)活動所產(chǎn)生的囤積與炒作需求。
2008年金融危機(jī)以后,，世界各國央行已經(jīng)連續(xù)5年全力印鈔“救市”,，尤其是美聯(lián)儲4次QE，注入資金超過2萬億美元,，市場流動性嚴(yán)重泛濫,。出于未來嚴(yán)重通貨膨脹的恐懼擔(dān)憂，大宗商品金融性避險(xiǎn)與炒作需求顯著增加,，由此成為前期價(jià)格大幅揚(yáng)升的首位影響因素,。
如果不久后美聯(lián)儲真的退出貨幣寬松，收緊流動性,，勢必減弱其金融屬性需求,，導(dǎo)致避險(xiǎn)和炒作“熱錢”退出，從而擊破“溢價(jià)泡沫”,，這就是所謂的商品價(jià)格去金融化,。受其影響，大宗商品行情短時(shí)期內(nèi)將弱勢運(yùn)行,，在國際投行與對沖基金的借勢打壓之下,，也不排除再探新低可能。但是另一方面,，美國等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,，這就使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，再次成為大宗商品行情的主導(dǎo)力量,。
應(yīng)該說,，上述兩項(xiàng)需求因素中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求旺盛,，消費(fèi)者購買力增加,，才是商品行情高位運(yùn)行的真正基礎(chǔ),，投機(jī)資本只是在此基礎(chǔ)之上推波助瀾而已。因此,，美聯(lián)儲退出QE,，在去金融化暫時(shí)壓制商品行情以后，勢必因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇,，產(chǎn)生長遠(yuǎn)的,、更為強(qiáng)勁的價(jià)格向上推動力量。近一段時(shí)期以來,，盡管美聯(lián)儲退出貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)烈,，但國際市場原油價(jià)格依然震蕩上行，再次躍上100美元/桶關(guān)口,，其他大宗商品價(jià)格也都低位反彈,，顯示的就是這種商品行情主導(dǎo)影響因素的角色轉(zhuǎn)換。
我們還要看到,，前期世界各國政府,，主要是西方發(fā)達(dá)國家政府“救市”所釋放的巨額流動性并沒有收回，依然存在全球市場各個角落,；同時(shí)天文數(shù)字債務(wù)的還本付息,，也必須繼續(xù)依賴印鈔。如此之多的超發(fā)貨幣至今未能引起物價(jià)大漲,，主要還是因?yàn)槭澜缧枨蟮兔�,，人們對于�?fù)蘇不確定性的疑慮甚至恐懼。因此,，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求啟動,，市場信心恢復(fù)，低價(jià)抄底有利可圖,，這些流動性將會卷土重來,，逐步增加石油、礦石,、金屬,、橡膠、谷物等大宗商品的金融屬性需求,，即避險(xiǎn)與炒作需求,。屆時(shí)，大宗商品行情的震蕩向上,，將由以往單一需求動力，轉(zhuǎn)變?yōu)閮身?xiàng)需求的共同驅(qū)動,。
一段時(shí)期以來,，由于“買漲不買落”的市場行為,，國內(nèi)大宗商品相關(guān)消費(fèi)企業(yè)庫存偏低，有些甚至接近于“零庫存”,，譬如一些鋼鐵企業(yè)礦石庫存量僅為一個星期左右,；一些投資者的基于“漫漫熊市”思維，一味低價(jià)拋空,，其實(shí)都孕育了極大風(fēng)險(xiǎn),。一旦市場價(jià)格跌至臨界點(diǎn)，行情迅速反轉(zhuǎn),，并引發(fā)低庫存企業(yè)的競相恐慌性補(bǔ)庫,，相關(guān)企業(yè)與投資者勢必遭遇嚴(yán)重?fù)p失。
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意味著美聯(lián)儲掌控美元貶值節(jié)奏 |
有觀點(diǎn)認(rèn)為,，美聯(lián)儲退出QE,，意味著流動性收緊，隨之而來的美國金融機(jī)構(gòu)加息,，都會刺激美元走強(qiáng),。受其影響，今后美元匯率將進(jìn)入上升周期,，貴金屬及大宗商品因此踏入漫漫“熊途”,，這是片面的。
美元長周期大幅升值,，對于美國意味著什么呢,？首先，意味著美國龐大債務(wù)的實(shí)質(zhì)性增加,，今后美國需要更多的真金白銀（更多的商品與服務(wù)出口等）還本付息,。其次意味著美國跨國公司的巨大損失。無論是美孚,、殼牌,，還是“兩拓”等世界資源巨頭，其身后無不顯現(xiàn)美國金融資本身影,，同時(shí)美國還是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國家,。美元升值結(jié)果，必然導(dǎo)致上述公司所生產(chǎn)的石油,、礦石,、谷物、油料等商品價(jià)格相應(yīng)走低,，將直接侵蝕其高額壟斷利潤,。再次是沉重打擊美國貿(mào)易出口，降低美國企業(yè)開工率與就業(yè)率，阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。最后,，因?yàn)槊涝邓l(fā)的上述三種結(jié)果，又會極大削弱美國財(cái)政收入基礎(chǔ),，逆差增加,，入不敷出情況更為嚴(yán)重。
