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今年以來,，社會融資規(guī)模與存款總額增長較快,，前5個月,，社會融資總量為9.11萬億元,，比上年同期多3.12萬億元，同比增長52%,；人民幣貸款余額達(dá)67.22萬億元,，同比增長14.5%；5月末,，人民幣存款余額同比增長16.2%,，增幅同比高4.8個百分點；貨幣供應(yīng)量M2同比增長15.8%,，高于年初13%的控制目標(biāo),。
然而，盡管貨幣信貸快速增加,，但經(jīng)濟(jì)增長動能卻沒有增加,，前4個月,，鐵路貨運(yùn)量同比減少2%,，全社會用電量增幅同比減少1.1個百分點；1至5月份,，工業(yè)增加值增速由去年同期的10.7%下滑至9.4%,，為2010年以來最低水平。特別是實體經(jīng)濟(jì)還出現(xiàn)資金緊張的困難狀況,，近期銀行間同業(yè)拆借利率大幅度攀升,，突顯了銀行體系資金緊張的狀況，且已引起社會廣泛關(guān)注,。綜合分析各方面因素,，造成資金緊張的原因主要有以下幾點,。
一是存款規(guī)模與銀行資金總量不相等，貸款投放派生出的存款不會增加銀行資金量,，但卻要交納存款準(zhǔn)備金,，這就使得貨幣信貸增長越快，銀行體系資金流出越多,，而銀行體系資金量減少必然會引發(fā)實體經(jīng)濟(jì)總體資金緊張,。
從某種意義上說，存款是資金使用的權(quán)力,。從微觀角度看,，經(jīng)濟(jì)個體其擁有的存款額與資金可用量是一致的，但從宏觀方面看,，銀行體系的存款規(guī)模與可用資金量并不相同,。經(jīng)濟(jì)個體在進(jìn)行貿(mào)易、投資,、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動中,，無論其收益如何、結(jié)果是否滿意,，都只是使存款從一個賬戶轉(zhuǎn)移到另一個賬戶,，存款形態(tài)在儲蓄存款、企業(yè)存款,、同業(yè)存款等之間轉(zhuǎn)化,，資金也可能會從一個銀行流入另一個銀行，但總體上看銀行體系內(nèi)資金總量不會發(fā)生變化,。即使銀行在信貸投放時,，也僅是同時增加資產(chǎn)的貸款方與負(fù)債的存款方，并不涉及資金會計科目,，此時盡管存款總額增加,，但資金量并沒有變化。
事實上,，銀行體系內(nèi)的資金總量主要是受到外匯占款投放,、央行存款準(zhǔn)備金收回、以及再貸款,、公開市場操作等因素調(diào)整的影響,。前5個月，央行通過金融機(jī)構(gòu)外匯占款投放資金量為1.5萬億元,，同時由于人民幣存款新增7.49萬億元,，按21%的大、小銀行平均法定與超額存款準(zhǔn)備金估算,，需交納央行1.57萬億元（由于大銀行存款占比較大,，21%的平均法定與超額存款準(zhǔn)備金取值偏小,，故在估算新增人民幣存款交納存款準(zhǔn)備金時未考慮影響較小的應(yīng)扣除因素）兩者基本持平，但前4個月其他存款性公司對央行負(fù)債減少4733億元,，減少幅度達(dá)34%,，即今年以來央行通過公開市場、再貸款等從銀行體系凈回收資金近5000億元,，這就是今年以來實體經(jīng)濟(jì)資金總體緊張的重要原因,。
預(yù)計下半年，外匯占款增長速度將大幅度回落,，但信貸投放增幅不會明顯減慢,，如果存款準(zhǔn)備金率不向下調(diào)整或央行不向市場投放充足的資金，銀行體系資金緊張狀況不會緩解,，甚至可能會進(jìn)一步加劇,。
二是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不斷加大情況下，部分企業(yè)必然會出現(xiàn)經(jīng)營困難,、資金緊張的狀況,，目前還只是部分行業(yè)、地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)資金緊張問題,，但從長遠(yuǎn)看,，還要重視資金總量短缺可能造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展“潤滑劑”缺乏的問題。
盡管5月份PMI指數(shù)為51.1%,，仍連續(xù)9個月處于擴(kuò)張狀態(tài),，但同期小型企業(yè)PMI指數(shù)卻為47.3%，已連續(xù)14個月處于萎縮情況,，特別5月份中,、西部地區(qū)PMI指數(shù)都下滑至50%榮枯線之下。這表明目前中小企業(yè),、中西部地區(qū)的實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的困難更大,，這部分實體經(jīng)濟(jì)對資金緊張的感受程度更為強(qiáng)烈。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求看,，部分企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至難以持續(xù)經(jīng)營狀況,，是必然與合理的。
在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中,，符合市場發(fā)展需要的實體經(jīng)濟(jì),，仍然可以從銀行、市場獲得間接或直接的資金支持,，其資金暫時還較為充裕，但目前銀行體系出現(xiàn)資金短缺較為嚴(yán)重狀況,，也提示了社會經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行缺少“潤滑劑”的風(fēng)險,，只有保障銀行體系擁有充足的流通資金,，才能支撐符合市場發(fā)展需要的實體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，才能達(dá)到宏觀調(diào)控政策目標(biāo)要求,。
三是社會融資規(guī)模是一個“流量”概念,，即代表一定時期內(nèi)各融資指標(biāo)的凈增量，但由于資金在金融機(jī)構(gòu)和實體經(jīng)濟(jì)間的多次流動或“空轉(zhuǎn)”,，甚至“套利”,，社會融資規(guī)模存在著重復(fù)統(tǒng)計問題，部分資金流入量被統(tǒng)計放大,。
