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新華社前天（4月9日）發(fā)表文章,，指出IPO對股市的影響從一定程度上被市場放大了,，有些時候甚至成為股市下跌的替罪羊,，但正是滬深股市自身的畸形使IPO承受了不可承受之重,。
時至今日，新股發(fā)行成為滬深股市最為敏感的詞語,，稍有風(fēng)吹草動,，立即會引來行情的劇烈波動,。新股發(fā)行遂遭到投資者口誅筆伐,。而IPO暫停之后，積累的大量等待發(fā)行上市的公司,，更讓投資者憂心忡忡,。市場之所以如此緊張，很大原因是因為當(dāng)前的新股發(fā)行定價機(jī)制存在問題。不管是我國的香港股市,，還是美國股市,，都同樣面臨新股發(fā)行的難題，但那里很少有投資者會為市場擴(kuò)容而擔(dān)憂,，因為在他們那里的新股發(fā)行定價機(jī)制下,，新股能否發(fā)行成功、發(fā)行價格多少都由市場說了算,。
目前,，滬深股市的新股詢價制度采用的荷蘭兩步式定價，即承銷商會按照投標(biāo)人報出的價格,，從高到低排列,，直到按照價格排序后的投標(biāo)數(shù)量滿足預(yù)定發(fā)行額為止。然后,，中標(biāo)價格是按照所有投標(biāo)者的最低中標(biāo)價格為準(zhǔn),。而最后中標(biāo)者進(jìn)行申購的價格也按照這一最低價格進(jìn)行申購。如此一來,，機(jī)構(gòu)投資者為了能中標(biāo),，在競價過程會有意提高報價，各個機(jī)構(gòu)爭相效仿,，在這樣的新股發(fā)行定價機(jī)制下,，最后的報價往往脫離了公司的真實價格，造成了新股發(fā)行定價的虛高,，以致公司一上市就讓限售股股東有強(qiáng)烈的兌現(xiàn)動機(jī),，也給市場造成了很多泡沫。這種情況下,，不管公司業(yè)績優(yōu)劣,，最終給市場帶來的都是傷害，投資者由此把新股發(fā)行當(dāng)成市場的最大利空也就不足為怪了,。
要讓新股發(fā)行成為各方期待的市場行為,，在重新放開新股發(fā)行之前就有必要調(diào)整當(dāng)前的新股詢價體制。筆者建議采用美國股市的新股發(fā)行定價機(jī)制,。按美國式招標(biāo)制度,，新股發(fā)行定價也按照各投標(biāo)者的報價從高到低排列，以滿足擬發(fā)行數(shù)額確定中標(biāo)的投資者,。但與荷蘭式詢價不同的是,，中標(biāo)之后，機(jī)構(gòu)投資者按各自的申報價格認(rèn)購,。也就是說,，你報的價格越高，你購買的價格也就越高。而不是現(xiàn)在滬深股市發(fā)行新股采用的統(tǒng)一定價方式,。這種機(jī)制可以約束機(jī)構(gòu)投資者的詢價行為,，可以遏制機(jī)構(gòu)為了中新股而盲目報高價的沖動。當(dāng)然,，有些機(jī)構(gòu)與新股發(fā)行上市公司和承銷商也存在為了利益最大化而抬高新股報價的行為,，這就更需要監(jiān)管層停止當(dāng)前的詢價方式，讓新股定價恢復(fù)到更為科學(xué)和合理的程序當(dāng)中來,。
在新股發(fā)行中,，成本低廉的限售股對證券市場造成的沖擊也不可小覷。試想,，當(dāng)把蘿卜賣到了人參和黃金的價格時,，限售股股東哪個不想迅速兌現(xiàn)？這就要求監(jiān)管層拿出有效的約束政策,，當(dāng)然這種約束可以采用市場化的手段,，比如股價低于發(fā)行價不能兌現(xiàn)限售股，股價低于上市當(dāng)天平均股價不能兌現(xiàn)等等,。還可用強(qiáng)制政策來讓限售股在證券市場逐步沉淀下來,，比如將限售股轉(zhuǎn)成優(yōu)先股，只享受分紅而不能交易,。當(dāng)然,，管理層也可以盡快推出存量發(fā)行，把限售股直接出售給投資者來代替增量發(fā)行,。解決限售股的堰塞湖難題,，有很多辦法可以嘗試和選擇。
說到底,，在以前的新股發(fā)行中,，有不少蘿卜賣了人參的價格，這才導(dǎo)致投資者的極度反感,。如果在新股發(fā)行改革中,，由荷蘭式詢價模式向美國式詢價方式轉(zhuǎn)變，漸漸地,，新股發(fā)行就會成為市場的利好,，那投資人的信心才會得以增強(qiáng)。
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