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談及熱錢(qián),，最傳統(tǒng)的分析思路大都認(rèn)為：熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)是在賭人民幣升值,，是看重中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后所帶來(lái)的人民幣資產(chǎn)持續(xù)升值的必然性,。
但自今年二季度以來(lái)，人民幣突然加速升值趨勢(shì)卻與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不那么相符,，與中國(guó)的宏觀調(diào)控預(yù)期也不太相符，與人民幣資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的“貶值”趨勢(shì)還是不符——中國(guó)股市自二季度以來(lái)一直處于調(diào)整狀態(tài),，與全球股市比著暴漲的大趨勢(shì)形成強(qiáng)烈反差,，不僅是不景氣，很可能又一次淪為全球倒數(shù)第一,，而且是全球?yàn)閿?shù)不多下跌（年線）的股市,；中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)從二季度開(kāi)始其實(shí)也是微跌的，開(kāi)始顯現(xiàn)出景氣度下滑趨勢(shì),。熱錢(qián)到中國(guó)來(lái)干嘛,！應(yīng)該流出中國(guó)才對(duì)！
由于中國(guó)央行的貨幣政策與歐美日包括全球主要國(guó)家的操作方向持續(xù)相反,，恰恰為這些滯留的熱錢(qián)制造了“溫潤(rùn)”的棲息地,。比如中國(guó)的債券市場(chǎng)，國(guó)債有3%左右的收益率,，企業(yè)債4%以上的平均收益率,，雖然債券收益率曲線趨于平穩(wěn)，但與絕大多數(shù)國(guó)家的國(guó)債收益率包括企業(yè)債收益率相比,，它卻有大約兩個(gè)點(diǎn)左右的利差,。相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣體系中的絕大多數(shù)貨幣,，人民幣已變?yōu)閷?shí)實(shí)在在的“高息貨幣”，它對(duì)熱錢(qián)有著極其強(qiáng)烈的吸引力,。
最近外管局出臺(tái)新規(guī),，明確對(duì)結(jié)售匯環(huán)節(jié)進(jìn)行更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，對(duì)上述套利行為設(shè)置了障礙,。但必須強(qiáng)調(diào),，在以往的實(shí)際工作中，外管局對(duì)結(jié)售匯的監(jiān)管要求其實(shí)一直很?chē)?yán)格,，尤其是結(jié)匯,。問(wèn)題是，過(guò)度嚴(yán)厲的監(jiān)管一直被企業(yè)詬病,，因此,，去年以來(lái)，外管局適度采取了靈活變通手段,，對(duì)很多“正�,！焙弦�(guī)企業(yè)大幅簡(jiǎn)化了管理手續(xù)。不得不承認(rèn),，這種簡(jiǎn)化有被企業(yè)利用的嫌疑,。由此，某些商業(yè)銀行為了爭(zhēng)客戶(hù),，也有對(duì)企業(yè)結(jié)匯真實(shí)性睜只眼閉只眼的情況,，由此形成結(jié)匯環(huán)節(jié)的放任。因此在本次新規(guī)中,，外管局格外地強(qiáng)調(diào)了銀行在結(jié)售匯綜合頭寸管理上的責(zé)任意識(shí),。新規(guī)中甚至列出銀行結(jié)售匯綜合頭寸限額計(jì)算公式，規(guī)定外匯貸存比超過(guò)參考貸存比的銀行,，應(yīng)在每月初的10個(gè)工作日內(nèi)將綜合頭寸調(diào)整至下限以上,；外匯貸存比低于參考貸存比的銀行，應(yīng)把握外匯貸款的合理增長(zhǎng),，防止外匯貸存比過(guò)度波動(dòng),。但客觀地看新規(guī)，它的實(shí)質(zhì)就是將過(guò)去的“簡(jiǎn)化”部分收回,，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),，無(wú)論是對(duì)過(guò)去記錄良好的A類(lèi)企業(yè)，還是對(duì)以往有瑕疵的Ｂ類(lèi)企業(yè)一律都不能輕易放過(guò),，每一筆都要查,，尤其是對(duì)那些資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)。對(duì)那些做轉(zhuǎn)口貿(mào)易的企業(yè)更要嚴(yán)查,，不能將轉(zhuǎn)口貿(mào)易項(xiàng)下的業(yè)務(wù)收支隨意地改變幣種,，原來(lái)是外匯項(xiàng)下,，就必須保持原幣種記賬，原來(lái)是人民幣,，不能隨意地變?yōu)橥鈪R,。
嚴(yán)厲的監(jiān)管肯定能夠起到立竿見(jiàn)影的效果，筆者注意到,，新的監(jiān)管命令剛剛發(fā)布,，人民幣匯率就下跌了100多個(gè)基點(diǎn)。但僅僅靠嚴(yán)厲監(jiān)管副作用其實(shí)很大,，最大的副作用就是難以長(zhǎng)期堅(jiān)持,，企業(yè)受不了，銀行更受不了——人工成本大幅度提高,。因此市場(chǎng)普遍認(rèn)為,，外匯監(jiān)管新規(guī)僅僅是非常時(shí)期的非常舉措，是暫時(shí)的,。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化,，尤其是中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的進(jìn)出口國(guó)后，外匯管理必須有新思維,，不能再搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代的那種人海戰(zhàn)術(shù)——靠人管企業(yè)，一個(gè)人盯住幾個(gè)企業(yè),，商業(yè)銀行需要增加多少人,。要讓政策尤其是貨幣政策發(fā)揮引導(dǎo)作用，通過(guò)干預(yù)匯率,，干預(yù)債市,，擠出熱錢(qián)。當(dāng)前,，改變或者清晰貨幣政策預(yù)期很重要,。
必須認(rèn)清，要控制住熱錢(qián),，最根本的措施還是通過(guò)貨幣政策促使人民幣貶值,，包括降低存準(zhǔn)率甚至降息，直至干預(yù)債券市場(chǎng),。這可能嘛,？不僅可能，而且必須,。筆者一直認(rèn)為,，近期人民幣加快升值現(xiàn)象其實(shí)是假的，是暫時(shí)的,。必須認(rèn)清：人民幣不具備持續(xù)升值條件,，未來(lái)或是因?yàn)橹袊?guó)的貨幣政策調(diào)整（適度寬松）而出現(xiàn)人民幣貶值趨勢(shì),，或是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊貨幣政策（減少購(gòu)買(mǎi)國(guó)債量）而出現(xiàn)熱錢(qián)外流趨勢(shì)，人民幣匯率的中期趨勢(shì)是震蕩,，不排除小幅度貶值的可能性,。從更長(zhǎng)的周期看，人民幣匯改攻關(guān)將加快人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的步伐,，而國(guó)際化的人民幣將從根本上緩解熱錢(qián)流入壓力——雖然人民幣還會(huì)升值,，但大量人民幣卻會(huì)滯留海外，不會(huì)形成熱錢(qián),。
總之,，當(dāng)前熱錢(qián)流入不是什么大事，不符合中長(zhǎng)期趨勢(shì),，不值得大驚小怪,。
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