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作為本輪危機的發(fā)源地,，美國經(jīng)濟能在短暫衰退之后很快恢復了增長,，并從去年開始呈現(xiàn)出周期性領跑之勢，是因為伯南克用可能有些“難以被理解,、更容易被曲解”的出位方式,，為貨幣政策理論增添了更具時代感的新內(nèi)容，讓美國經(jīng)濟避免了過多波折,，為美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇奠定了基礎,。
理論很豐滿,，現(xiàn)實很骨感,。百年難遇的金融危機既給經(jīng)濟學的許多經(jīng)典理論帶來了傷筋動骨的挑戰(zhàn)，也催生出許多源于危機治理的新理論。作為危機后最吸引媒體關注的經(jīng)濟試驗,，日本的安倍經(jīng)濟學剛剛因為一季度日本經(jīng)濟出人意料,、卻又恰逢其時的超預期增長而頻頻被市場人士夸贊，轉(zhuǎn)眼之間又因昨天日本股市的突然暴跌而廣受市場的批評和質(zhì)疑,。相比之下,，伯南克前天在美國國會作證時的“鴿派”表現(xiàn)中規(guī)中矩，盡管他提到了在未來幾次會議中將討論放緩購買債券,，但其主旨依舊是強調(diào)寬松貨幣政策唯復蘇進程馬首是瞻的基本取向,。伯南克的言辭并未引起美國股市的大波動，表明市場對美國貨幣政策和經(jīng)濟復蘇依舊抱有信心,。
以筆者幾年來的緊密跟蹤觀察,，伯南克經(jīng)濟學堪稱危機治理過程中效果最好的政策經(jīng)濟學。作為本輪危機的發(fā)源地,，美國經(jīng)濟在短暫的衰退之后很快恢復了增長,，并從去年開始呈現(xiàn)出周期性領跑之勢。相比其他發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體,，美國經(jīng)濟復蘇的高質(zhì)量體現(xiàn)在復蘇內(nèi)生性更強,、風險出清程度更高、宏,、微觀復蘇同步性更高三方面,。即便美國經(jīng)濟復蘇業(yè)已取得一定成果，伯南克也并未受貨幣超發(fā)論或通脹逆襲論所影響,，堅持將寬松貨幣進行到底,。筆者由此判斷，就算美聯(lián)儲自年內(nèi)開始降低QE的資產(chǎn)購買幅度,，美國貨幣政策的寬松基調(diào)還將在較長一段時間內(nèi)維系,，在所謂“退出”路徑上，美聯(lián)儲還有很長一段路要走,。在2015年中前,，美國貨幣政策的基調(diào)可能不會發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。
全球貨幣政策調(diào)控者都像是“放風箏的人”,，一部分人拽著風箏線跑了一段時間,，看到風箏飛得挺高，就停下來休息,，結果風箏很快又掉了下來,，于是休息沒一會，放風箏的人又要再跑起來,。伯南克一直在奔跑,，他似乎知道,，危機后的天空，風力很小,，而放風箏的人也不可能永遠奔跑下去,，風箏能否高飛，關鍵在于放風箏的人能否在風力缺失的時候幫它飛到一個可以自主飛翔的高度,。在確認風箏不再需要放飛人的奔跑就能飛翔前,，放風箏的人停下奔跑的腳步可能得不償失。堅持,，是放風箏的人的寶貴品質(zhì),；除了堅持，既尊重經(jīng)典理論,、又不拘泥于傳統(tǒng)思維的創(chuàng)新,，則顯示了貨幣政策制定者的素養(yǎng)。
伯南克經(jīng)濟學,，就蘊藏了許多不一樣的政策哲學,。首先，不對稱的貨幣政策是危險的,。很長一段時期以來,，許多經(jīng)濟學家認為，央行的重要職責是在經(jīng)濟繁榮的盛宴之時偷偷拿走酒杯,，這實際上暗示,，對于繁榮帶來的通脹風險，央行需要竭盡全力,，哪怕再出格的表現(xiàn)都是值得的,。但在衰退之時，貨幣政策在刺激經(jīng)濟增長方面的出格努力卻不會得到同樣的支持,。受此影響,，在經(jīng)濟周期上半段和下半段，貨幣政策的施力往往不對稱,，這導致風險更多地集中于下半段,，一旦衰退風險達到百年難遇的水平，不對稱的貨幣政策就帶來了政策施力不足,、不持續(xù),，進而引致二次或三次衰退的危險。這實際上正是我們看到的2008年以來全球經(jīng)濟一波三折以及全球貨幣政策先松再緊又松的演進歷史,。伯南克的貨幣政策在寬松方向的努力算是比較出位的,，但卻讓美國經(jīng)濟避免了過多波折。
