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近期不少分析人士討論我國的債務(wù)情況,，由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同,，得出不同結(jié)論。樂觀者認(rèn)為我國債務(wù)水平安全可控,，悲觀者認(rèn)為若不采取有效行動,，我國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫,。為了便于橫向比較，可以利用世界銀行的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“銀行部門提供的國內(nèi)信用占GDP比重”（下簡稱DCG比率）。截至2011年,，我國DCG比率為145%,，雖不及同期日本、美國等發(fā)達(dá)國家水平,，但遠(yuǎn)高于印度,、菲律賓、印度尼西亞等發(fā)展中國家,。
縱向比較,，2004-2008年得益于企業(yè)部門盈利強(qiáng)勁增長，我國DCG比率逐年下滑,；但在“四萬億”的刺激下,，2009年DCG比率提高24個(gè)百分點(diǎn)，之后維持高位,。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)口徑,，估算的2012年我國DCG比率為153%，較2011年大幅提高8個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)下歷史新高,。
過去幾年杠桿水平的上升，主要由于企業(yè)盈余和折舊不足以籌集投資資金,。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,，企業(yè)作為投資主體，投資所需要的資金可以用GDP支出法中資本形成額來衡量,，而資金來源可以用收入法中營業(yè)盈余和固定資產(chǎn)折舊衡量,，兩者的差值可以大致衡量資金缺口，基本上可以與DCG比率相印證,。
2004年至2008年,，營業(yè)盈余和折舊占GDP比重連續(xù)5年均高于資本形成額占GDP比重，DCG比率連續(xù)5年下降,；而2009年,，營業(yè)盈余和折舊占GDP比重下降6個(gè)百分點(diǎn)，資本形成額占GDP比重卻提高3個(gè)百分點(diǎn),，較大的資金缺口導(dǎo)致當(dāng)年DCG比率大幅提升,。由于2000年以來折舊占GDP比重穩(wěn)定在14%至16%的狹窄空間內(nèi),，營業(yè)盈余變動主導(dǎo)企業(yè)投資資金來源變動,，即企業(yè)的盈利能力決定可持續(xù)的投資水平。
因此,，投資結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的盈利水平下降會使加杠桿措施難以持續(xù),。在投資資本回報(bào)率下降的背景下，國有部門過多地投資,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表惡化,、回報(bào)率下降,；而私人部門順勢而為，削減了杠桿水平,，提升了資本回報(bào)率,。以工業(yè)企業(yè)為例，2008年至2012年,，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升4.6個(gè)百分點(diǎn),，總資產(chǎn)收益率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；同期投資效率較高的非國有部門經(jīng)歷去杠桿,，資產(chǎn)負(fù)債率下降2.7個(gè)百分點(diǎn),，總資產(chǎn)收益率顯著上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。
2003年是政府換屆之年,，我國DCG比率達(dá)到152%,，其后連續(xù)5年下降。2013年同樣是政府換屆之年,，在接下來的幾年,，或許可以看到杠桿水平下降，目前有一定跡象表明政策更加重視降低風(fēng)險(xiǎn),。自2012年四季度開始,，監(jiān)管層陸續(xù)加強(qiáng)對房地產(chǎn)、地方融資平臺融資以及銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管,。這意味著,，去年以來快速擴(kuò)張的影子銀行規(guī)模可能會得到有效監(jiān)管,。隨著表外業(yè)務(wù)監(jiān)管趨于嚴(yán)格,、規(guī)范，債務(wù)融資增量會受到約束,。
雖然并不認(rèn)同我國已經(jīng)處于債務(wù)危機(jī)邊緣的觀點(diǎn),，但必須承認(rèn)，如果走過去的老路,，依靠國有部門繼續(xù)加杠桿來推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，那么我國離債務(wù)危機(jī)可能已不遠(yuǎn)。
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