通縮是日本經(jīng)濟的“結構性頑疾”,。自1992年以來，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均僅增長0.8%,，但長期實施超寬松貨幣政策并沒有對此有根本性改善,。從日本量化寬松的歷史看，量化寬松對刺激經(jīng)濟緊縮注定是失敗的,。
日本量化寬松的政策效果如何須以史為鑒。
日本可謂“量化寬松”政策的鼻祖,。1997年亞洲金融危機直接對日本經(jīng)濟造成打擊,。1999年2月，鑒于當時各大銀行面臨的經(jīng)營危機,，日銀把短期金融市場(具體為銀行間市場)的短期利率(具體為無擔保銀行間隔夜拆借利率)誘導目標從0.5%降低到零,，實行了前所未有的所謂“零利率政策”。
然而,，零利率政策效果令人失望,，在以常規(guī)利率政策調(diào)控經(jīng)濟無效時，2001年日本央行首次宣布實施量化寬松貨幣政策,，由傳統(tǒng)的調(diào)節(jié)無擔保隔夜拆借利率轉(zhuǎn)向盯住商業(yè)銀行在中央銀行的經(jīng)常賬戶余額（CAB）,，并承諾將維持這一政策直至物價恢復正增長。日本采用量化寬松貨幣政策后,，儲備貨幣達到4000億以上,，基礎貨幣供應量增速從此前10%以上升至20%以上。包括大量印鈔或者買入政府,、企業(yè)債券等,。在日本央行實行定量寬松政策的2001年3月至2006年3月間，其資產(chǎn)負債表對該國GDP的比率由13%左右升至22%左右,。但是,，包括定期存款、現(xiàn)金及活期存款在內(nèi)的M2+CD(大額存單)增速仍沒有顯著改善,，掙扎于3.3%的平均增速,，2003年后還長期落于3%以下，融資需求負增長的局面則更持續(xù)了10年之久,。
1996至2011年間,，日本年均消費者物價指數(shù)（CPI）下降到-0.1%,，此間日本經(jīng)濟一直處于資產(chǎn)價格收縮狀態(tài)，作為對泡沫時期大量設備投資的減少,，經(jīng)濟部門需要對資本存量進行調(diào)整,。因此，日本政府不得不展開大規(guī)模的財政刺激,，巨額財政赤字助推利率上升,，對私人投資產(chǎn)生了嚴重的“擠出效應”，實際GDP和潛在GDP缺口始終處于高位,，導致較低的人均產(chǎn)出,。因此，需求缺口,、人口老齡化以及“流動性陷阱”使日本陷入了所謂“增長型衰退”,。
從量化寬松政策分析框架以及政策效果上看，可以說量化寬松對于拉升通脹水平并沒有任何效果,，也沒有挽救日本經(jīng)濟,，不過卻讓日元長期成為全球套利和融資貨幣。盡管量化寬松政策已于2006年結束,，但超寬松貨幣政策的負面影響一直在發(fā)酵,。日本長期超低利率和國際上主要國家的利率形成了極大的利差，這樣吸引了大量的國際套利投機和投資者,，這些投機和投資者大量從日本低息借出日元,，投資外國的高收益金融產(chǎn)品。日元套利交易盛行國際金融市場已有10多年時間,，據(jù)估計,，金融危機前日元的融資性套利交易規(guī)模高達上千億美元至萬億美元。
全球范圍內(nèi)的日元套利交易大量繁衍,，沉淀了海量日元,。金融危機以來，日本央行更是連續(xù)實施11輪量化寬松政策,，僅在2012年就宣布實施了5次擴大債券購買計劃,，而日本央行的政策目標更加明確。日本新量化寬松與其他發(fā)達國家量化寬松最大的不同是為了改變通脹預期,，從而達到刺激經(jīng)濟,、擺脫通縮，使日本經(jīng)濟重回持續(xù)增長軌道的目的,，從而使因通縮而持續(xù)15年的名義GDP低于實際GDP的情況發(fā)生逆轉(zhuǎn),。
根據(jù)日本央行貨幣政策會議決定，日本將提前啟動開放式量化寬松，每月增加購買7萬億日元,，并以每年60萬億-70萬億日元的速度增加基礎貨幣,，直至實現(xiàn)2%的通脹目標為止。從范圍看,，黑田的新計劃幾乎涵蓋了包括擴大國債購買規(guī)模,、延長期限、增加風險資產(chǎn)品種,、提前采用開放式購買計劃,、強化通脹目標預期等所有選項，不僅直接貨幣化國債,，允許購買至少長達5年期的日本國債,，甚至要購買更多的風險資產(chǎn)，如企業(yè)債,、商業(yè)票據(jù),、ETF、REITS等,。特別是日本央行還將加大與股市和房地產(chǎn)市場有關的金融工具的購買量,，以提振股票和房地產(chǎn)價格，并鼓勵其他投資者也買進這類產(chǎn)品,，此舉確實是前所未有。而從數(shù)量和規(guī)模上看,，更是前所未有,。如果按調(diào)整過的GDP計，日本央行此番資產(chǎn)購買量相當于美聯(lián)儲當下所推量化寬松的2.2倍,。美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買額度為850億美元,，日本央行則達1870億美元。
金融危機以來的本輪大規(guī)模量化寬松并沒有讓日本經(jīng)濟免于“流動性陷阱”和通縮的挑戰(zhàn),。自2011年以來,，日本物價一直在負增長區(qū)間徘徊，CPI與核心CPI當月同比基本為負值,，2012年下半年以來更是連續(xù)7個月為負,。根據(jù)日本總務省公布的數(shù)據(jù)，日本2月CPI月率,、年率下降0.7%,，其中核心CPI年率下降0.3%，日本通縮壓力難緩,，離2%的通脹目標似乎還很遙遠,。
量化寬松政策刺激經(jīng)濟未果，將導致市場很快聚焦于日本財政和債務風險。從全球范圍看,，無論是債務總額與GDP之比,、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度,，目前日本都是世界發(fā)達國家中最差的國家之一,。日本財務省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計表明，截至2012年底,，包括國債,、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務總額共計達997.2181萬億日元（約合11萬億美元），創(chuàng)歷史最高紀錄達到GDP的兩倍,。根據(jù)日本財務省報告,，如果加上2012年度補充預算案新發(fā)國債額，到今年3月底,，日本政府借債將超過1000萬億日元,，達1016萬億日元。隨著各國持有日元資產(chǎn)的比例創(chuàng)下幾十年來的新高,，對外風險頭寸越來越明顯顯露出來,，無回報且風險大的日債和日元套利基金正在由多頭轉(zhuǎn)變?yōu)榭疹^。隨著日本國債期貨兩度觸發(fā)熔斷機制,，日本國債利率突然上升,，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計，10年期日本國債收益率在過去3個交易日內(nèi)上漲了9個半基點上漲至0.555%,，20年期日本國債上漲20個基點達到1.335%,，大幅拋售日元資產(chǎn)獲利的可能性在不斷加大。
以史為鑒,，日本本輪量化寬松政策不會有什么好的結局,。