|
進(jìn)入5月以后,，美國股市持續(xù)攀升。截至5月10日收盤,，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)再創(chuàng)收盤新高,，重返紀(jì)錄高位。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于15118.49點(diǎn),，漲幅為0.24%,；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于1633.68點(diǎn)，漲幅為0.43%,，實(shí)現(xiàn)周線三連陽,。許多市場(chǎng)分析師認(rèn)為回調(diào)的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，但不少投資者依然對(duì)后市表示樂觀,。從宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面來看,，下半年美股是否依然保持有足夠的上漲動(dòng)能？
筆者認(rèn)為,，近期美股的升勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)有所放緩,。美股走勢(shì)取決于以下幾個(gè)關(guān)鍵因素。
最主要的因素是美國經(jīng)濟(jì)的基本狀況,。進(jìn)入第二季度之后,，美國經(jīng)濟(jì)失去了年初的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。最新公布的數(shù)據(jù)顯示,，美國4月的制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)下探至近一年的低點(diǎn),，同時(shí)美國4月民間就業(yè)人數(shù)增加遠(yuǎn)低于預(yù)期。受政府支出削減啟動(dòng)的拖累,，美國建筑支出也開始下跌,，在房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的背景下,，3月份建筑開支卻下降了1.7%。而當(dāng)初,，房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)的好轉(zhuǎn)正是推動(dòng)美股上漲的主要原因,。隨著經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)初現(xiàn),，對(duì)美股的支撐力度也將隨之下降,。
此前美股的上漲也和市場(chǎng)情緒息息相關(guān)。從去年末起,，市場(chǎng)上的投行和研究機(jī)構(gòu)大多預(yù)測(cè)2013年美國的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)為先抑后揚(yáng),，上半年緩慢增長(zhǎng)，下半年增速上行,。因此,，第一季度經(jīng)濟(jì)出人意外的上佳表現(xiàn)為市場(chǎng)帶來了樂觀情緒。同時(shí)財(cái)政懸崖問題在國會(huì)得到暫時(shí)擱置,，使投資者放松了緊繃的神經(jīng),。市場(chǎng)因此做出了復(fù)蘇提前到來的判斷，股指也做出了反應(yīng),。到了第二季度,，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲態(tài)初顯，這意味著復(fù)蘇并沒有那么快到來,，市場(chǎng)傾向于回歸年初的判斷,。因此，短期內(nèi)來看,，美股很難延續(xù)此前的迅猛升勢(shì),。
而今年下半年美股走勢(shì)如何仍然取決于經(jīng)濟(jì)基本面的情況。但中長(zhǎng)期因素將更多地成為主要的影響,。從這個(gè)角度上看,，美國經(jīng)濟(jì)存在周期性向上動(dòng)力，但不足以支撐前期股市快速的升勢(shì),。
首先,，自金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國企業(yè)和家庭部門一直處于去杠桿化的過程,。家庭負(fù)債表獲得改善,，截止到2012年末，美國家庭債務(wù)還本付息與收入的比例降低到10.4%,，顯著低于金融危機(jī)前14.0%的水平,，構(gòu)成過去30年的最低點(diǎn)。這使得家庭有更多的儲(chǔ)蓄基礎(chǔ)支持未來的消費(fèi),。消費(fèi)額和社會(huì)零售總額等數(shù)據(jù)也確實(shí)出現(xiàn)了平穩(wěn)增長(zhǎng),，這是周期向上動(dòng)力。但目前美國經(jīng)濟(jì)存在著較大的投資不足問題。去年全年企業(yè)的設(shè)備和軟件等固定投資出現(xiàn)了顯著的波動(dòng),，進(jìn)入2013年后企業(yè)投資增速也較為疲軟,。同時(shí)非金融企業(yè)凈現(xiàn)金流/GDP達(dá)到12%，已經(jīng)是1990年以來的最高點(diǎn),。這意味著企業(yè)更愿意持有現(xiàn)金而不愿意進(jìn)行長(zhǎng)期投資,。在這種情況下，美國經(jīng)濟(jì)必將面臨著中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力不足的問題,。即使美國企業(yè)響應(yīng)制造業(yè)回遷的動(dòng)議,，大力發(fā)展如3D打印等尖端技術(shù)，近期內(nèi)美國仍然難以出現(xiàn)新的穩(wěn)定增長(zhǎng)源頭,，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能有限,。
