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日前,，我國央行在時隔一年半之后,，重啟央票發(fā)行，這被市場解讀為旨在應(yīng)對近期熱錢流入沖擊,。自年初以來,，全球貨幣泛濫、人民幣升值,、銀行結(jié)售匯高額順差等,，都使許多人聯(lián)想到“熱錢”二字。
在我國,，理論上來說,，熱錢通常是指通過非法渠道進入、以投機為目的的境外短期資金,，但在實踐中,，熱錢的準(zhǔn)確統(tǒng)計卻很難做到，這也是人們常對其有較大認(rèn)識差別的原因,。當(dāng)然,，在經(jīng)濟處于低谷時，熱錢表明有人看好曙光的到來,；在經(jīng)濟過度繁榮時,，熱錢意味著泡沫開始變得危險；而在實體經(jīng)濟尚未真正復(fù)蘇,、資產(chǎn)價格卻已呈現(xiàn)恢復(fù)跡象時,，熱錢則令人“愛恨相依”。
對于資本跨境自由流動的發(fā)達經(jīng)濟體來說,，熱錢追求套匯和套利的空間比較有限,，因為反應(yīng)迅速的全球金融市場能夠及時使多數(shù)國際貨幣的價值接近均衡。但對于我國這樣尚未放開資本項目管制的巨型經(jīng)濟體來說,，熱錢可操作的空間就非常巨大,，對此應(yīng)該充分關(guān)注背后的問題,。
首先,，除了真正歸因于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣寬松的熱錢轉(zhuǎn)移，更值得警惕的是披上“熱錢”外衣的境內(nèi)資本,。例如,，4月份的進出口數(shù)據(jù)更加引發(fā)了人們對于貿(mào)易數(shù)據(jù)失真的爭論，其中不容忽視的,，就是基于套利目的的虛假貿(mào)易行為,。典型的就是在內(nèi)地和香港地區(qū)，一些企業(yè)利用人民幣的在岸與離岸利率及兌美元匯率之間的差異而獲利,。本質(zhì)上看,，通常是源于銀行的信貸資本,，在“人造”貿(mào)易行為的支持下，經(jīng)過在境外的輾轉(zhuǎn)“鍍金”之后,，重新回流到境內(nèi),。幾乎無風(fēng)險的套利行為，不僅帶來“虛胖”的增長,，而且擠壓了外貿(mào)“老實人”的生存空間,，更使得制造業(yè)企業(yè)等也“坐不住”，加速了國內(nèi)企業(yè)競爭環(huán)境的不利地位,。
其次,，許多人看到，今年以來經(jīng)濟金融運行中的一個典型矛盾,，就是社會融資規(guī)模增長迅速,，但經(jīng)濟和企業(yè)指標(biāo)卻表現(xiàn)不佳。背后的因素,，應(yīng)該有金融資源配置到低效部門,、多用于“借新債還舊債”、在金融體系內(nèi)自我循環(huán),、企業(yè)生產(chǎn)率和資本收益率不佳等,，簡言之，就是金融對實體經(jīng)濟的脫離趨勢更明顯,，表現(xiàn)在流動性上,，就是實體與金融部門的流動性出現(xiàn)某些脫節(jié)，前者變得更加緊張而脆弱,。
由此,，在經(jīng)濟“虛弱反彈”階段，更青睞人民幣固定收益類金融產(chǎn)品的熱錢,，加上對任何盈利機遇來者不拒的銀行,，則助推了實體與金融部門的背離。一旦出現(xiàn)反向指標(biāo),，實體部門流動性更易受到?jīng)_擊,。
熱錢的問題，似乎都與資金管制有關(guān),，但并非快速放開資本項目就可以解決問題了,。在此之前，還有賴于利率市場化和匯率市場化依次推進,。對前者,，應(yīng)是開放的前提，且遠不止放開銀行存貸款利率的概念,，而是在國內(nèi)市場徹底打破資金“多軌制”,，使行政干預(yù)各類利率的可能性降到最低,；對后者，則依賴一個規(guī)模更大,、參與者眾多,、規(guī)則與信息相對透明的市場來進行價格發(fā)現(xiàn)。
總之,，面對熱錢困擾,，更重要的是內(nèi)省，以“去行政化”來減少非市場性套利空間,，扭轉(zhuǎn)對銀行主導(dǎo)模式下各種跨境套利的隱性制度容忍,。
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