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在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下管理部門若采取與國(guó)際社會(huì)不同步的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，一定會(huì)導(dǎo)致事與愿違的結(jié)果。現(xiàn)在,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已走上減速之路,，產(chǎn)業(yè)資本正在加速變現(xiàn)流向虛擬經(jīng)濟(jì),，從而亟須采取低息政策來(lái)促成資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)回歸,。而國(guó)際短期套利資本已開始從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)撤退,，若我們不能在其撤出之前讓資金安全落地,，那么就有可能發(fā)生由短期資本外流造成的信用沖擊,。
從2010年管理層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)以來(lái),，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為吸收中國(guó)流動(dòng)性的“貨幣池子”功能頓失。不斷增加的流動(dòng)性在不能自由進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況下,，便開始流向要素與商品市場(chǎng),，從而導(dǎo)致了最近幾年持續(xù)不斷的物價(jià)上漲，通貨膨脹揮之不去,，既影響了投資,，也影響了消費(fèi)。物價(jià)頻繁波動(dòng),，使得企業(yè)無(wú)法在調(diào)整庫(kù)存還是調(diào)整產(chǎn)能兩者間做出準(zhǔn)確的判斷,。不斷攀升的物價(jià)使得消費(fèi)者手持貨幣不斷貶值，實(shí)際收入與生活水準(zhǔn)不漲反跌,。
面對(duì)這種情況,，采取有效的政策措施來(lái)控制物價(jià)上揚(yáng)是十分必要的。但是,，問(wèn)題就在于我們采取什么樣的政策才能有效地控制住不斷上漲的物價(jià)來(lái)保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,？在最近一段時(shí)間中，央行的政策選擇是雙緊,，即在提高利率的同時(shí)大幅提高準(zhǔn)備金率,。然而，雙緊政策實(shí)施的效果并不理想,�,；蛟S有人會(huì)說(shuō)，假如沒(méi)有央行的雙緊政策,，今天中國(guó)的通貨膨脹可能會(huì)變得更加嚴(yán)重,。但這并不是對(duì)于缺乏效率的政策進(jìn)行辯解的理由。如果,，我們能夠找到中國(guó)流動(dòng)性泛濫的真正源頭,，那么我們應(yīng)該可以找到更為有效的政策來(lái)解決困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年的通貨膨脹問(wèn)題。
為此,，我們首先需要弄明白的問(wèn)題是,，中國(guó)龐大規(guī)模的流動(dòng)性究竟是從哪里來(lái)的？截至2013年4月,，中國(guó)M1的存量約為31萬(wàn)億,，其中外匯占款要超過(guò)27萬(wàn)億,。由此可見(jiàn)，中國(guó)的流動(dòng)性主要來(lái)自于外匯占款發(fā)行,。進(jìn)一步的問(wèn)題是,，中國(guó)不斷增加的外匯又是從何而來(lái)的呢？從央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,，2008年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大約為2萬(wàn)億美元左右,，可是僅僅在4年之后，我國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備就超過(guò)了3.2萬(wàn)億美元,，凈增加了1.2萬(wàn)億美元,，增幅高達(dá)50%以上。在新增外匯儲(chǔ)備中,，貿(mào)易順差不到40%,，一半以上的新增儲(chǔ)備來(lái)源于資本流入。
據(jù)此可以得到的基本結(jié)論是,，造成中國(guó)物價(jià)上漲的巨大壓力主要來(lái)自于外來(lái)資本的流入,。如果導(dǎo)致中國(guó)物價(jià)上漲的主要壓力是來(lái)自于外來(lái)資本的流入，那么正確的貨幣政策就不應(yīng)當(dāng)是盯住物價(jià),，而是應(yīng)當(dāng)盯住國(guó)際資本的流動(dòng),，這可以說(shuō)是開放經(jīng)濟(jì)與封閉經(jīng)濟(jì)下貨幣政策的最大區(qū)別所在。
