日本央行新行長黑田東彥3月20日上任伊始,，就在其主持的首次貨幣政策會議上,，推出了比前任和市場預(yù)期要激進(jìn)得多的政策。現(xiàn)在黑田東彥上任剛剛滿月,，其推出的新政策剛滿半月,，剛剛結(jié)束了G20會議也沒有對于黑田的政策施加壓力，外界反應(yīng)暫時有利于黑田東彥的政策,。表面看，黑田的政策推進(jìn)得挺順利,，但冷靜下來有必要重新檢視一下黑田東彥政策未來可能的得失,。
說到黑田東彥，不得不提到其提攜者安倍晉三,�,！鞍脖缎抡钡暮诵闹痪褪浅墝捤韶泿耪摺Ｅc安倍持有相似理念的黑田東彥因此被日本新首相從亞洲銀行行長的位置上請回?fù)?dān)任日本央行的新行長,。在4月初舉行的日本央行的例會上,，剛接任行長僅半個月的黑田東彥果然展現(xiàn)了大手筆。黑田東彥新政策的看點(diǎn)是：提前實(shí)施無限量資產(chǎn)購買計(jì)劃,，購買日債持有量將以每年50萬億日元的速度增加,，且在兩年內(nèi)增加資產(chǎn)購買規(guī)模一倍,；政策目標(biāo)將從隔夜拆借利率轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)貨幣，將在兩年內(nèi)把日債和上市交易基金持有量增加一倍,，并將以每年60至70萬億日元的速度增加基礎(chǔ)貨幣,，所持日本國債的平均到期年期將延長一倍,；將購買到期期限最長為七年的公債,，購買公債的種類將涉及所有年限，包括40年期國債,。
雖然早在黑田東彥正式上任之前，市場對寬松政策有足夠預(yù)期,，日本股市已經(jīng)大漲,、日元也已經(jīng)大幅貶值,，但黑田東彥在首次會議上的激進(jìn)姿態(tài),，仍然出乎市場預(yù)料，所以日本股指和日元,，前者跳漲、后者大貶,。
但是,，黑田東彥的新政策,，絕對不會是短期對于股市和匯市有影響這么簡單,。由于美元兌日元已經(jīng)到了100.00關(guān)口,，日元已經(jīng)比在2011年10月31日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)貶值24%，所以,，在黑田東彥的政策下,，日元自2007年6月下旬以來的升值的趨勢實(shí)際上已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn),，未來日元將長期性地貶值,。這對于日本和全球經(jīng)濟(jì)都是一個重大事件,。不少評論認(rèn)為,，日元大幅度的、長期的貶值,，將會導(dǎo)致日本產(chǎn)品的競爭力增加，并且可能導(dǎo)致全球發(fā)生貨幣戰(zhàn)爭,。
其實(shí)日元長期貶值,，未必會導(dǎo)致日本產(chǎn)品的競爭力發(fā)生根本性增強(qiáng),。過去全球是過度消費(fèi)與過度生產(chǎn)為主要經(jīng)濟(jì)模式,，2008年的危機(jī)表明這種模式必將走向終結(jié)，所以去杠桿化和適度消費(fèi)才是未來的經(jīng)濟(jì)模式,，3D打印可能大行其道，因此建立在過度消費(fèi)和過度生產(chǎn)模式下的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)集群,、大規(guī)模生產(chǎn)、大規(guī)模運(yùn)輸?shù)姆绞綄⒅饾u被淘汰,，而創(chuàng)新將成為未來產(chǎn)業(yè)制勝的高地，產(chǎn)品的技術(shù)含量和個性化是贏得消費(fèi)者的首要因素,，所以,，貨幣的升值也好、貶值也好,，未必還是競爭力的重要成分。對于競爭力已經(jīng)落后于韓國和新興經(jīng)濟(jì)體的日本,，日元貶值未必是起死回升的靈丹妙藥,。同時日本再祭出史無前例的量化寬松（QE）政策，根本目的還是啟動國內(nèi)的經(jīng)濟(jì),，QE政策的一個附帶作用才是日元貶值，所以也不必把日本的QE政策當(dāng)作是什么“貨幣戰(zhàn)爭”來看,。所以，國際上不必對于日元的貶值感到擔(dān)憂,。
從日本歷史上和現(xiàn)今各經(jīng)濟(jì)體的QE政策來看,，黑田東彥的超級QE政策未必有很大的勝算。上個世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅,，日本在2000年以后實(shí)施了多年的名為“量化寬松”的貨幣政策,，但是這以后日本經(jīng)濟(jì)仍然經(jīng)歷了再一個“失去的十年”,。從2008年后的全球金融危機(jī)后，G20各經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施了極其寬松的貨幣政策,，尤其是以美國的QE1,、QE2,、QE3最為著名。但是,，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)又有下行趨勢,，可見QE政策就是一個鎮(zhèn)痛劑，短期有點(diǎn)作用,，不能根本治病。
正因?yàn)镼E政策在當(dāng)今世界以及日本的歷史上,，都未能力挽狂瀾,，所以即使是黑田東彥的QE政策再“超級”，都無法讓人寄予很大的希望,。 為什么QE政策成效不彰呢？這是由于,，QE的出發(fā)點(diǎn)都是為了避免經(jīng)濟(jì)和金融崩潰,，但是,，由于老的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和體系沒有崩潰,，“無死則無生”,，新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)必然沒有誕生的土壤,，或者誕生得不順利,。由于QE,，給予那些本來該淘汰的機(jī)構(gòu),、企業(yè)以及整個腐舊的經(jīng)濟(jì)體系輸血,，使得它們沒有淘汰；由于全社會的低利率,，資源無法按照市場合理的利率流向那些該勝出的產(chǎn)業(yè),、機(jī)構(gòu)、企業(yè)等等,，資源無法最優(yōu)配置,。日本在2000年以后的QE，實(shí)際上就起到了延緩舊經(jīng)濟(jì)體系,、阻礙新經(jīng)濟(jì)體系的巨大負(fù)作用,。在未來，日本央行即使搞更大的QE政策,，有把握解決優(yōu)勝劣汰,、培育新產(chǎn)業(yè)的問題嗎？
日本QE政策,，主要是通過購買國債以及購買更多類型資產(chǎn),，如股票、長期國債,、企業(yè)債,、商業(yè)票據(jù)等實(shí)現(xiàn)的，這必然使已經(jīng)高達(dá)230%的債務(wù)率繼續(xù)攀升,，加重日本央行自身的風(fēng)險,，特別是在日元大幅度的,、長期貶值背景下，日本央行持有的國債風(fēng)險日增,。而一旦風(fēng)險越過臨界點(diǎn),，又會與日元幣值之間形成惡性循環(huán)，給日本經(jīng)濟(jì)累積巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險,。所以,，黑田東彥的超級賭博式的冒險，未來成效值得懷疑,，潛在風(fēng)險卻不可等閑視之,。