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4月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞通氣會(huì),，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,，目前已經(jīng)取消了“融資融券”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)兩融）窗口指導(dǎo),，證券公司可以自行決定客戶(hù)進(jìn)入門(mén)檻。這證實(shí)了坊間關(guān)于兩融交易門(mén)檻降低的言論,，是監(jiān)管層順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)所作的正確選擇,。這一政策的實(shí)施，兼顧了公平與效率雙重原則,，不僅使得大量小散客戶(hù)有機(jī)會(huì)參與兩融業(yè)務(wù),，更是修正了兩融試點(diǎn)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，完善了兩融業(yè)務(wù)制度,，進(jìn)一步為券商創(chuàng)新松綁,。
兩融是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，在國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)上已經(jīng)相當(dāng)成熟,。作為一種信用交易方式,，它專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、杠桿性高,、風(fēng)險(xiǎn)性大,，在股價(jià)上漲或下跌過(guò)程中均可獲利，從而具有增加市場(chǎng)流動(dòng)性,、穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng),、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新等功能。自2010年3月31日試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái),，兩融業(yè)務(wù)取得了快速的發(fā)展,，但試點(diǎn)過(guò)程中受到準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高以及標(biāo)的股票范圍過(guò)窄等因素制約，其創(chuàng)新帶動(dòng)效應(yīng)沒(méi)有得到充分發(fā)揮,。雖然試點(diǎn)期間嚴(yán)格的限制條件有助于進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn),，但是過(guò)多的限制條件反而使得投資者參與融資融券隱性成本較高，限制了市場(chǎng)參與的積極性和開(kāi)展創(chuàng)新的意愿,。
隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消窗口指導(dǎo),，投資者參與兩融業(yè)務(wù)的門(mén)檻將大大降低。從內(nèi)部交流傳出的消息是,，大多數(shù)券商選擇20萬(wàn)元作為新的信用賬戶(hù)開(kāi)設(shè)資產(chǎn)規(guī)模下限,，也有部分券商已取消了資產(chǎn)規(guī)模方面的限制門(mén)檻，僅保留開(kāi)戶(hù)6個(gè)月的要求,，這將會(huì)推動(dòng)增量客戶(hù)持續(xù)進(jìn)入兩融市場(chǎng),，進(jìn)一步推動(dòng)融資融券規(guī)模增長(zhǎng)。參照境外成熟市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn),，兩融交易量一般占全市場(chǎng)證券交易量的18%-20%,，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)信用交易規(guī)模占總交易量比例更是高達(dá)40%，而當(dāng)前我國(guó)內(nèi)地這一比例僅為5%,，這意味著門(mén)檻降低將為資本市場(chǎng)兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間,，一些券商研究報(bào)告甚至預(yù)期兩融余額未來(lái)3-5年內(nèi)就將達(dá)到5000億元,，從而進(jìn)入規(guī)模化,、市場(chǎng)化,、快速化發(fā)展階段，為推動(dòng)券商產(chǎn)品創(chuàng)新提供良好的條件,。
一是增強(qiáng)券商自主創(chuàng)新的積極性,。隨著潛在客戶(hù)的大幅增長(zhǎng)，開(kāi)始可能有大量小散戶(hù)愿意嘗新兩融業(yè)務(wù),，這使得諸如險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)這樣的優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)也會(huì)意識(shí)到融資融券的機(jī)遇,，未來(lái)會(huì)適度參與融資融券市場(chǎng)運(yùn)作，券商價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始在兩融市場(chǎng)漸露端倪,，如下調(diào)融資融券費(fèi)率和融資利率,、根據(jù)不同客戶(hù)個(gè)性化設(shè)置信用交易費(fèi)率等競(jìng)爭(zhēng)在所難免，競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新深化,，券商必須在爭(zhēng)取客戶(hù)與控制風(fēng)險(xiǎn),、保證收益三者之間維持平衡方能制勝，這迫使券商在產(chǎn)品設(shè)計(jì),、方案推廣,、客戶(hù)維護(hù)等各個(gè)方面都要領(lǐng)先市場(chǎng)、創(chuàng)優(yōu)市場(chǎng),，使券商真正圍繞客戶(hù)轉(zhuǎn),，以客戶(hù)需求為出發(fā)點(diǎn)的創(chuàng)新自然衍生。