美國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況又和美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策緊密相連。2月份時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的紀(jì)要曾經(jīng)顯示出退出量化寬松的可能,，引發(fā)了股市大跌,，甚至波及海外市場(chǎng)。市場(chǎng)意識(shí)到失去了美聯(lián)儲(chǔ)的輸血和低利率環(huán)境,，股票表現(xiàn)要遜于目前的狀況,。因此一旦如人們預(yù)期的那樣，美國在夏天退出或降低寬松的強(qiáng)度,，那么股市很可能會(huì)出現(xiàn)大幅下探,。之前黃金價(jià)格的大跌在一定程度上就和量化寬松的退出預(yù)期有關(guān)——由于市場(chǎng)認(rèn)為寬松接近尾聲，美元會(huì)更加堅(jiān)挺,，因此對(duì)黃金保值抗通脹的需求也就減小,，因此引發(fā)跌勢(shì)。但之前的退出預(yù)期是建立在第一季度經(jīng)濟(jì)的較好表現(xiàn)上的,。目前的經(jīng)濟(jì)狀況不盡如人意使得這一預(yù)期有所減弱,。然而不可忽視的是，從議息會(huì)議紀(jì)要來看美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了較多的分歧聲音,。妥協(xié)的后果很可能是縮減寬松的規(guī)模,。
美國股市面臨著另一個(gè)挑戰(zhàn)是財(cái)政緊縮。盡管兩黨已經(jīng)達(dá)成了初步協(xié)議,，但隨著債務(wù)上限在第三季度臨近,，進(jìn)一步支出削減談判勢(shì)必將重新成為美國經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)之一。此前的小規(guī)模支出削減計(jì)劃和減稅優(yōu)惠取消已經(jīng)分別影響了建筑業(yè)支出和企業(yè)投資,。接下來的談判預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),。但預(yù)計(jì)財(cái)政問題對(duì)股市漲跌的影響將逐步減弱。畢竟自去年起市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化了這方面的負(fù)面信息,，美國的政治家也對(duì)支出削減的負(fù)面影響非常謹(jǐn)慎,，每次談判都將問題分塊解決,，避免出臺(tái)一次性大規(guī)模的負(fù)面措施。因此預(yù)計(jì)這方面的政策因素影響有限,，但偏向于增加市場(chǎng)不確定性,。
最難預(yù)測(cè)的影響因素是全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。美國的外部環(huán)境在兩方面影響了美國股市,。一方面,，外部經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)有助于刺激全球貿(mào)易的回升，對(duì)美國的貿(mào)易收入和跨國企業(yè)利潤(rùn)來說都是利好,。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)也有助于增加全球的需求總量,。但另一方面,，從過去幾年的市場(chǎng)走勢(shì)來看,，外部市場(chǎng)的弱勢(shì)不一定是是美股的利空。事實(shí)上自從歐債危機(jī)爆發(fā)開始,，大量資金出于避險(xiǎn)的目的,，在歐洲和新興市場(chǎng)股市大幅波動(dòng)的時(shí)候涌向了美元資產(chǎn)，反而助推了美股上升,。最為明顯的是2011年期間,，隨著歐債風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球資金撤離新興市場(chǎng)涌向美國,，使得前者的股市回報(bào)率陡降,，而美國的股市回報(bào)率卻遠(yuǎn)優(yōu)于其他市場(chǎng)。因此,，美國市場(chǎng)的避風(fēng)港特性使得它在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱的時(shí)候依然有一定的抗跌能力,。但從目前的狀況來看，資金向新興市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的回流,，因此指望靠短期資金涌入來推高美國股市是不大可能的,。
因此，綜合上述分析,，筆者認(rèn)為,，美股在宏觀經(jīng)濟(jì)層面盡管存在著周期性向上動(dòng)力，但動(dòng)能有限,，疲態(tài)初顯,，同時(shí)面臨著政策方面的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后市難以維持強(qiáng)大的上升動(dòng)能,。
|