與之相反,，美元長周期大幅升值,，卻會大幅降低中國石油、礦石,、金屬,、橡膠、大豆等初級產(chǎn)品進(jìn)口成本,，降低中國制造業(yè)原材料成本,，進(jìn)而降低中國城鎮(zhèn)化、現(xiàn)代化建設(shè)成本,，降低中國經(jīng)濟(jì)崛起成本,；同時(shí)還會使得中國龐大美元資產(chǎn)儲備升值，增強(qiáng)中國貿(mào)易出口競爭力,，對于中國大大利好,，當(dāng)然為我們所樂見，但關(guān)鍵是美國人不會這么去做,。執(zhí)掌美聯(lián)儲與華爾街的理財(cái)專家與金融大鱷們個個深謀遠(yuǎn)慮,，老奸巨猾，切不可把他們看得太簡單了,，天真地認(rèn)為美元真的會進(jìn)入長期上升通道,，認(rèn)為寶貴資源由此漫漫熊市，黃金真的百無一用,，因此跌入萬丈深淵,。
由此可見，美元長期走向,，重要商品資源布局,，其實(shí)都牽涉到中美戰(zhàn)略格局，牽涉到全球地緣政治,。其他大宗商品行情的影響因素,，包括供求關(guān)系、財(cái)務(wù)成本等,，無不被這一最重要因素所左右,。
實(shí)際上,，自從上個世紀(jì)60年代以來，美國一直都在貶值本幣,，盡管其間有過多次反復(fù),，但美元匯率下行的大趨勢并未改變。這可以從單位美元對于黃金,、石油的實(shí)際購買力中體現(xiàn)出來。譬如,，目前1萬美元在國際市場上所能購買的石油,、鐵礦石、有色金屬,、橡膠,、黃金等數(shù)量，也就是上個世紀(jì)60年代的十幾分之一,。由于貶值美元,，可以使得美國獲取巨大的戰(zhàn)略利益，譬如支持經(jīng)濟(jì)增長,、維持龐大軍費(fèi)開支,、縮水債務(wù)價(jià)值、印鈔全球購物等,，美元升值將會導(dǎo)致上述巨大戰(zhàn)略利益喪失或者減少,。除非大腦進(jìn)水，才會拱手讓出這一巨大好處,，特別是在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱,，降低失業(yè)率不確定性的敏感時(shí)期。現(xiàn)在美聯(lián)儲放風(fēng)退出貨幣寬松,，包括今后美元加息,，其實(shí)都在掌握貶值節(jié)奏，完全是一種策略技巧,，決不意味著長期弱勢美元戰(zhàn)略方針的完全改變,。可以預(yù)言,，隨著美元升值告一階段,，美國政府一定會以更大規(guī)模印鈔發(fā)債來應(yīng)對。
如果美聯(lián)儲不久之后退出貨幣寬松,，加息預(yù)期增強(qiáng),；并由于人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”套利告一階段,，將會從多個方面刺激前期涌入中國境內(nèi)的巨量美元回撤美國,。另一方面，因?yàn)榇罅俊盁徨X”入境套利致使中國外匯儲備過多增加，也不利于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展,。因此,，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)因勢利導(dǎo)，歡送“熱錢”出境,，使之外匯儲備回歸合理水平,。在這個問題上，切不可以擔(dān)憂“熱錢”出逃而進(jìn)行反制,，甚至盲目加息,。
以前因?yàn)槿嗣駧磐鈪R占款增多而采取了回收流動性動作，包括提高存款準(zhǔn)備金率等,。隨著國際“熱錢”由進(jìn)變出,，如果貨幣政策不做任何調(diào)整，一段時(shí)期中國企業(yè),，尤其是小微企業(yè)勢必面臨資金短缺困擾,。受其影響，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步減速,，資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)大幅增加,。
據(jù)相關(guān)資料，今年5月份中國外匯占款人民幣投放急劇下降至600多億元,，只有今年1月份的十分之一,，比較2、3月份也是驟然減少,。有人估計(jì)5月之后美元流出中國數(shù)量在50億美元到150億美元之間,，相當(dāng)于300億至900億人民幣的基礎(chǔ)貨幣流出。如果考慮乘數(shù)效應(yīng),，則市場減少的人民幣大約在1500億-4500億之間,。預(yù)計(jì)今后人民幣匯率由升轉(zhuǎn)降，“熱錢”流出將呈現(xiàn)加快趨勢,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金將更為緊張,。
因此，美聯(lián)儲退出貨幣寬松以后,，隨著人民幣外匯占款的急劇減少,，中國存款準(zhǔn)備金率也要適度降低。
適度降低準(zhǔn)備金率,，其實(shí)也是盤活存量資金的重要方面,。因?yàn)檫^高的存款準(zhǔn)備金率，致使大量金融機(jī)構(gòu)資金被凍結(jié)閑置,，難以發(fā)揮效應(yīng),。在調(diào)降低存款準(zhǔn)備金率同時(shí),，需要管住資金投向，應(yīng)當(dāng)主要面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，面向小微企業(yè),，面向環(huán)保產(chǎn)業(yè)、面向與民生相關(guān)的市政基礎(chǔ)設(shè)施,、住宅建設(shè),、棚戶區(qū)改造以及食品安全等領(lǐng)域。與之相反,，一些高能耗,、高污染、過剩行業(yè),，譬如鋼鐵、水泥等行業(yè),，必須實(shí)施資金緊縮方針,，予以更大市場壓力，促其早日兼并重組,，淘汰落后,。總之,，要有選擇地釋放流動性,，有保有壓，而不能夠利益均沾,，全面寬松,。