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展進(jìn)入新階段時,，這個統(tǒng)計特殊性問題被明顯突出，這就是社會融資統(tǒng)計數(shù)據(jù)樂觀而實體經(jīng)濟(jì)感受悲觀的矛盾所在,。社會融資規(guī)模主要包括人民幣貸款,、外幣貸款、委托貸款,、信托貸款,、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券,、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等,，反映金融對實體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。然而,，一筆資金在一定時期內(nèi)可以在金融機(jī)構(gòu)與實體經(jīng)濟(jì)間多次流動,，當(dāng)其經(jīng)過多個融資渠道反復(fù)進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)或“空轉(zhuǎn)”，甚至“套利”時,，其統(tǒng)計結(jié)果會被成倍放大,。
例如，企業(yè)可以將暫時閑置的債券,、股票融資資金購買理財產(chǎn)品,，經(jīng)常可以看到有公司發(fā)布這樣的公告,。在企業(yè)購買信托等理財產(chǎn)品后,，一部分資金又被再次計入委托、信托貸款融資,，這無形中就夸大了實體經(jīng)濟(jì)的融資總量,。2011、2012年以來,，社會融資總量中新增外幣貸款與新增信托貸款增量相關(guān)系數(shù)分別達(dá)0.72和0.79,，表明存在較高相關(guān)關(guān)系。
特別是今年以來,，有的企業(yè)利用虛假的外貿(mào)交易獲得銀行利率較低的外幣貸款,，然后兌換成人民幣購買利率較高的信托等理財產(chǎn)品,，從中套取利率與匯率的雙重收益。受此影響,，前4個月外貿(mào)出現(xiàn)虛假繁榮,，外匯占款也大幅度增加，同比增幅達(dá)5.56倍,，但在5月份國家開始打擊有關(guān)虛假外貿(mào)交易行為后,，外貿(mào)出口額大幅度回落，5月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比增幅驟降逾七成,，就充分證明企業(yè)利用虛假貿(mào)易套利的普遍性,。
因此，如果實體經(jīng)濟(jì)融入資金未被充分利用,，只是在金融機(jī)構(gòu)與實體經(jīng)濟(jì)間或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)間不斷流動,，即使社會融資規(guī)模大幅度增加，也不能增強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)增長動力,。此外,，社會融資總量中實體經(jīng)濟(jì)直接或間接籌措的部分資金，如果被用于償還銀行貸款或用以替換舊債,，也不會對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到實質(zhì)性促進(jìn)作用,。
四是在流通貨幣量一定情況下，貨幣流通速度減慢,，也會使實體經(jīng)濟(jì)感到資金緊張,。在貨幣流通速度持續(xù)減慢趨勢下，為緩解實體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力,，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量,。
貨幣流通速度與居民的貨幣收入水平和支出結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)專業(yè)化狀況,、經(jīng)濟(jì)單位數(shù)量和金融市場發(fā)達(dá)狀態(tài),，以及財務(wù)及結(jié)算制度等變化密切相關(guān)�,？傮w上看,，貨幣流通速度呈明顯的順周期性，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大情況下,，實體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營效益會整體下降,，這必然會引起貨幣流通速度有所減緩。
同時,，隨著我國金融市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,，商品交易之外的貨幣交易占用量會越來越多，也使貨幣流通速度呈現(xiàn)減慢趨勢。特別是在當(dāng)前產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,、實體經(jīng)濟(jì)投資獲利項目減少情況下,，流入金融市場資金量必然會有所增加,。前5個月,，期貨市場交易總金額同比增幅達(dá)99%，股票市場股票與基金交易額同比也增長23%,。
此外,，近年來我國房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格漲幅較大，居民為購買房地產(chǎn)及其他高檔資產(chǎn)須積儲更多存款才能實現(xiàn)愿望,，因此居民持幣率必然會呈上升趨勢,。值得注意的是，中國私人財富報告顯示,，存款千萬元以上的高凈值人群2008年可投資資產(chǎn)占比為23.1%,，2012年則上升至27.5%，表明社會財富正在向高收入人群集中,。然而,，這部分人邊際消費(fèi)傾向較低，貨幣在其手中流通速度會明顯慢于低收入者,。
未來看,，貨幣流通速度減慢的趨勢仍將延續(xù)，為緩解實體經(jīng)濟(jì)資金緊張壓力,，需要適當(dāng)增加社會流通貨幣量,。
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