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近期,，債券市場(chǎng)利益輸送問(wèn)題引起廣泛關(guān)注,。利益輸送是金融市場(chǎng)普遍存在的問(wèn)題，在信息與資源不對(duì)稱(chēng)的情況下,，微觀主體存在以公謀私的沖動(dòng),，而內(nèi)控制度不完善將直接催生利益輸送行為,。因此，有必要推動(dòng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部管理,，同時(shí)完善市場(chǎng)管理制度,。
從近年情況來(lái)看，債券市場(chǎng)的利益輸送模式呈現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：
一是操作模式復(fù)雜性和隱蔽性增加,。早年債券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)較少,，債券品種相對(duì)單一，且規(guī)模較小,。因此,，早年利益輸送模式簡(jiǎn)單，且容易操作,，而隨著市場(chǎng)參與者規(guī)模不斷擴(kuò)大,，結(jié)構(gòu)越來(lái)越多樣化、市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)愈加完善,，只有更加復(fù)雜和隱蔽的模式才能避開(kāi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)自律管理組織,。二是丙類(lèi)戶參與較多。近年來(lái),，越來(lái)越多的利益輸送交易中出現(xiàn)了丙類(lèi)戶的身影,，之所以如此，無(wú)外乎幾點(diǎn)原因：丙類(lèi)戶門(mén)檻較低,，一般的非金融機(jī)構(gòu)即可設(shè)立,；部分丙類(lèi)戶管理松散，容易被操縱,；丙類(lèi)戶違約成本低,。三是參與主體關(guān)聯(lián)性較高，且多涉及管理人員,。由于利益輸送的隱蔽性和復(fù)雜性,，一般雙方尋找到合適的利益輸送模式之后會(huì)持續(xù)進(jìn)行合作違規(guī)交易。關(guān)聯(lián)性可體現(xiàn)為多個(gè)參與方實(shí)際控制人為同一方,，也可體現(xiàn)為參與合作利益輸送雙方多次,、長(zhǎng)期進(jìn)行違規(guī)交易。此外,，在內(nèi)控機(jī)制不嚴(yán)密的情況下,，管理人員可能一手遮天，形成巨大的利益輸送空間,，這正是大量管理人員涉及其中的主要原因,。
利益輸送頻發(fā)根源有三點(diǎn)。第一,，多數(shù)機(jī)構(gòu)尚未建立有效的防火墻隔離機(jī)制,。金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，參與機(jī)構(gòu)的內(nèi)部防火墻設(shè)置越重要,，但是目前不少債券市場(chǎng)的參與機(jī)構(gòu)并未重視這一問(wèn)題,。由于缺乏內(nèi)部防火墻隔離，不同崗位容易形成利益一體化,，提高了利益輸送的可能性和便利性,。第二，部分機(jī)構(gòu)考核,、激勵(lì)機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)控制不夠完善,。債券市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場(chǎng)，但是部分機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理體制僵化，考核,、激勵(lì)機(jī)制落后,，導(dǎo)致一些崗位的資源優(yōu)勢(shì)與薪酬待遇之間存在嚴(yán)重的矛盾，加之機(jī)構(gòu)對(duì)重點(diǎn)崗位的風(fēng)險(xiǎn)控制不到位,，給以公謀私的行為創(chuàng)造了客觀環(huán)境,。第三，收益率曲線與債券估值的公允性有待提升,。我國(guó)債券市場(chǎng)的收益率曲線與估值技術(shù)尚有待提升,，盡管目前已經(jīng)有少數(shù)估值結(jié)果得到了廣泛的認(rèn)可，但與市場(chǎng)公允值仍有一定差距,。這為債券定價(jià),、交易，以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部估值管理都帶來(lái)一定的不便,，也為部分價(jià)格操縱,、利益輸送提供了技術(shù)可行性。
鑒于利益輸送行為對(duì)市場(chǎng)秩序和其他投資者利益的損害,，有必要從多個(gè)方面完善市場(chǎng)管理機(jī)制,。
首先，加強(qiáng)信息披露,，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)及違規(guī)處罰力度,。相關(guān)信息有必要向監(jiān)管層報(bào)備，并擴(kuò)大公開(kāi)披露范圍,，提升信息披露的及時(shí)性,，更好地發(fā)揮廣大市場(chǎng)參與主體的公眾監(jiān)督作用。同時(shí),，重視市場(chǎng)監(jiān)測(cè)和異常交易排查,，考慮建立、完善專(zhuān)業(yè)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和監(jiān)測(cè)部門(mén),，可定期,、不定期地組織現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)檢查，推動(dòng)對(duì)違法違規(guī)行為的檢查和處罰,，提高違規(guī)成本,。
其次，推動(dòng)建立更具公允性和獨(dú)立性的收益率曲線和債券估值,。一方面可推動(dòng)由更為中立的機(jī)構(gòu)推出更貼近市場(chǎng)的參考基準(zhǔn),，避免存在利益相關(guān)性；另一方面鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部創(chuàng)建,、形成內(nèi)部定價(jià)參考基準(zhǔn),，從而為定價(jià),、監(jiān)測(cè)提供更豐富、真實(shí),、更具參考性的基準(zhǔn),。
第三，推動(dòng)債券市場(chǎng)形成一體化的統(tǒng)一管理,。交易、清算和托管結(jié)算分別是債券市場(chǎng)運(yùn)行中的不同環(huán)節(jié),，只有將各環(huán)節(jié)全都納入統(tǒng)一監(jiān)管范疇,，才可能對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的整體狀況有真實(shí)和全面的了解。但目前在多種因素限制下,，債市交易,、清算和托管結(jié)算系統(tǒng)難以實(shí)現(xiàn)“無(wú)縫對(duì)接”，提高了監(jiān)管成本,，也降低了監(jiān)管效率,，有必要繼續(xù)推動(dòng)當(dāng)前的管理體制改革，實(shí)現(xiàn)一體化管理,。
第四,，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制與從業(yè)人員素質(zhì)管理。機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制缺位是導(dǎo)致衍生諸多違規(guī)行為的關(guān)鍵原因,。要進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)管理文本,，并持續(xù)落實(shí)推動(dòng)機(jī)構(gòu)建立和完善系統(tǒng)化、全面化的內(nèi)控機(jī)制,，不僅從交易行為上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范,，更要從崗位職權(quán)設(shè)立上實(shí)現(xiàn)“權(quán)責(zé)分離”。
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