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意味著增強(qiáng)擴(kuò)大內(nèi)需力度 |
美聯(lián)儲退出貨幣寬松，大量美元資金回撤美國本土,，不可避免地會對中國經(jīng)濟(jì)增長與資產(chǎn)價(jià)格形成壓制,。近段時(shí)期上證綜指屢次被打下2000點(diǎn)關(guān)口，國內(nèi)大宗商品價(jià)格劇烈震蕩,，無不顯示了這一方面的巨大壓力,。一旦美聯(lián)儲正式宣布退出貨幣寬松，中國經(jīng)濟(jì)與國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格,、商品行情還會遭遇新的更大沖擊,。為此，有關(guān)部門必須以更大力度擴(kuò)張內(nèi)需,，化解外部風(fēng)險(xiǎn),，防范可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)失速。
如何有效擴(kuò)大中國內(nèi)需,？除了改革分配制度,，提高城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入水平以外,，還需要借助固定資產(chǎn)投資。有觀點(diǎn)認(rèn)為擴(kuò)大投資將加重產(chǎn)能過剩,，損害結(jié)構(gòu)調(diào)整,，不利于長遠(yuǎn)健康發(fā)展，這也是不全面的,。至于巴克萊的“長痛不如短痛”論點(diǎn),，主張中國面對經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速按兵不動，以3%的“臨時(shí)硬著陸”,，倒逼結(jié)構(gòu)調(diào)整,，換取中國經(jīng)濟(jì)今后的強(qiáng)勁反彈，則更是荒唐,。豈不知3%的統(tǒng)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速,，足以引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)與社會的巨大動蕩，恐怕等不及今后結(jié)構(gòu)調(diào)整實(shí)現(xiàn)與強(qiáng)勁反彈,，就已經(jīng)因?yàn)榇笈髽I(yè)倒閉而全面潰散了,。
實(shí)際上，不僅中國經(jīng)濟(jì)增長還需要固定資產(chǎn)投資作為重要引擎,，而且即便產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整，也必須借助于新增投資才能實(shí)現(xiàn),。絕不能夠?qū)烧邔α⑵饋�,，忽視了其促進(jìn)關(guān)系。
現(xiàn)階段中國最大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡是什么,？不過是制造業(yè)孤軍深入而環(huán)境保護(hù)嚴(yán)重落伍,；不過是生產(chǎn)性投資過于膨脹而民生服務(wù)欠賬太多；不過是大量農(nóng)民工進(jìn)城而城市化過于滯后,；不過是過于依賴出口而內(nèi)需嚴(yán)重不足,。
據(jù)有關(guān)資料，今后中國將有數(shù)億人等待進(jìn)城成為永久居民,。為了實(shí)現(xiàn)上述四個方面經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整,，必須從現(xiàn)在開始，堅(jiān)持不懈地進(jìn)行一段時(shí)期的大規(guī)�,；窘ㄔO(shè),，包括大規(guī)模的環(huán)境保護(hù)投資、大規(guī)模的城市棚戶區(qū)改造與廉租房投資,、大規(guī)模的教育醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施投資等,。在上述方面，不僅不存在所謂投資過剩,，反倒是巨大的歷史欠賬,。
通過上述方面幾萬億,、十幾萬億的大規(guī)模投資，可以在增強(qiáng)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)增長動力,，提高增長速度的同時(shí),，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的填平補(bǔ)齊。否則,，缺乏國民經(jīng)濟(jì)短板領(lǐng)域大規(guī)模的增量投資,，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整將永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)。中國大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的繼續(xù)進(jìn)行,，尤其是國民經(jīng)濟(jì)短板缺口的填平補(bǔ)齊,，方興未艾的城市化進(jìn)程，當(dāng)然意味著大宗商品需求的長期旺盛,。
由此可見,，美聯(lián)儲退出貨幣寬松，流動性趨向正常,，并不意味著大宗商品漫漫熊市的到來,，不過因?yàn)槿ソ鹑诨绊懀鐑r(jià)泡沫暫時(shí)破滅而已,。短空長多，先抑后揚(yáng),，將是今后大宗商品市場行情的基本態(tài)勢,。