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2012年國內(nèi)廣義貨幣M2為97.4萬億元,，當(dāng)期GDP為51.9萬億元,，M2/GDP比例達(dá)到188%，比2011年提高8個百分點再創(chuàng)歷史新高,。M2/GDP最初的含義是一個經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度指標(biāo),。當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人麥金農(nóng)在1973年的開創(chuàng)性研究認(rèn)為，M2/GDP將隨著一個經(jīng)濟(jì)體的金融深化程度提升而提高,。金融深化越明顯,，對貨幣交易需求將越高，M2/GDP將高企,。金融深化程度較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,，其M2/GDP整體要高于金融深化程度較低的中低收入經(jīng)濟(jì)體。2011年高收入國家的M2/GDP接近150%,，中等收入國家和低收入國家則只有100%和50%,。
M2/GDP作為貨幣超發(fā)的指標(biāo)具有局限性,，該指標(biāo)不僅與貨幣政策當(dāng)局的政策寬松程度有關(guān)，還與經(jīng)濟(jì)體的儲蓄率水平,、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度,、金融體系發(fā)育、市場化水平等相關(guān),。有部分學(xué)者認(rèn)為,，M2－GDP－CPI作為貨幣超發(fā)的指標(biāo)更為合理，因貨幣政策大多是相機(jī)抉擇的決策,。當(dāng)期CPI只能是作為下一期貨幣發(fā)行的因子,，而本期貨幣發(fā)行的物價因子是上一期決定的。實際上,，貨幣超發(fā)與否并沒有一個令人信服的指標(biāo)體系,。
M2/GDP高企引發(fā)的通脹擔(dān)憂根源在于：一是貨幣主義的教義認(rèn)定一切通脹都是貨幣現(xiàn)象，通脹與貨幣供應(yīng)有直接的聯(lián)系,；二是中國現(xiàn)實生活中的通脹壓力“感覺”要比數(shù)據(jù)顯示得更為明顯,，居民對物價的影響因子非常敏感；三是外圍經(jīng)濟(jì)體的極度寬松和“以鄰為壑”的貨幣政策,，給中國的流動性和潛在的通脹帶來更大的壓力,。
通脹的根源實際上是多方面的。除了貨幣超發(fā)帶來的流動性過�,？赡苁刮飪r出現(xiàn)上升螺旋趨勢之外,，還有需求拉動型通脹、成本推動型通脹和輸入型通脹,。其中,，成本推動型通脹最具有黏性。
我國的通脹壓力如此之大,，一是物價籃子中食品占比較大,，食品價格的季節(jié)波動性較大，受供需影響也較大,，比如2月份食品價格上漲6%,，是物價上行的最大貢獻(xiàn)因素。二是農(nóng)產(chǎn)品和非貿(mào)易品價格上行或是一個趨勢,，主要在于我國的要素結(jié)構(gòu)的變化,，非貿(mào)易品相對貿(mào)易品、農(nóng)產(chǎn)品相對工業(yè)品的價格上升是有要素基礎(chǔ),，這形成一定的通脹預(yù)期,。三是最為內(nèi)在的因素，潛在產(chǎn)出水平在下降,，但是政府政策更多是基于需求管理的凱恩斯框架,，使得名義產(chǎn)出水平經(jīng)常高于潛在產(chǎn)出水平形成正的產(chǎn)出缺口,，導(dǎo)致物價上行壓力。最后,，貨幣增速較高也是通脹壓力的一個重要因素,。
將M2/GDP的高企等同于貨幣超發(fā)，或等同于嚴(yán)重的通脹壓力是片面的,。但將M2/GDP屢創(chuàng)新高置之不理是不負(fù)責(zé)任的,。貨幣是經(jīng)濟(jì)增長和物價的內(nèi)生因素,，貨幣超發(fā)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響機(jī)制是毋庸置疑的,。
對于貨幣政策當(dāng)局而言，防范M2/GDP持續(xù)高企并出臺相應(yīng)的政策措施具有現(xiàn)實意義,。一是適當(dāng)管控貨幣增速,，使得M2/GDP水平下降，以有效管理通脹預(yù)期,，緩解通貨膨脹螺旋的壓力,，同時可以改變資產(chǎn)市場的風(fēng)險偏好。二是貨幣當(dāng)局應(yīng)該持續(xù)有效地進(jìn)行市場化改革,，使得M2/GDP高企的因素逐步緩解,。三是通過M2/GDP高企機(jī)制的研究，注重貨幣需求的長期機(jī)制建設(shè),，形成穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)框架和市場預(yù)期,。四是做好應(yīng)對預(yù)案，防范金融風(fēng)險,，M2/GDP高企可能是資源錯配甚至是金融風(fēng)險積聚的前兆,。
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