最近萬家基金等固定收益部負責人被警方帶走調查,，4月18日國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議,，做出有效防范地方政府性債務,、信貸等方面風險的部署,，以及惠譽等下調中國本幣長期債券信用評級,，IMF對中國地方債發(fā)出警示等，把相對平靜的債市推向風波口,，引起人們對中國債市發(fā)展的關注,。
當前國務院、IMF等國際組織對中國債市,，尤其是地方債的擔憂是中肯的,。近年來中國債券融資總量呈繼續(xù)快速發(fā)展的態(tài)勢，這離不開決策層的支持,。如2013年央行年度工作會議提出：“繼續(xù)推動債券產品創(chuàng)新,，創(chuàng)新利率風險管理工具，穩(wěn)步推進信貸資產證券化試點,�,！备鶕�(jù)wind統(tǒng)計顯示，2013年一季度,，國內債券市場發(fā)行量為19412.55億元,，同比增加27.4%，一季度發(fā)行各類債券930只,，比去年同期增加444只,。截至2013年3月底，債券市場債券托管量為24.5萬億元,，同比增長13%,。
筆者認為，當前在新型城鎮(zhèn)化的大背景下，融資更多會轉向債券市場有其合理性,。從債券需求來看：銀監(jiān)會8號文抑制銀行理財產品對非標資產投資,，進而相對提高對標準化產品的需求，而且企業(yè)年金投資范圍擴大,、券商大集合理財產品集中備案發(fā)行等,，將帶來較大的債券投資需求。從債券供給來看,，中票和非公開定向債務融資工具（PPN）大量注冊發(fā)行,，公司債審核或將逐步下放到交易所，以及被收窄的地方融資渠道刺激城投債發(fā)行等,，預示2013年債券市場仍將呈現(xiàn)供需兩旺的格局,。
然而，當前各級政府對債券進行隱形兜底,，則是債券融資健康發(fā)展的隱患,。即政府隱性擔保大大降低人們對違約風險的擔憂，使道德風險和逆向選擇風險揮之不去,；同時也導致了發(fā)債主體資金使用效率不高,，投資者在選擇券種時盲目追求收益率，忽略了實際信用風險,，市場的風險意識麻痹等問題,。2011年，云投債事件,，使得城投債市場一度極其低迷,，最終在地方政府庇護下涉險過關；另外2012年以來山東海龍,、江西賽維,、超日債等事件中，讓我們看到政府兜底似乎成為債券市場的“潛規(guī)則”,。從地方政府的角度上來看,，出于政績或者是地方再融資需求，都不希望看到國內的第一宗債券違約發(fā)生在自己的管轄范圍,；但這種政府托盤形成的逆向激勵,，成為債券市場未來健康發(fā)展的隱患。
自1981年中國第一只國債發(fā)行以來,，中國債市保持著“零違約”紀錄，而成熟的美國市場在2007~2011年間就曾發(fā)生400起違約案例,。不過,，隨著我國債券市場不斷擴容，低資質發(fā)行主體比重不斷增加，其面臨的信用風險也在逐步積累,，“零違約”現(xiàn)狀被打破只是一個時間問題：這一是因為債券違約與宏微觀經濟狀況密切相關,，而鋼鐵、水泥,、光伏等產能過剩行業(yè)正面臨信用資質惡化風險,；二是企業(yè)信用資質下沉；三則是地方政府的“兜底”成本增加,。Wind數(shù)據(jù)顯示2012年以來,，4家評級機構對8家發(fā)債主體的12只債券品種合計進行了14次評級下調，預示債市的風險敞口在累積,。
因此,，2013年有可能將成為中國債市違約“元年”，而個別債券發(fā)生違約未必是壞事,。對債券投資者,，發(fā)生個別債券違約將打破其“無違約”的投資觀念，迫使其在關注收益率的同時,，更加注重信用風險,，樹立市場風險意識，樹立正確投資理念,。對債券融資者,，或將促使其加強經營活動和現(xiàn)金流管理，提高資金使用效率,。
更為關鍵的是,，個別債券違約有助于債券市場走向市場化和規(guī)范化，比如提高發(fā)行主體信息披露透明度,、提升評級機構的獨立性,、完善相關法律法規(guī)和信用風險分擔緩釋機制等，促使債市向正常投資市場回歸,。