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中國貨幣存量已經(jīng)突破百萬億元大關(guān)，天量數(shù)字背后透射出何種經(jīng)濟問題,？筆者試從以下幾個問題加以分析,。
首先，貨幣究竟有沒有超發(fā),？
改革開放34年來,，中國GDP增長了144倍，廣義貨幣增長了1140倍,。貨幣供應(yīng)量增幅是GDP增幅的8倍,。數(shù)據(jù)顯示，改革開放以來通脹率年均增長約6.25%,，以復(fù)利計算,，通脹倍數(shù)約為8倍。30多年來面粉,、雞蛋,、豬肉、中華煙等生活日用消費品漲幅約在7~10倍之間,，與總體通脹倍數(shù)基本吻合,。
都是8倍！這不是巧合,，而是貨幣超發(fā)的必然后果,。
1140倍、144倍,、8倍——從這幾個數(shù)字可以看出：30多年來,，貨幣增速遠超經(jīng)濟增速，經(jīng)濟增速大于工資上漲的速度,，貨幣嚴重超發(fā),。貨幣超發(fā)多少倍，通貨相應(yīng)膨脹多少倍,。
第二,，貨幣超發(fā)了多少？貨幣超發(fā)的“老虎”是從哪些“籠子”跑出來的,？
首先是外匯占款,。目前中國外匯儲備約3.3萬億美元，同期外匯占款余額約為27萬億元,，相當于累計約有27萬億元的貨幣被發(fā)行出來,。其次是政府債務(wù),。目前中國國債余額約8萬億元，地方政府債務(wù)余額據(jù)保守統(tǒng)計約12萬億元,，兩者合計約20萬億元,。雖然央行不得直接認購國債和其他債券，但央行卻可以在公開市場運用貨幣政策工具來間接認購,。以上兩項合計約47萬億元,。
改革開放34年間，我國GDP增量約為51.5萬億元,；廣義貨幣增量約為98萬億元,。廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬億元。
都是47萬億元,！這同樣不是巧合,，說明這些年貨幣超發(fā)了約47萬億元。
第三,，超發(fā)貨幣流向了哪里,？
數(shù)據(jù)顯示，我國房改后的20年間中國房價上漲了約20倍,，改革開放后的30多年上漲了50~100倍,，遠超8倍的物價漲幅。截至2012年底,，全國存量住房約179億平方米,，合計總市值約100萬億元。如果算上農(nóng)村房產(chǎn),、小產(chǎn)權(quán)房和城市商用房產(chǎn),，總值約200萬億元。
由此看出,，樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場所,。房產(chǎn)是一種特殊產(chǎn)品，兼具消費品和投資品屬性,。一方面,，作為消費品，房產(chǎn)泡沫是中國惡性通脹的替代品,，避免了惡性通脹的爆發(fā),；另一方面，作為投資品,，房產(chǎn)是生產(chǎn)成本主要構(gòu)成部分,，在傳導(dǎo)機制下，房產(chǎn)成為通脹的主要“幕后推手”。
第四,，超發(fā)貨幣引發(fā)了哪些問題,？
首先，引發(fā)了房產(chǎn)泡沫,。在中國現(xiàn)有財稅體制下,，地方政府財政收入一半以上來自土地。土地價格不降,，房價不可能下降,。資本天生逐利,，超發(fā)貨幣對房產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾,，越吹越大。目前中國房產(chǎn)總值約200萬億元,，如果任由資金炒作,，房價再漲1倍，則紙上財富會增加200萬億元,，那么將使實體經(jīng)濟萎縮,，貧富分化加劇，經(jīng)濟基本面扭曲變形,；而一旦房價大幅下跌,，涉及百萬億元量級的資金鏈必將斷裂，整個國民經(jīng)濟體系陷入混亂狀態(tài),，從而重蹈日本“失去的20年”的覆轍,。
30多年間，我國GDP的實際增長約25倍,，同期中國人均住房只增加了約5倍,；房地產(chǎn)行業(yè)對社會資金的占用水平高于其他行業(yè)，但供給效率低于其他行業(yè),，房地產(chǎn)行業(yè)跑輸了國民經(jīng)濟整體水平,。
其次，導(dǎo)致政府角色錯位,。政府債務(wù)是貨幣發(fā)行的主要渠道,。中國政府債務(wù)側(cè)重于供給端管理，政府充當運動員角色,，超發(fā)貨幣主要用于政府主導(dǎo)投資項目,，投資決策演變成政策決策、政績決策甚至官本位升遷決策,，政府投資項目的社會效益和經(jīng)濟效益大打折扣,。
美國政府債務(wù)側(cè)重于需求端管理，政府充當裁判員角色，主要依靠市場的力量使貨幣發(fā)揮作用,。國債主要是作為短期融資票據(jù)使用,，用來彌補市場流動性的不足。比如,，2008年全球金融危機期間,，美國實施了約7000億美元的金融援救紓困計劃，通過證券市場購買行為來重建金融機構(gòu)資本和支撐消費者信貸,。截至2012年8月,，已通過拋售證券回收了約83%的資金。其中對花旗集團,、美國銀行,、高盛、摩根士丹利,、摩根大通,、富國銀行、房利美,、房地美等的投資均取得正收益,。
再次，埋下債務(wù)危機隱患,。目前,，中央政府調(diào)控房價的政策層層加碼不放松，土地財政收入增長難以為繼,，政府負債只能靠發(fā)新債換舊債來解決,。在持續(xù)通脹下，財富從債權(quán)人向債務(wù)人轉(zhuǎn)移,。政府負債率不斷上升,，埋下債務(wù)危機隱患。
最后,，資金擠出效應(yīng)致使中小企業(yè)融資更加困難,。有政府信用做擔保，有不斷上漲的紙上房價做抵押,，銀行業(yè)資金自然會向政府債務(wù)投資項目和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜,，民營企業(yè)及廣大中小企業(yè)遭受融資歧視。在天量貨幣存量下,，資金嚴重過�,，F(xiàn)象與資金嚴重饑渴現(xiàn)象同時并存，不能不說是中國金融市場的離奇怪象,，金融市場的效率之低下可見一斑,。
從本文以上分析可以看出：通過貨幣超量投放達到刺激經(jīng)濟增長的做法，就像輸血急救一樣，只能在流動性缺乏的情況下取得短期效果,；血液本身并不是藥方,，寬松貨幣政策不應(yīng)成為刺激經(jīng)濟增長的常用手段。確定貨幣發(fā)行的規(guī)模要綜合考慮經(jīng)濟總量,、社會融資難易程度,、社會融資成本和全社會金融效率等因素來決定，貨幣超發(fā)對經(jīng)濟貽害無窮,。
貨幣超發(fā)是在中國特有的財稅體制,、金融體制、土地管理體制下的產(chǎn)物,，管制是貨幣超發(fā)的濫觴,。從管制經(jīng)濟過渡到自由市場經(jīng)濟的進程任重而道遠。貨幣天然無“好”和“壞”之分：在自由市場經(jīng)濟下,，貨幣更多發(fā)揮其“好”的屬性,；在管制經(jīng)濟下，更多發(fā)揮其“壞”的屬性,。貨幣供應(yīng)量的增長不是經(jīng)濟增長的原因，制度創(chuàng)新才是經(jīng)濟增長的源泉,。
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