其次,，不求名的貨幣政策是務實的,。一個有意思的現(xiàn)象是,，央行行長若被稱作“通脹殺手”往往是受用的，而“增長守夜人”卻不是個受業(yè)內(nèi)人士尊敬的稱謂,。在很多經(jīng)濟學家看來，貨幣政策的核心目標,，或者說絕大多數(shù)時間里的主要目標,，應是維持物價穩(wěn)定。也就是說,，不妥協(xié)于渴求增長的政客,，專注于控制通脹往往能為央行行長贏得良好的業(yè)內(nèi)口碑。一度聲名卓著的格林斯潘,，就因在執(zhí)掌美聯(lián)儲末期力推寬松的貨幣政策引致房市泡沫,，而被很多人視為次貸危機的罪魁之一。但伯南克作為有聲望的經(jīng)濟學家,，卻表現(xiàn)出對學術聲名和社會聲名的超脫,，其務實的政策選擇給美國經(jīng)濟帶來了截至目前最穩(wěn)定的復蘇，卻給他留下了有朝一日聲名受損的可能,。
第三,，不妄動的貨幣政策是穩(wěn)定的。貨幣政策就像減肥,，不可能立竿見影,。此外，貨幣政策產(chǎn)生的兩種效應,，即通脹效應和增長效應,，一般而言，通脹效應持續(xù)時間要長于增長效應,。這就帶來一個問題,，貨幣政策變化頻率越快，特別是方向性變化越為頻繁,，政策效果可能就會出現(xiàn)對沖,，而且政策制定者很難區(qū)分宏觀經(jīng)濟的某種表現(xiàn)是內(nèi)生趨勢還是短期現(xiàn)象。因此,，危機后的復蘇階段,，貨幣政策穩(wěn)定性非常重要。
第四,，不自閉的貨幣政策是高效的,。經(jīng)濟學家往往喜歡強調(diào)貨幣政策的獨立性，學術研究也較為有力地表明,，大多數(shù)時間里,，獨立性越高的貨幣政策往往能帶來相對越低的長期通脹水平,。但這個大多數(shù)時間可能并不包括危機及危機后的弱復蘇階段。在經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足的背景下,，如果貨幣政策不注重政策搭配,，不注意對財政政策的補位，很可能會出現(xiàn)經(jīng)濟下滑無枝可依的極端情形,。相比盲目追求獨立性的清高,，伯南克在危機中的政策開放性或許更加務實、有效,。
第五,，不單薄的貨幣政策是溫婉的。有層次的貨幣政策在進退取舍之間更為從容,，而單薄的貨幣政策往往只能有非此即彼,、非進即退的選擇，而這種選擇往往會變成資本市場暴漲暴跌的導火索,。貨幣政策的層次性取決于政策工具的創(chuàng)新,，美聯(lián)儲在次貸危機后的工具創(chuàng)新市場有目共睹，常規(guī)工具和非常規(guī)工具的組合,，使得美國貨幣政策的變化始終保持著循序漸進的態(tài)勢,，這很大程度上降低了危機中和危機后的市場不確定性。
總之,，從美國貨幣政策與眾不同的政策風格和相對有效的政策結果看,，伯南克用一種可能有些“難以被理解、更容易被曲解”的方式,，為貨幣政策理論增添了更具時代感的新內(nèi)容,，也為美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇奠定了基礎。國內(nèi)不少媒體將前天伯南克的講話視作昨天日股暴跌及其引發(fā)的全球共振的原因,，筆者認為是一種誤解,。很大程度上，只是因為市場沒有發(fā)現(xiàn)日股暴跌的真正原因,，即前期漲幅過大+日本國債收益率飆升+黑田東彥在講話中表現(xiàn)出的乏力,。緊盯住伯南克一句“討論放緩QE步伐”，未免以偏概全,。
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