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據(jù)媒體報(bào)道，近期中國(guó)證監(jiān)會(huì)與MSCI等國(guó)際指數(shù)公司進(jìn)行了溝通交流，對(duì)A股納入相關(guān)指數(shù)進(jìn)行了探討,。鑒于MSCI指數(shù)在國(guó)際投資市場(chǎng)的巨大影響力,，這一消息傳出后，引發(fā)了投資者對(duì)外資大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的種種猜想,。這里,，我們對(duì)A股納入MSCI等指數(shù)的潛在影響及目前階段存在的障礙，做一簡(jiǎn)要分析,。
以MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)為例進(jìn)行推算,。目前在該指數(shù)中，MSCI中國(guó)指數(shù)占比為18%,。指數(shù)的成分股公司主要為香港市場(chǎng)上市的136家中國(guó)公司,，以及2家B股公司，共138只股票,。假設(shè)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)引入了A股,，中國(guó)的比重提升至傳聞的30%左右,，那么其中港股部分的權(quán)重將降到13%，而A股部分權(quán)重為17%,。目前彭博中有記錄的,，跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的基金有超過300支，累計(jì)規(guī)模在3000億美元左右,。因此,，僅考慮這3000億美元規(guī)模的基金，進(jìn)行內(nèi)部的權(quán)重調(diào)整,，就將帶來超過500億美元（即超過3000億元人民幣）投資A股的增量資金,。
上述假設(shè)，僅僅是基于彭博可以查到的300多只跟蹤該指數(shù)的基金,，這是最為保守的估計(jì),。國(guó)際資本市場(chǎng)游資巨大，很多基金或?qū)舢a(chǎn)品并未在彭博上注冊(cè)及提供信息,。此外,，還有很多專門跟蹤MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI亞太非日本指數(shù)的基金尚未計(jì)算在內(nèi),。而除了MSCI指數(shù)外,，F(xiàn)TSE等其他國(guó)際指數(shù)公司也必將效仿，增加A股在各個(gè)指數(shù)中的權(quán)重,。因此,，有機(jī)構(gòu)測(cè)算的將給A股市場(chǎng)帶來上萬億元人民幣增量資金，是有一定依據(jù)的,。
MSCI的入選成分股,，除了反映各個(gè)行業(yè)的配置外，還有對(duì)規(guī)模和流動(dòng)性的限制,。由于國(guó)際基金的被動(dòng)式配置比重較大,，因此如果A股納入MSCI指數(shù)，A股市場(chǎng)的大盤藍(lán)籌股將受益最多,，這其中包括銀行,、保險(xiǎn)、能源類等大型公司,。這也將對(duì)A股市場(chǎng)的投資行為模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響,，資金會(huì)更多流向大盤藍(lán)籌股，而非中小公司,，小盤股的“流動(dòng)性溢價(jià)”將減少,。長(zhǎng)期而言，A股估值體系將向國(guó)際市場(chǎng)接軌,。
然而,，上述的將A股納入國(guó)際指數(shù)的假設(shè),，在當(dāng)前階段實(shí)施，還存在諸多限制,。
首先,，是QFII和RQFII額度的限制。目前資金進(jìn)入A股市場(chǎng),，主要是通過QFII和RQFII的投資額度管理審批制度,，且額度是有限制的。按照現(xiàn)行規(guī)定,，單個(gè)QFII不得高于10億美元,。盡管RQFII的總額度在日前大幅度增加，而QFII資格的門檻也已經(jīng)降低,，但尚無法滿足上述大資金的流入流出。
其次,，資本匯入?yún)R出的管制較為嚴(yán)格,。匯出將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的類型，至少要等待3個(gè)月到1年不等,。而每月匯出的資金總額,，亦不得超過上年度境內(nèi)總資產(chǎn)的20%。資本匯入?yún)R出的管制,，對(duì)基金的申購(gòu)贖回,，以及組合的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生了較大的限制。
最后,，還有一些法律規(guī)定,，存在限制或不明確的地方。比如：對(duì)上市公司股份持有的上限有法規(guī)約束,。目前的規(guī)定是,，單個(gè)QFII持股比例不得超過上市公司股份總數(shù)的10%，所有QFII合計(jì)持有A股不得超過上市公司股份總數(shù)的30%,。這對(duì)于上萬億的資金進(jìn)入,，很可能在某些公司會(huì)超過這一上限。再比如,，國(guó)際投資者投資A股市場(chǎng)所產(chǎn)生的資本收益的稅務(wù)處理,，目前尚沒有明確規(guī)定。
可見,，解決上述的各項(xiàng)制度規(guī)定的種種限制,，還需要一個(gè)過程。我們看看中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)進(jìn)入MSCI的過程：臺(tái)灣市場(chǎng)在1996年9月被MSCI公司納入各項(xiàng)指數(shù),，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)比重為50%,，直到4年后的1999年8月才調(diào)高至100%,。在此期間，臺(tái)灣主管部門對(duì)于外資對(duì)公司的持股比例上限,，提高至50%,。而納入MSCI指數(shù)，對(duì)臺(tái)灣指數(shù)產(chǎn)生了巨大的影響,。在臺(tái)灣納入指數(shù)1年內(nèi),，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)上升45%，而同時(shí)MSCI新興指數(shù)僅上升2%,。
通過上述的分析,，我們可以看到，中國(guó)A股市場(chǎng)納入MSCI等國(guó)際指數(shù)公司的指數(shù)尚需時(shí)日,，并非如市場(chǎng)的憧憬,，在近期可以一蹴而就。然而,，MSCI等國(guó)際指數(shù)公司與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的交流探討,，傳遞了一個(gè)重要信號(hào)，那就是隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的開放,，國(guó)際投資者和各類中介機(jī)構(gòu)已經(jīng)越來越重視A股市場(chǎng)了,。A股市場(chǎng)將逐步迎來一個(gè)更加開放的時(shí)代。
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