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針對(duì)過去幾年因欺詐上市發(fā)行而受損的投資者通過民事訴訟索賠效果不理想的問題,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人借解釋萬福生科案中平安證券推出的對(duì)適格投資者先行補(bǔ)償?shù)膶ｍ?xiàng)基金的方案時(shí)表示,，通過協(xié)商方式解決侵權(quán)損害，是高效率,、低成本解決證券市場民事侵權(quán)糾紛,、保護(hù)投資者利益的有益嘗試,，證監(jiān)會(huì)支持探索一種市場化的對(duì)民事侵權(quán)的補(bǔ)償機(jī)制，以消除市場違法違規(guī)的不良后果,。
客觀說,，為了有效解決證券民事賠償案中的取證難、認(rèn)證難,、耗時(shí)長,、索賠少等實(shí)際問題，監(jiān)管部門對(duì)民事侵權(quán)的市場化補(bǔ)償機(jī)制的探索沒有停止過,。歷屆證監(jiān)會(huì)掌門人屢次在公開場合呼吁相關(guān)機(jī)構(gòu)就此研究創(chuàng)新,。惜乎“呼者切切，應(yīng)者寥寥”,。
據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì),，近年來唯有這次平安證券迫于監(jiān)管高壓，就萬福生科欺詐上市案推出了具有“市場化破局意義”的面向適格投資者的“專項(xiàng)補(bǔ)償基金”方案,，其他再無一例真正意義上的市場化補(bǔ)償方案,。而即使是這個(gè)頂著“充分補(bǔ)償”和“便捷操作”帽子的市場化補(bǔ)償機(jī)制的首個(gè)“專項(xiàng)補(bǔ)償基金”，也只是特殊情勢下的折中產(chǎn)物,，開創(chuàng)意義遠(yuǎn)大于實(shí)際意義,。與西方成熟市場的投資者市場化補(bǔ)償機(jī)制相比，其本質(zhì)上更像是“準(zhǔn)”市場化意義上的臨時(shí)應(yīng)急措施,，或?yàn)闋幦⌒姓系膶挻筇幚聿扇〉暮徒饨灰�,，而并非真正市場化的普適性制度舉措。
在法治市場,，證券民事侵權(quán)行為的侵害對(duì)象一般有兩個(gè),，一個(gè)是投資者，另一個(gè)則是市場的“三公秩序”,。因而,，好的市場化民事侵權(quán)補(bǔ)償方案，必須兩者兼顧,。不能以犧牲一方為代價(jià)換取另一方的充分保障,，不管是以保護(hù)個(gè)案投資者之名，還是以捍衛(wèi)市場“三公原則”之名,。平安證券設(shè)立的專項(xiàng)補(bǔ)償基金之所以引發(fā)不同的聲音,，除了一些細(xì)節(jié)考慮不周外，其深層次原因就在于“三公原則”的底線似乎以投資者保護(hù)專項(xiàng)基金的名義被突破了,。
事實(shí)上,，市場化補(bǔ)償機(jī)制包含著投資者個(gè)體保護(hù)和公共市場秩序捍衛(wèi)兩種法律價(jià)值表達(dá)方式，那種以為可用模糊投資者個(gè)體保護(hù)和整體保護(hù)邊界的做法換取個(gè)案過關(guān)的觀念是萬萬要不得的。從這個(gè)意義上說,，律法化的市場化補(bǔ)償機(jī)制通常具有這樣的特征：具體個(gè)案投資者得到基本或充分保障,，而市場“三公原則”至少得到最低限度的捍衛(wèi)。而這,，恰也是A股市場建立投資者市場化補(bǔ)償機(jī)制應(yīng)該堅(jiān)持的地方,，也是其根本出路所在。
在“制度里子”與“制度外衣”之間,，有了市場化補(bǔ)償機(jī)制的內(nèi)涵特征,，剩下的就是找到相應(yīng)市場化補(bǔ)償機(jī)制的法律表征形式。而一提到建立投資者市場化補(bǔ)償機(jī)制,，很多人就會(huì)下意識(shí)想到立法,、修法。不過,，法律條文再明確具體,，也要照顧到正處于變化中的證券法律關(guān)系或平衡復(fù)雜的市場主體利益關(guān)系，幾乎可以肯定必然會(huì)在表述上留有一定的彈性,。再加上市場化的民事侵權(quán)補(bǔ)償機(jī)制自身也有其存在的自由邏輯,，這都讓市場化的民事侵權(quán)補(bǔ)償機(jī)制蒙上了種種不確定性。所以,，要通過修訂《證券法》或修訂司法解釋促成投資者市場化補(bǔ)償機(jī)制的破局,，從長遠(yuǎn)來看確是治本之策，可短期來看,，很難實(shí)現(xiàn),。
但這并不等于說相關(guān)市場化補(bǔ)償機(jī)制就不能在制度上開局成行，也不等于相關(guān)的市場化民事侵權(quán)補(bǔ)償機(jī)制只能一案一議,。以我國證券市場在一定程度上存在IPO核準(zhǔn)導(dǎo)向,，監(jiān)管部門在新股發(fā)行上有最后決定權(quán)等實(shí)情而論，投資者市場化補(bǔ)償機(jī)制的出路完全可先“潛法明行”,，通過法律層級(jí)較低的發(fā)行審核制度承諾將該市場化機(jī)制先在ＩＰＯ層面制度化,。譬如，規(guī)定IPO申報(bào)文件可隨市場化民事侵權(quán)補(bǔ)償方案一同申報(bào),，所提交的補(bǔ)償方案中包括以下承諾的擬上市公司優(yōu)先進(jìn)入發(fā)行審核程序：一，公司公開發(fā)行成功后,、股票正式掛牌交易前,，相關(guān)擬上市公司和保薦機(jī)構(gòu)即共同或單獨(dú)設(shè)立該類市場化補(bǔ)償基金，并以“充分補(bǔ)償”,、“便捷操作”和“司法保障”為原則明確基金規(guī)模和賠付條件,；二，超募資金全部進(jìn)入補(bǔ)償基金；三,，保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在其保薦承銷費(fèi)用、審計(jì)法律服務(wù)費(fèi)用兩倍范圍內(nèi)優(yōu)先賠付,。
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