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對《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，我想從思想認(rèn)識和工作重點(diǎn)上提一點(diǎn)建議,，并求教于業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者,。
先說改變對新股是個(gè)寶的認(rèn)識。
拿到新股就能獲大利,，是滬深股市自創(chuàng)立以來就有的一種市場共有認(rèn)識,。在這種認(rèn)識作用下，凡有新股申購,，各路資金便一齊涌向一級市場，申購資金動(dòng)輒數(shù)萬億,，中簽率則低至千分之幾乃至萬分之幾,，相關(guān)融資市場利率會(huì)陡然升高。由此,，不但一級市場的籌碼遭到爭搶,，二級市場上市首日的籌碼也會(huì)遭到爭搶。造成新股上市首日價(jià)格比一級市場定價(jià)大幅溢價(jià),，新股儼然成了一個(gè)炙手可熱的寶�,，F(xiàn)實(shí)促使我們反思：新股是不是一個(gè)寶,，應(yīng)不應(yīng)該把新股鍛造成一個(gè)寶？新股的一級市場定價(jià)和二級市場的定價(jià)到底應(yīng)是什么關(guān)系,？
把新股鍛造成一個(gè)寶,，我認(rèn)為起源于早先的按市盈率多少倍的行政定價(jià)。這種定價(jià)有一種指導(dǎo)思想：新股定價(jià)要給二級市場上漲留出空間,，否則新股就發(fā)不出去,。在投資群體不成熟和市場初創(chuàng)期投機(jī)盛行的氛圍下，這演化成了對新股的追逐和暴炒,。我以為,，較為理想的境界，應(yīng)該是二級市場定價(jià)比一級市場定價(jià)略高,，一級市場認(rèn)購者有一定利潤,，但一級市場定價(jià)偏高就無利潤，再高就一定會(huì)破發(fā),，破發(fā)的比例,，參照香港股市和發(fā)達(dá)國家股市的情形，大抵在20%至25%左右,。從個(gè)股看,，優(yōu)質(zhì)的、有發(fā)展前景的公司,，發(fā)行價(jià)應(yīng)高于二級市場同行業(yè)的平均市盈率,，較好的公司應(yīng)該平于或低于二級市場市盈率。新股認(rèn)購應(yīng)該是很慎重,、很縝密的行為,，需要對上市公司作反復(fù)考察、研究和判斷,，新股認(rèn)購也應(yīng)該成為一種挖掘優(yōu)質(zhì)公司并科學(xué)定價(jià)的學(xué)問,，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)公司才是各方爭奪的寶。認(rèn)購新股有利潤,，但不具備強(qiáng)大的吸引力,，形不成資本市場的熱點(diǎn)，更形不成社會(huì)熱點(diǎn),。
看現(xiàn)在征求意見稿的思路,，還是把新股當(dāng)作寶。比如新股配售進(jìn)一步向網(wǎng)下傾斜,，公司股本4億元以下的配售比例不低于60%,，4億元以上的配售比例不低于70%，這比以前規(guī)定的50%又進(jìn)了一步。同時(shí)規(guī)定網(wǎng)下配售中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募基金和社�,；鹋涫鄣鹊�,。管理層如果不帶頭改變新股是個(gè)寶的認(rèn)識，恐怕暴炒新股的傾向就很難得到糾正,，向網(wǎng)下配售比例過多就會(huì)被認(rèn)為損害網(wǎng)上投資者的利益,。
再來說轉(zhuǎn)換重點(diǎn)。
如果要使新股認(rèn)購有利潤但利潤有限,，工作重點(diǎn)在哪里,？現(xiàn)在的情況是，一級市場定價(jià)偏高,，有“三高”之稱,，二級市場定價(jià)再次拔高，一級市場對二級市場沒有約束力,，二級市場定價(jià)不看一級市場,，既如此，二級市場的定價(jià)一定會(huì)對一級市場定價(jià)有影響力,，那就是一級市場定多高也不會(huì)銷不出去,。在這種情況下我們應(yīng)把治理一級市場的定價(jià)作為重點(diǎn)，還是應(yīng)該把治理二級市場的定價(jià)作為重點(diǎn),？筆者認(rèn)為應(yīng)以治理二級市場定價(jià)為重點(diǎn),。但現(xiàn)實(shí)是管理層把治理一級市場定價(jià)作為重點(diǎn)，這從征求意見稿的重心上可以看出來,，對二級市場定價(jià)只有一條：“建立以新股發(fā)行價(jià)為比較標(biāo)準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制”,。由于在滬深股市炒新是一種頑癥，治理起來,，可以運(yùn)用一些矯枉過正的辦法,，不能總是邁小步，溫吞水,。單靠停牌機(jī)制看來已無濟(jì)于事,。硬朗的做法，比如取消詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié),，由全體投資者申購報(bào)價(jià),，讓價(jià)格一步到位，這樣新股上市首日必然就沒有漲幅,，定價(jià)高的就會(huì)破發(fā),。這樣做，可能出現(xiàn)的后果是短時(shí)間“三高”更高,，但這是把新股的利潤給了發(fā)行人，這部分利潤給了發(fā)行人比給了新股獲得者更合理。隨著高價(jià)發(fā)行發(fā)一個(gè)破一個(gè),，全體投資者就會(huì)冷靜下來,，定價(jià)就會(huì)逐步趨于合理。另外,，可以把新股發(fā)行完成以后到上市的時(shí)間拉長,，哪怕拉長到一年，那些臨時(shí)拆借拼湊的資金就無法來認(rèn)購新股了,，認(rèn)購新股的資金少了,，認(rèn)購新股的熱度就降溫了，“三高”也就下來了,。
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