|
伯南克在近期的國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上放出美聯(lián)儲(chǔ)或在未來(lái)幾次會(huì)議上放緩寬松政策（QE）的口風(fēng),，引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，促使投資者不得不思考諸如QE何時(shí)結(jié)束,、QE結(jié)束了會(huì)發(fā)生什么,、美聯(lián)儲(chǔ)這臺(tái)“印鈔機(jī)”若真消停了，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是否會(huì)一瀉千里等問(wèn)題,。
金融市場(chǎng)向來(lái)有所謂的羊群理論——投資人只要找到領(lǐng)頭羊,，緊跟其步伐，投資方向一旦正確,，獲利也不遠(yuǎn)了,。此時(shí)投資人該觀(guān)察的重點(diǎn)，筆者認(rèn)定是美國(guó)10年期公債利率走勢(shì),、美元指數(shù)以及美股,。
美國(guó)10年期公債一向被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，其利率的漲跌影響著其他金融資產(chǎn)的估值,。2008年金融海嘯以來(lái),，美國(guó)公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業(yè)擴(kuò)大資本支出,，甚至不惜透過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表或所謂扭曲性操作在市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)債券,。雖然，買(mǎi)進(jìn)的債券久期一般是3至5年,，但短期債券價(jià)格的上揚(yáng)自然拉抬了長(zhǎng)期債券的價(jià)格,，也順利達(dá)到壓低利率的政策目標(biāo)。再加上過(guò)去幾年實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，主權(quán)債務(wù)危機(jī),、中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐緩慢,，投資人如驚弓之鳥(niǎo),，十年期公債利率也在避險(xiǎn)需求推升下一度下至1.4%，為200年以來(lái)的低點(diǎn),。2008年以來(lái)債市累積流入資金高達(dá)14萬(wàn)億美元,，同期股市有9000億美元凈流出，債市泡沫一說(shuō)即源自于此,。
QE的退場(chǎng),，很可能為過(guò)去長(zhǎng)達(dá)30年的債券牛市劃上休止符，熊市當(dāng)然會(huì)緊接登場(chǎng),，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉(zhuǎn)熊所需的周期可能高出市場(chǎng)預(yù)期,。關(guān)鍵在于，目前發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化日趨嚴(yán)重,，總需求下降帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速自然減緩,，在缺乏新興科技的帶動(dòng)下,，產(chǎn)出缺口何時(shí)能被有效彌補(bǔ)，將能決定債券熊市何時(shí)到來(lái),。
因此,，投資人對(duì)債市無(wú)須悲觀(guān)。雖說(shuō)股票表現(xiàn)將優(yōu)于債券,，但債券到期保本的特性將使其價(jià)格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚(yáng)，投資人損失的不過(guò)是投資股票的機(jī)會(huì)成本,，對(duì)于穩(wěn)健或保守的投資人,，債券永遠(yuǎn)是核心資產(chǎn)配置中不可或缺的�,；仡�1994年的加息周期,，美聯(lián)儲(chǔ)在短短一年內(nèi)加息達(dá)3%.十年期公債利率跳升200個(gè)基本點(diǎn)。但歷史經(jīng)驗(yàn)也告訴我們,，無(wú)論你當(dāng)時(shí)投資的是國(guó)債,、投資級(jí)或非投資等級(jí)公司債，在經(jīng)歷市場(chǎng)恐慌殺跌后,，只要耐心持有,，假以時(shí)日都將恢復(fù)獲利，而期間的利息收入一分不少,。
QE縮減規(guī)模的信號(hào)一出,，美元指數(shù)一度突破84，過(guò)去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱,。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平,，連今年表現(xiàn)甚佳的新西蘭元也難逃跌勢(shì)。市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂(yōu)原材料的疲弱走勢(shì),，卻忽略了新興市場(chǎng)工業(yè)化,、城鎮(zhèn)化的長(zhǎng)期需求并未改。更值得注意的是,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)若進(jìn)一步復(fù)蘇,，會(huì)帶來(lái)對(duì)原材料的更大需求。目前商品貨幣的疲弱主要因?yàn)橥稒C(jī)資金退場(chǎng),，并非基本面改變,，匯率下跌，進(jìn)一步凸顯澳元,、新西蘭元的投資價(jià)值,。
因擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不順可能使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、甚至深陷中等收入陷阱,，近來(lái)貨幣貶值幅度最大首推南非幣,、墨西哥以及巴西,，雖有央行刻意引導(dǎo)貶值以保持出口競(jìng)爭(zhēng)力的因素，但長(zhǎng)期資金擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力而撤出的因素也不可忽略,。反觀(guān)亞洲貨幣,，除人民幣持續(xù)升值外，東盟國(guó)家貨幣也相對(duì)抗跌,，顯示資金仍持續(xù)看好亞洲未來(lái)發(fā)展,，值得投資人逢低買(mǎi)進(jìn)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%,，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也無(wú)法扭轉(zhuǎn)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)崛起的事實(shí),。過(guò)去美元走強(qiáng)引發(fā)新興國(guó)家的金融危機(jī)的歷史，在新興國(guó)家基本面普遍優(yōu)于以往的情況下已不再可能,，目前美元走強(qiáng)主要反映美國(guó)優(yōu)于其余發(fā)達(dá)國(guó)家的基本面,。驚慌過(guò)后，市場(chǎng)資金終將回歸理性,，投資人除買(mǎi)入走強(qiáng)的美元外,，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機(jī)會(huì)。
另外,，QE退場(chǎng)論引發(fā)了投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擔(dān)憂(yōu),。需明確的是，若QE在不遠(yuǎn)的未來(lái)退場(chǎng),，說(shuō)明屆時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已正式獲得官方認(rèn)可,。按照政府部門(mén)的反應(yīng)速度一向慢于市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有理由相信實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將遠(yuǎn)優(yōu)于官方的預(yù)估,。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將帶來(lái)新一輪的投資,、消費(fèi)的需求，股票估值將得到提升,，股市也將被進(jìn)一步刺激上漲,。
在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE1和QE2時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道不如預(yù)期,，標(biāo)普500指數(shù)分別下跌了15%和23%,，而這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較以往強(qiáng)烈，QE3的退場(chǎng)被市場(chǎng)視為理所當(dāng)然,，甚至是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的保證,，市場(chǎng)信心并未受挫，但美股累積的獲利了結(jié)賣(mài)壓著實(shí)不小,。從中期來(lái)看,，在美元有望持續(xù)走強(qiáng)帶來(lái)資金流入美國(guó)市場(chǎng)、債券利率上揚(yáng)帶來(lái)資金流入股市的背景下,，股市下跌空間實(shí)為有限,。
為此,，建議投資人在道指14800以下開(kāi)始布局，買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的可鎖定本波強(qiáng)勢(shì)的電動(dòng)車(chē)概念股特斯拉或3D相關(guān)個(gè)股,，以及過(guò)往持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的大型跨國(guó)公司,，特別是受惠新興國(guó)家內(nèi)需的消費(fèi)類(lèi)股如星巴克、可口可樂(lè),、麥當(dāng)勞等,，而漲幅相對(duì)落后的金融股也有望在經(jīng)濟(jì)確定復(fù)蘇后迎來(lái)一波可觀(guān)漲勢(shì)。
|