根據(jù)以上的分析,，在2008年全球金融爆發(fā)后,，我們?cè)緫?yīng)當(dāng)采取低息的貨幣政策和緊縮性財(cái)政政策的組合才是合理的。其中的邏輯大致可以概述如下：2008年全球金融危機(jī)爆發(fā),，2009年全球救市,，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家?guī)缀鯚o(wú)一例外地選擇了量化寬松的貨幣政策，全球流動(dòng)性因此而急劇增加,；面對(duì)這樣的局面,，為防止外部資金流入中國(guó)套利，央行的理性選擇應(yīng)當(dāng)是降低國(guó)內(nèi)的利率水平來(lái)加以阻擊,。
與此同時(shí),，為防止低息政策可能帶來(lái)的國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張，還需要緊縮性的財(cái)政予以配合,；更為重要的是，采取低息貨幣政策,，不僅可以降低產(chǎn)業(yè)融資的成本,，而且還可以在利率平價(jià)機(jī)制的作用下，促使人民幣匯率走向貶值,，這對(duì)阻擊套匯資本的流入和出口增長(zhǎng)都會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng),。
但是,，自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，特別是在2009年的救市過(guò)程中,，我們選擇的是盯住物價(jià)（包括房?jī)r(jià)）的緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性財(cái)政政策的組合,。在這兩種政策組合的選擇過(guò)程中，因果關(guān)系究竟是怎樣的我們無(wú)法知曉,。即：究竟是因?yàn)楣芾韺有枰捎脭U(kuò)張的財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、從而需要緊縮性的貨幣政策來(lái)加以組合呢？還是為防止通貨膨脹采取緊縮性的貨幣政策,、并用擴(kuò)張性財(cái)政政策來(lái)抵消其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能帶來(lái)的不利影響呢,？但是此政策組合的效應(yīng)是不好的，對(duì)此我們具體可以分析如下：
第一,，緊縮性的貨幣政策擴(kuò)大了中外息差,，從而導(dǎo)致境外短期套利資本大規(guī)模流入。在中國(guó)繼續(xù)執(zhí)行外匯管制的情況下,，來(lái)自于境外的短期套利資本必定會(huì)通過(guò)央行結(jié)匯而進(jìn)入央行的儲(chǔ)備,，并通過(guò)外匯占款發(fā)行而進(jìn)入市場(chǎng)流通。從最近幾年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,，由此產(chǎn)生的貨幣增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于央行辛辛苦苦通過(guò)加息和提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金而緊縮掉的貨幣量,，凈貨幣供應(yīng)量不僅沒(méi)有因?yàn)檠胄胁扇【o縮性的貨幣政策而減少，反而在持續(xù)增長(zhǎng),。
更為可怕的是,，由于我們?cè)?005年進(jìn)行的匯改把固定匯率制度變成了浮動(dòng)匯率制度，于是,，伴隨著境外套息資金的不斷流入,，人民幣對(duì)世界主要貨幣不斷升值，這又為境外資本流入中國(guó)套匯提供了條件,，從而刺激了更多境外資本的流入,。
第二，擴(kuò)張性的財(cái)政政策推高了中國(guó)的實(shí)際利率,，這也是造成境外套利資本流入的一個(gè)重要誘因,。2009年管理層為救市而開始實(shí)施數(shù)額高達(dá)4萬(wàn)億元的超級(jí)財(cái)政刺激政策。根據(jù)不完全的統(tǒng)計(jì),，為財(cái)政配套的銀行信貸資金高達(dá)9萬(wàn)億元左右,。如此高額的財(cái)政融資在信貸市場(chǎng)一定會(huì)產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，大批急需資金周轉(zhuǎn)的中小企業(yè)被逐出正規(guī)的信貸市場(chǎng),，被迫進(jìn)入民間高利貸市場(chǎng)尋找資金來(lái)源,，從而推高了黑市利率。
如果我們把正規(guī)信貸市場(chǎng)和民間高利貸市場(chǎng)的利率做個(gè)加權(quán)平均,，那么中國(guó)的實(shí)際利率事實(shí)上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方公布的實(shí)際利率,。由此帶來(lái)的后果是可想而知的,，大量境外資本通過(guò)信托等表外渠道流向中國(guó)各種非正規(guī)的信貸市場(chǎng)，致使中國(guó)的流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫,。
