五年來對全球金融市場最大的影響因素——美國的量化寬松貨幣政策亮出了要撤的信號,，頓時卷起了國際金融千層巨浪,。
從今年2月起,，美聯(lián)儲內部的爭論在激化，退出預期上升,，美元指數(shù)迎來一次大漲,。期間經(jīng)過5月22日的一輪調整，在6月20日,，美聯(lián)儲主席伯南克在新聞發(fā)布會首次提及可能減緩資產(chǎn)購買的時間,。不出意外，美聯(lián)儲減緩或停止資產(chǎn)購買的政策,，或許就在數(shù)月后開始實施,。全球股市應聲大跌。
自2008年美國由次貸危機釀成國際金融危機以來,，美聯(lián)儲以一輪,、二輪、三輪持續(xù)不斷QE政策,，全力刺激美國經(jīng)濟復蘇,。在美國的政策效應下，全球幾乎所有的大經(jīng)濟體,，均實行了極其寬松的貨幣政策,。因此，如果美國這次真的減緩以及撤出QE政策,，意味著美國貨幣政策的大轉向,，必然深刻影響全球經(jīng)濟。
從已經(jīng)披露的一些細節(jié)可知,，當前美聯(lián)儲內部組成人員越來越偏向逐漸減緩或停止購買國債和抵押支持證券,。在年初以來的幾次會議上，聯(lián)儲內部主張緊縮的一派（鷹派）開始提高聲調,，然后鷹派和鴿派互不相讓的對應發(fā)聲,，鴿派自然是認為QE政策需要維持下去，不僅如此,，他們甚至還想根據(jù)情況擴大QE的規(guī)模,。而這次聯(lián)儲主席伯南克這個QE政策的理論鼻祖、幾年來全球QE政策的始作俑者,、聯(lián)儲內堅定的鴿派終于改變了調子：美國經(jīng)濟面臨的下行風險已經(jīng)減弱,，經(jīng)濟前景更加明朗，房地產(chǎn)市場復蘇強勁,，可能在今年晚些時候減少資產(chǎn)購買,，而是否減少資產(chǎn)購買最終仍取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這是伯南克五年來第一次公開明確有關減緩資產(chǎn)購買政策的可能性及其大致時間,，不出所料,，市場風險情緒受到抑制，美元全面上漲,，美國三大股指數(shù)大跌,，引發(fā)全球金融市場大幅動蕩。
美聯(lián)儲的態(tài)度變化,，源于近期美國經(jīng)濟指標的一系列變化,。
雖然五年來有兩次出現(xiàn)了再次滑進衰退的邊緣的風險，但美國的國民生產(chǎn)總值（GDP）已經(jīng)增長了15個季度,，備受各方矚目的失業(yè)率也已從10.0%下降到最近的7.6%,。有關就業(yè)的關鍵指標，即凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù),，已基本穩(wěn)定在每月10萬人左右,。尤其需要提及的是，美國的房地產(chǎn)市場,，無論是營建許可,、新屋開工、新屋銷售,、成屋銷售數(shù)據(jù),，從2011年起都已經(jīng)復蘇。而NAHB房價指數(shù),，則已超越了2007年之前的水平,。所以,，美國的主要經(jīng)濟指標，以及引發(fā)次貸危機的因素,，都已經(jīng)在改善之中,。
再看美國經(jīng)濟的內生力量也在改善之中。芝加哥中西部采購經(jīng)理人指數(shù)PMI再次筑底回升,，美國供應管理學會的服務業(yè)PMI,，也一直在50的榮枯分水嶺之上運行。美國的工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已經(jīng)接近2007年的最高水平,，美國的產(chǎn)能利用率,，也已經(jīng)達到2008年危機爆發(fā)前的水平。美國的大企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)不斷的創(chuàng)出危機后新高,。這些數(shù)據(jù)說明美國經(jīng)濟的內生性增長因素在增強,，這無疑增強了提高美聯(lián)儲逐漸撤出QE的信心。當然,，美國供應管理學會的制造業(yè)PMI再次下行至50以下,，反映美國的制造業(yè)衰落的局面還沒有大的改觀。
隨著美國經(jīng)濟內生性的增強,，美聯(lián)儲內鷹派和鴿派的政策辯論,，有越來越朝向鷹派偏易的勢頭，美國的QE政策可能在數(shù)月后逐漸退出的概率很大,。那么,，一旦美聯(lián)儲正式退出QE，美國國內和全球經(jīng)濟,，究竟還會怎樣震蕩呢,？筆者認為，美聯(lián)儲退出QE政策,，應該是正面作用大于負面作用,。
美聯(lián)儲退出QE，首先意味著美國國內的流動性將開始收縮,，美國國債市場將失血,，美國的股市可能暫時也會回落，同時國債收益率將上升,，收益率曲線可能變得更陡一些,。由于收益率曲線變陡、長期收益率上升,，雖然美聯(lián)儲聲稱即使在撤出QE后,，仍然會長時期保持低廉的基準利率，但是長期貸款利率的上升將不可避免。這一方面可能會有打擊房地產(chǎn)市場,，但卻可以矯正美國金融市場的扭曲現(xiàn)象,。長期以來，美國的極其低廉的利率環(huán)境,，在一定程度上扭曲了市場,，造成了資源的錯配，阻礙了優(yōu)勝劣汰作用的發(fā)揮,。如若QE政策逐漸退出，則美國的抵押貸款市場的利率就將逐漸恢復正常,，風險定價也就有了正常的環(huán)境,，這將有助于美國清除金融泡沫，也有利于實體經(jīng)濟恢復,。
當然,，美國逐漸退出QE，對于其他經(jīng)濟體的貨幣政策勢必形成巨大壓力,。美國逐漸收緊流動性,，美元收益率上升，可能造成其他經(jīng)濟體的流動性失血,，這雖然有助于防范泡沫,，但是熱錢撤離、貨幣貶值,，也會沖擊銀行系統(tǒng),。而為了防范金融系統(tǒng)失血，就得重新放松貨幣政策,，從而重新面臨泡沫經(jīng)濟的威脅,，同時造成貨幣進一步貶值，遂與熱錢撤離,、再放松貨幣三因素之間形成惡性循環(huán),。因此，如何應對美國撤除QE的政策的外溢影響,，防止流動性危機和貨幣貶值,，堅定地立足于經(jīng)濟轉型，新興經(jīng)濟體需要抓緊準備應對之策,。