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盡管5月初外匯局已開始大張旗鼓嚴查熱錢,，但央行上周公布的4月份新增外匯占款依然達到2943.54億元,，連續(xù)第5個月增加。此后的商務部例行發(fā)布會上,，針對媒體的提問,，相關負責人也承認4月份的外貿(mào)高增長“存在一些異常因素”。
由于歐美市場主要經(jīng)濟體連續(xù)降息,，外圍的寬松貨幣政策由點及面達到近幾年以來新的高潮,，在這種格局下，國內(nèi)市場遭遇資金涌入在意料之內(nèi),。在應對政策上,，人民銀行于2月中重啟正回購,，并且在5月初恢復央票發(fā)行，已形成了比較有梯次性的流動性對沖組合,。
不過隱憂并未消除,，雖然歐洲央行降息的意愿比較充分，但是大西洋彼岸的美聯(lián)儲卻接連釋放出政策退出的信號,，而且政策信號在逐漸放大,。受此影響，被中國大媽狙擊一時的黃金價格,，上周也再度掉頭向下,。很顯然，如果美元開始復蘇,，當下一邊倒的資金涌入趨勢不會長期持續(xù),。這也意味著，各方嚴防死守的熱錢極有可能在不久的將來銷聲匿跡,，央行面臨的外部貨幣環(huán)境存在很大的不確定性,。
對于資金涌入，我們并不陌生,。多年以來的雙順差格局,，讓中國央行在對沖被動超發(fā)貨幣方面積累了豐富經(jīng)驗。但是,，對于資金流出,，我們的經(jīng)驗卻相對不足,。一個典型案例是,，2011年底人民幣形成貶值預期，外匯占款連續(xù)數(shù)月下降,，國內(nèi)市場由此而驚呼“熱錢外逃”,。
但后來才弄清楚，實際情況并非資金大舉撤離,，而是很多資金嫌當期結(jié)匯不劃算,，干脆滯留香港延期結(jié)匯。數(shù)月之后,，這些資金陸續(xù)結(jié)匯回到內(nèi)地市場,，一場虛驚才告平復。
目前的情況顯然比2011年復雜,，當下企業(yè)部門的實際狀況,，也值得監(jiān)管當局警醒。一些媒體的統(tǒng)計顯示,，如果剔除金融類企業(yè),，兩市共有483家公司的一季度報表應收應付賬款大幅超過同期營業(yè)收入增長,，而且集中在采掘、商貿(mào),、化工和家電等行業(yè),。
從財務角度看，這些企業(yè)顯然都需要外部融資才能維持正常運轉(zhuǎn),，而一季度以來持續(xù)增長的外匯占款,，則為它們提供了極好的外部融資環(huán)境。央行5月10日公布的4月份社會融資總量數(shù)據(jù),，也顯示信貸和非信貸融資的高增長還在持續(xù),。
如果資金涌入勢頭能夠維持，這些企業(yè)的融資鏈條不會出現(xiàn)問題,，但一旦資金出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),，其遭遇的沖擊恐怕較大。其中關鍵并非央行不能及時調(diào)轉(zhuǎn)政策方向以維持市場資金供求的平衡,，而是商業(yè)銀行在存款端面臨的壓力有可能會再度升級,，進而對貸款端的投放能力形成更大的擠壓。另外,，當前貨幣環(huán)境寬松促成的大量表外融資方式,，其資金來源也有可能因此被切斷，而目前主要的表外融資方式,，正是以“短借長貸”為特點的各類資金池產(chǎn)品,。
值得慶幸的是，商業(yè)銀行似乎已經(jīng)開始意識到其中風險,。在外匯局啟動排查虛假貿(mào)易融資行動之后,，近期有媒體報道稱已有銀行開始收緊對銅融資的授信規(guī)模，以防止重蹈當年鋼貿(mào)企業(yè)的覆轍,。而4月份的非金融企業(yè)及其他部門貸款數(shù)據(jù)顯示,，大量的融資需求涌向了短期限的票據(jù)。從過往幾年情況看,，這其實也在一定程度上顯示商業(yè)銀行發(fā)放貸款時的審慎心態(tài),。
因此，未來幾個月的資金市場和信貸市場應該不會平靜,。究竟是資金越來越多涌入,？還是會在某個時點上突然流出？這都是對中國央行貨幣總量管控形成的極大挑戰(zhàn),。面臨考驗的還有商業(yè)銀行,，在當下經(jīng)濟復蘇進程中，究竟哪些企業(yè)是值得信賴的好客戶？以怎樣的融資模式去滿足客戶需求,，同時又能夠規(guī)避風險,？怎樣做好短期和長期的資金安排，并且充分挖掘其盈利潛力,？一連串的挑戰(zhàn)才剛剛開始,。
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