第三,，在實(shí)際利率不斷提高的情況下，持續(xù)增加的流動(dòng)性和信貸資源并不能為產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)積極的促進(jìn)效應(yīng),。實(shí)際情況剛好相反,，由于實(shí)際利率居高不下，產(chǎn)業(yè)融資成本不斷提高,，除了房地產(chǎn)和高息放貸之外,，資金幾乎無(wú)處可去。
一個(gè)眾所周知的道理是：當(dāng)資金利率比較低的時(shí)候,，人們會(huì)大量借貸做實(shí)業(yè),；而當(dāng)資金利率上揚(yáng)時(shí)，“理智”的做法一定是把微利的產(chǎn)業(yè)資本變現(xiàn)為地產(chǎn)資本和金融資本,，不是投向尚能覆蓋掉高昂資金成本的房地產(chǎn)部門,，便是投向高利貸市場(chǎng)。這幾年在中國(guó)所發(fā)生的情況基本如此,。于是便有了中國(guó)愈演愈烈的房地產(chǎn)泡沫和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與日俱增的高利貸“市場(chǎng)”,，而物價(jià)卻還在上揚(yáng)。
結(jié)論是明確的,，在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門若是采取與國(guó)際社會(huì)不同步的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,，由此產(chǎn)生的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失衡，一定會(huì)導(dǎo)致事與愿違的結(jié)果,。就我們?cè)诒疚闹兴懻摰膯?wèn)題來(lái)講,，在經(jīng)濟(jì)全球化與開放經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，我們絕無(wú)理由按照傳統(tǒng)的封閉經(jīng)濟(jì)體制下的貨幣政策來(lái)控制通貨膨脹,，簡(jiǎn)單的加息政策并不能夠使得通貨膨脹得到有效的控制,，我們必須對(duì)開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的國(guó)際資本流動(dòng)加以極端的重視。如果我們能夠正確地引進(jìn)國(guó)際資本流動(dòng)這個(gè)重要的因素,，那么我們就不會(huì)輕率地僅從物價(jià)上漲的結(jié)果出發(fā)來(lái)選擇緊縮性的貨幣政策,，而是會(huì)理性地選擇與國(guó)際社會(huì)同步或協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特別是貨幣和匯率政策,，從源頭上控制住不斷泛濫的流動(dòng)性,，借以達(dá)到減緩?fù)ㄘ浥蛎洝⒋龠M(jìn)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之政策目標(biāo),。
在結(jié)束本文之前,，我們還需要強(qiáng)調(diào)指出的是，中國(guó)即將失去矯正宏觀經(jīng)濟(jì)政策的最佳時(shí)機(jī),。這是因?yàn)椋?STRONG>中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)走上減速之路,，產(chǎn)業(yè)資本正在加速度變現(xiàn)流向虛擬經(jīng)濟(jì)，從而亟須采取低息政策來(lái)促成資金從虛擬經(jīng)濟(jì)部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門的回歸,，否則就將難以扭轉(zhuǎn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的頹勢(shì),。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一旦出現(xiàn)衰退，其后果將是不可設(shè)想的,，因?yàn)橹袊?guó)至今仍然是一個(gè)存在巨大人口壓力的國(guó)家,。
更加令人擔(dān)憂的是，國(guó)際短期套利資本已經(jīng)開始了從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的撤資行動(dòng),，其中的關(guān)鍵原因就在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),。如若我們不能在國(guó)際短期資本撤出之前讓資金安全落地（從虛擬流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)），那么中國(guó)就很有可能發(fā)生由短期資本外流而造成的信用沖擊,。
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