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最近一段時(shí)間，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出量化寬松（QE），成為一個(gè)爭(zhēng)論的熱點(diǎn),。美聯(lián)社甚至還在上周五發(fā)布新聞稱,，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正在籌劃退出QE的策略。
自美聯(lián)儲(chǔ)2012年9月宣布擴(kuò)大債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模以來(lái),，每月850億美元債券的刺激效果，是股市和債市齊漲的繁榮之景。但這種瘋狂趨勢(shì),，令諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)者感到擔(dān)憂。此外,，數(shù)據(jù)顯示,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，就業(yè)緩慢增加,，通脹保持良好,，這些跡象讓市場(chǎng)開始形成了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊刺激政策的市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng),、傳統(tǒng)鷹派費(fèi)舍爾認(rèn)為,，現(xiàn)在是著手一步步收緊政策的時(shí)候了。
但在分析者看來(lái),，退出QE的結(jié)論下得過(guò)早,，論調(diào)也過(guò)于武斷。相反,，基于當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì),，鴿派主席伯南克是不會(huì)輕易結(jié)束由他親手發(fā)起的量化寬松政策。
首先，QE是伯南克拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)最重要的一項(xiàng)工具,，伯南克不會(huì)輕易放棄,。伯南克本人是國(guó)際上公認(rèn)的研究上世紀(jì)大蕭條專家。他最重要的論點(diǎn)是：為了防止危機(jī)蔓延,，扶植性貨幣政策是至關(guān)重要的因素,。換句話說(shuō)，解決經(jīng)濟(jì)危機(jī),，要用廉價(jià)貨幣換取經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的空間,。
上周五，伯南克發(fā)表講話,，他特別提到當(dāng)前金融系統(tǒng)中出現(xiàn)了“攫取收益”的現(xiàn)象,。他認(rèn)為，市場(chǎng)的投機(jī)冒險(xiǎn)情緒有所抬頭,。但是,，他并沒(méi)有透露出任何要退出量化寬松計(jì)劃或者是升息的意思。本周,，美聯(lián)儲(chǔ)的公開市場(chǎng)操作委員會(huì)的數(shù)位大佬將在不同場(chǎng)合發(fā)表演講,，闡述對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一系列看法。其中,，最值得關(guān)注的,，也是伯南克將于周六發(fā)表的題為“長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)展望”演講�,？梢韵胍�,，有了長(zhǎng)期這兩個(gè)字，強(qiáng)調(diào)維持量化寬松仍然會(huì)是他講話的主旨,。
其次,，關(guān)于QE退出的節(jié)點(diǎn)，各方看法不一,。眾所周知,，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施和規(guī)劃中，通脹和失業(yè)率兩個(gè)指標(biāo)發(fā)揮著決定性作用,。因此,，美聯(lián)儲(chǔ)將QE退出與6.5%的失業(yè)率和2.5%的通脹率聯(lián)系在一起,。
但恰恰是6.5%-2.5%這個(gè)節(jié)點(diǎn),，使市場(chǎng)參與者感到無(wú)所適從。因?yàn)�,，人們�?duì)6.5%和2.5%的這兩個(gè)數(shù)字本身,，存在著諸多認(rèn)知的差異。算法不同，自然會(huì)引發(fā)混淆的概念,。
無(wú)獨(dú)有偶,，關(guān)于失業(yè)率的計(jì)算，權(quán)威人士也發(fā)表了新的看法,。上個(gè)月,，兩名由美聯(lián)儲(chǔ)借調(diào)到國(guó)際貨幣基金組織的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者克里斯托弗（Christopher
Erceg）和安德魯（Andrew
Levin）曾發(fā)表論文，認(rèn)為美國(guó)的長(zhǎng)期失業(yè)人口比例占到了就業(yè)人口總數(shù)的2%,。正因此,，目前計(jì)算失業(yè)率的方法需要調(diào)整。這兩名學(xué)者的看法也得到了高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)可,。學(xué)院派和市場(chǎng)派在經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上達(dá)成一致,，這顯得極罕見。
論文估計(jì),，長(zhǎng)期失業(yè)人口的比例占整個(gè)美國(guó)就業(yè)人口的2%,，這是一個(gè)相當(dāng)高的水平。不要小看這2%,，它意味著日前公布的失業(yè)率數(shù)字可以在一夜之間重返9%的可怕界線,。正因此，美聯(lián)儲(chǔ)的政策實(shí)施方向就必須要進(jìn)行調(diào)整,，即由“在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中縮小失業(yè)率”而轉(zhuǎn)變成為“最大化就業(yè)率”,。
這意味著什么？這意味著當(dāng)失業(yè)率逼至5.25%-6%后,，只要通脹2.5%這個(gè)界線沒(méi)有被突破,，就不可能討論QE退出的規(guī)劃�,？紤]到2%的長(zhǎng)期失業(yè)人口變量,，只有當(dāng)官方統(tǒng)計(jì)失業(yè)率為4.5%的時(shí)候，才能認(rèn)定,，在真實(shí)的就業(yè)環(huán)境中,，失業(yè)人口數(shù)字達(dá)到了6.5%的水平。
在許多觀察人士眼中,，這聽上去有些天方夜譚的味道,，美國(guó)近30年的歷史上還從未出現(xiàn)過(guò)如此低的失業(yè)率水平。但考慮到長(zhǎng)期衰退對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響,，QE的存在必將成為長(zhǎng)期的狀態(tài),，而它所營(yíng)造的低利率環(huán)境，也會(huì)成為長(zhǎng)期存在的一種現(xiàn)象,，直至人們習(xí)以為常,。
事實(shí)上,，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)充分意識(shí)到就業(yè)率的重要性。他們對(duì)QE的操作手法的改變就可以看出這個(gè)思路,。金融危機(jī)之后,，他們?cè)谄胶馐I(yè)率6.5%和通脹率2.5%這兩個(gè)標(biāo)桿上曾有不同的側(cè)重。起初,，在具體操作中,，美聯(lián)儲(chǔ)似乎更傾向于對(duì)通脹的控制。漸漸地,，特別是進(jìn)入到2013年以來(lái),，這個(gè)重心已經(jīng)向解決失業(yè)率的問(wèn)題轉(zhuǎn)移。
正因此,，在通脹得到控制的前提下,，為了加速解決就業(yè)問(wèn)題，QE不僅不會(huì)減少,，相反卻有加速的趨勢(shì),。
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