二是強(qiáng)化券商創(chuàng)新的條件支撐力,。兩融本身就是券商的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù),，近年來(lái)已經(jīng)成為繼經(jīng)紀(jì)、投行和資管之外的第四大業(yè)務(wù)板塊,，對(duì)券商深化創(chuàng)新具有重要的意義,。首先是拓展了券商收益來(lái)源,。融資融券業(yè)務(wù)收入占證券公司的比例越來(lái)越重,，2012年74家證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入達(dá)74.42億元，其中息費(fèi)收入53.1億元,，傭金收入16.42億元,，其他收入4.9億元，門(mén)檻降低將進(jìn)一步帶動(dòng)券商交易傭金和息費(fèi)的大幅增長(zhǎng),，成為券商創(chuàng)新的重要財(cái)力保障,。其次是為業(yè)務(wù)運(yùn)作提供了一種優(yōu)化策略。兩融使得市場(chǎng)參與者同時(shí)擁有了做多做空的雙重策略選擇,，初步具備了對(duì)沖功能,，券商在構(gòu)建投資組合時(shí)除了證券品種組合外,，還增加了投資策略組合，從而產(chǎn)品創(chuàng)新的空間大大增強(qiáng),。第三是創(chuàng)新了風(fēng)險(xiǎn)管理理念,。在傳統(tǒng)單邊市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是準(zhǔn)確判斷價(jià)格“拐點(diǎn)”,，努力做到提前行動(dòng),；在“雙邊市”時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)敞口,，關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)多空頭優(yōu)化配置,，即使在預(yù)期發(fā)生變化時(shí)通過(guò)反向操作能達(dá)到減少損失的目的。
三是促進(jìn)券商融資渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新,。從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看,，融資融券業(yè)務(wù)中券商處于整個(gè)業(yè)務(wù)運(yùn)作的核心地位，但信用交易的資金不僅僅限于券商自有資金,，除直接向商業(yè)銀行等其他市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)融通外,，也可利用發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款,、同業(yè)拆借,、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式籌資,，而用于融券的基礎(chǔ)證券不僅可來(lái)自于券商自營(yíng)業(yè)務(wù),，更來(lái)自于金融市場(chǎng)上的長(zhǎng)期投資者，如保險(xiǎn)基金,、大學(xué)基金,、共同基金等。據(jù)針對(duì)歐美市場(chǎng)的調(diào)查顯示,，美,、英、法,、加拿大等12個(gè)市場(chǎng)上證券借貸占證券市場(chǎng)總規(guī)模比重的平均值為32%,，其中美國(guó)高達(dá)55.3%。這意味著券商必須不斷創(chuàng)新資金融資方式和證券品種來(lái)源渠道,。此外,，兩融還有利于推動(dòng)券商產(chǎn)品創(chuàng)新。從證券市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看,，各種創(chuàng)新都需要賣(mài)空機(jī)制,，賣(mài)空是證券衍生市場(chǎng)發(fā)展的重要?jiǎng)恿υ慈９芍钙谪浧跈?quán)、股票期貨期權(quán)等的條件之一就是存在賣(mài)空套利機(jī)制,。與股票期貨和期權(quán)相比,，證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴(kuò)張度也較小,，證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)介于現(xiàn)貨和期貨期權(quán)之間,，它比期貨期權(quán)更具有普適性，像在國(guó)際上已廣為盛行的“130/30”投資策略產(chǎn)品正是基于融資融券制度而產(chǎn)生的,，不少業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為“130/30”基金將成為我國(guó)產(chǎn)品創(chuàng)新的一大方向,，它代表了一種新的投資理念，即在主動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控前提下利用杠桿將基金收益最大化,。因此,，融資融券的推出將有利于激發(fā)券商產(chǎn)品的創(chuàng)新能力�,？紤]到信用交易的專(zhuān)業(yè)性,，監(jiān)管部門(mén)將推動(dòng)券商牌照管理創(chuàng)新，由當(dāng)前以機(jī)構(gòu)為主逐步轉(zhuǎn)向以業(yè)務(wù)為主,，未來(lái)可能向資產(chǎn)管理,、證券咨詢(xún)、私募證券投資等機(jī)構(gòu)發(fā)放單一券商業(yè)務(wù)牌照,，通過(guò)設(shè)立這些專(zhuān)業(yè)證券公司推券商行業(yè)整體轉(zhuǎn)型,。
兩融門(mén)檻降低為券商創(chuàng)新打開(kāi)了方便之門(mén)，但我們必須看到當(dāng)前這扇門(mén)開(kāi)得還不夠大,，僅僅是使融資融券由試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)業(yè)務(wù)階段,、由有形之手控制轉(zhuǎn)入無(wú)形之手調(diào)節(jié)階段，一些產(chǎn)品設(shè)計(jì)在實(shí)際運(yùn)行中仍面臨著一些困難,，如目前可以列入融券范圍的上市公司過(guò)少,，且集中在大盤(pán)股、藍(lán)籌股等,，大大影響了選股效率,；融券成本較高，約為海外水平的6-7倍,，導(dǎo)致目前融券規(guī)模不及融資融券總規(guī)模5%,；“機(jī)構(gòu)融券獲得資金不得再買(mǎi)入股票”的規(guī)定將使賣(mài)空機(jī)制效率大打折扣。這些規(guī)則在很大程度上對(duì)券商創(chuàng)新仍然具有約束力,，未來(lái)券商創(chuàng)新要大跨躍監(jiān)管部門(mén)還必須配套推動(dòng)這些具體業(yè)務(wù)規(guī)則大變革,，把屬于市場(chǎng)支配的規(guī)律統(tǒng)統(tǒng)交還給市場(chǎng)。
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