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最近，有專(zhuān)家認(rèn)為優(yōu)先股無(wú)法解決存量股份問(wèn)題,，筆者對(duì)此難以認(rèn)同,。比如裘國(guó)根先生提出一個(gè)觀點(diǎn),，認(rèn)為上市國(guó)企控股股東持股比例很高,，即便將相當(dāng)部分普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,，也難解決國(guó)有股一股獨(dú)大問(wèn)題,。比如,，中國(guó)石油集團(tuán)持有中石油86%股份，即使將70%股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,，中石油集團(tuán)仍擁有16%具有投票權(quán)的普通股,，而其它股東僅占14%投票權(quán),，中石油集團(tuán)依然絕對(duì)控股。筆者認(rèn)為,，像中石油這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司在A股市場(chǎng)并不多見(jiàn),，以中石油個(gè)例來(lái)論整個(gè)市場(chǎng)，有以偏概全之嫌,。
從理論上講,，像中石油這種A股公眾股比例極少的公司,，本來(lái)就不應(yīng)該擁有A股上市資格,。當(dāng)初中石油向A股面向公眾發(fā)行40億股，僅占總股本的2%多點(diǎn),，這并不符合“公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的,，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上”的精神實(shí)質(zhì)。因?yàn)槟壳霸诮y(tǒng)計(jì)“公開(kāi)發(fā)行股份的比例”時(shí),，是把A股與H股一起合并計(jì)算,，由于中石油在發(fā)行A股之前，已經(jīng)發(fā)行200多億股的H股（占總股本1830億股10%以上）,，所以,，A股市場(chǎng)將其公眾股比例視為超過(guò)10%。但是,，H股市場(chǎng)的公眾性并不等于A股市場(chǎng)的公眾性,，如此合并計(jì)算，將來(lái)如果中國(guó)石油集團(tuán)繼續(xù)增持,，即使A股只剩下一股公眾股,，也可保留上市資格，但這樣的上市沒(méi)有什么意義,，會(huì)是一個(gè)荒誕可笑的局面,。
上市公司又稱(chēng)之為公眾公司，缺乏公眾性的公司根本就不宜保留上市資格,。如果中石油10%以上的股票由A股公眾投資者持有,，加上H股公眾股，兩個(gè)市場(chǎng)的社會(huì)公眾股比例合計(jì)將超過(guò)20%,，假如中國(guó)石油集團(tuán)將其70%持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，如此形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，怎么會(huì)對(duì)公司治理不產(chǎn)生巨大影響呢,？
裘先生的第二個(gè)觀點(diǎn)是,，大股東所持普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，只會(huì)擠占中小普通股股東的分紅權(quán),。比如,，目前A股總市值22.8萬(wàn)億,，其中國(guó)有控股股東占比38%，若其中一半（即19%）的持股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股（轉(zhuǎn)股條件為5%以上股息率）,，那么優(yōu)先股將至少獲得2175億元股息,，接近2012年A股公司支付的4365億元股息的50%。筆者認(rèn)為,，這其中的論據(jù)和邏輯都存在問(wèn)題,。
首先，2012年1777家公司有派息計(jì)劃,，總派現(xiàn)金額6297.82億元,，這與裘先生的數(shù)據(jù)有出入。其次,，上市公司各不相同,，怎么能夠按5%去統(tǒng)一估算優(yōu)先股的股息？對(duì)于一些虧損股,，讓國(guó)有股轉(zhuǎn)化為5%年息的優(yōu)先股,，其它股東能答應(yīng)嗎？而對(duì)于一些凈資產(chǎn)收益率達(dá)20%以上的銀行股,，國(guó)有股東又怎會(huì)答應(yīng)5%的優(yōu)先股股息率,？一句話(huà)，國(guó)有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，必須是公平的方案,，這樣的方案才能最終獲得其它股東同意，這里面本身就有一個(gè)利益平衡機(jī)制,，只要機(jī)制設(shè)置得當(dāng),，不會(huì)出現(xiàn)裘先生所擔(dān)心的情況。
而孫立堅(jiān)先生認(rèn)為,，將大股東股權(quán)轉(zhuǎn)成優(yōu)先股等說(shuō)法都是異想天開(kāi),，大股東為何要放棄決策權(quán)呢？大家都平分股份,，沒(méi)有一個(gè)有絕對(duì)決定權(quán)的股東站出來(lái),，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是不利的。實(shí)踐證明,，萬(wàn)科等作為股權(quán)分散上市公司,，其治理水平要比一股獨(dú)大公司要高。上市公司并非就得有一個(gè)說(shuō)了算的大股東存在,，美國(guó)上市公司股權(quán)高度分散,，很多都不存在控股股東，治理水平不也比A股高嗎,？
筆者認(rèn)為,，對(duì)于國(guó)有股一股獨(dú)大上市公司,，完全可以通過(guò)行政推動(dòng)將國(guó)有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。國(guó)有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，可以減少?lài)?guó)有股東或內(nèi)部人對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)的干預(yù),，上市公司治理水平將得以提升，這不僅可以從理論上得到驗(yàn)證,，而且將來(lái)同樣可以經(jīng)受實(shí)踐的考驗(yàn),。在2008年全球金融危機(jī)期間，優(yōu)先股成為美國(guó)政府實(shí)施金融救援計(jì)劃的主要金融工具,，政府既能獲得豐厚的優(yōu)先股股息,，又不干涉公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)，優(yōu)先股制度優(yōu)越性早已被成熟市場(chǎng)所證明,。認(rèn)為優(yōu)先股無(wú)法解決存量股份問(wèn)題的觀點(diǎn),，未免有點(diǎn)過(guò)于武斷,。筆者認(rèn)為,，找?guī)准夜鞠刃性圏c(diǎn)，看看效果如何,，未嘗不可,。
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