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一季度中國GDP增速為低于預(yù)期的7.7%,，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡，中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)問題對(duì)短期增長(zhǎng)的制約作用越來越明顯,。在增長(zhǎng)弱反彈,、通脹溫和的背景下，政策將繼續(xù)“寬財(cái)政,、穩(wěn)貨幣”組合,，但財(cái)政政策需在支持短期復(fù)蘇與弱化大中小型企業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾之間,，貨幣政策需在扶持總需求與避免刺激房地產(chǎn)泡沫之間,，尋求到新的平衡。
一季度數(shù)據(jù)出來之后,，我們看到,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，自主增長(zhǎng)動(dòng)能疲弱,。
從主要指標(biāo)來看,，除了政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)銷售增長(zhǎng)較快，其余的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速普遍較低,，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題已經(jīng)影響到了短期增長(zhǎng)速度,。受“反腐”及居民收入增速下滑的影響，一季度最終消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)較去年同期減少1.9個(gè)百分點(diǎn),。一季度出口增速雖大幅上升,，但主要是基數(shù)較低的作用，未來將難以維持,。同時(shí),，一季度PPI的回升乏力也顯示出企業(yè)再庫存力度偏弱。
同時(shí),，CPI走勢(shì)溫和,。首先，在今年總需求弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)下,，通脹大幅反彈的概率小,。其次,，春節(jié)后食品價(jià)格回落的幅度超過往年的季節(jié)性特征，全年食品價(jià)格大幅上升的可能性小,。從豬肉價(jià)格來看,，豬價(jià)大跌對(duì)生豬供給構(gòu)成威脅。盡管當(dāng)前生豬存欄量已經(jīng)明顯下降,，但能繁母豬存欄量仍在高位,，短期內(nèi)豬肉的供給沒有大的問題。
PPI則回升乏力,，反映當(dāng)前工業(yè)品需求偏弱,。PPI的低迷，不僅抑制CPI的漲幅,，而且意味著企業(yè)的實(shí)際貸款利率（名義貸款利率減去PPI預(yù)期）仍將位于相對(duì)較高水平,，不利于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)和庫存積累。
在總需求擴(kuò)張存在結(jié)構(gòu)不平衡,、經(jīng)濟(jì)自主擴(kuò)張的動(dòng)能偏弱且通脹壓力不大的背景下,，我們預(yù)計(jì)今年宏觀政策的總量調(diào)控將保持中性，既不會(huì)大力度擴(kuò)張,，更無緊縮的必要,。同時(shí)，宏觀調(diào)控中的結(jié)構(gòu)調(diào)整政策值得期待,。
積極財(cái)政政策的落實(shí)要“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”并舉,。由于經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的動(dòng)能偏弱，積極的財(cái)政政策仍將承擔(dān)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要任務(wù),，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：財(cái)政赤字的擴(kuò)大和政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的較快增長(zhǎng),，同時(shí)，政府仍將繼續(xù)通過基礎(chǔ)設(shè)施投資擴(kuò)張來支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。財(cái)政政策不僅可以調(diào)控總量,，也可以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)，如進(jìn)一步推廣結(jié)構(gòu)性減稅,，完善“營改增”政策,，適當(dāng)推進(jìn)部分城投債發(fā)債權(quán)下放給地方政府的改革，以及出臺(tái)財(cái)產(chǎn)性稅收等更廣義的稅制改革,，均有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,。
貨幣政策將轉(zhuǎn)至中性。兩會(huì)的政府報(bào)告公布了2013年M2增長(zhǎng)13%的初步預(yù)期,，這一預(yù)期增速比去年略低,，也低于去年的實(shí)際增速，顯示貨幣政策總體上偏謹(jǐn)慎。但是,，如前所述,，由于總需求自主擴(kuò)張動(dòng)力仍弱，通脹壓力不大,，央行也沒有收緊貨幣政策的壓力,。
我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的迫切性正在加大,。
我們看到,，大型企業(yè)可能對(duì)中小企業(yè)形成擠壓。雖然財(cái)政政策可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，但是政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快,，勢(shì)必增加政府占用的資源，有利于國有大中型企業(yè)的擴(kuò)張,，而轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策可能收緊中小企業(yè)的融資條件,。
在此，我們認(rèn)為決策者可能會(huì)采取以下措施加以應(yīng)對(duì)：
一是加快推動(dòng)要素價(jià)格改革,。二季度開始政府可能會(huì)抓住通脹壓力有所減緩的時(shí)機(jī),，啟動(dòng)新一輪勞動(dòng)力、資源,、土地等要素價(jià)格改革,。勞動(dòng)力價(jià)格改革著眼于縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，提高低收入群體工資水平,。資源要素改革則重在依據(jù)資源稀缺程度對(duì)各類資源進(jìn)行合理定價(jià),，使勞動(dòng)生產(chǎn)率與全要素生產(chǎn)率較高的企業(yè)能夠真正受益。土地價(jià)格改革短期集中于農(nóng)村土地確權(quán),，以期解決土地流轉(zhuǎn)過程中的價(jià)格錯(cuò)位。
二是促進(jìn)民間投資穩(wěn)步增長(zhǎng),。李克強(qiáng)總理在兩會(huì)記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)要把錯(cuò)裝在政府身上的手還給市場(chǎng),，這意味著進(jìn)一步推動(dòng)破除壟斷和鼓勵(lì)民營企業(yè)發(fā)展的政策。因此,，新“非公36條”和與之相配套的42項(xiàng)細(xì)則的貫徹落實(shí)力度可能加大,。
三是加快收入分配改革，支持消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng),。去年底《關(guān)于深化收入分配制度改革的若干意見》出臺(tái),，今年政府工作的重點(diǎn)將是在初次分配、再分配,、農(nóng)民增收和分配秩序等多個(gè)方面,，具體落實(shí)意見所提出的30多條政策措施。
而短期內(nèi)主要的風(fēng)險(xiǎn)，則包括淘汰過剩產(chǎn)能可能導(dǎo)致部分行業(yè)投資和生產(chǎn)下降,，以及H7N9禽流感未得到較好控制可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩等,。
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