美聯(lián)儲主席伯南克上周三在今年的首次新聞發(fā)布會上重申維持現(xiàn)行寬松貨幣政策不變,，但未就何時結(jié)束超寬松政策以及他任期屆滿后的安排等懸念給出明確暗示。而意外強(qiáng)勁的美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，或重新激活美聯(lián)儲退出寬松政策,。
今年初美聯(lián)儲發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會議紀(jì)要顯示，QE3很可能將在今年終止,，原因是其對金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模感到擔(dān)心,。但伯南克2月26日向參院銀行委員會提供證詞，闡述過去半年聯(lián)儲的貨幣政策效應(yīng)時,，依然認(rèn)為維持超級寬松貨幣政策的好處大過可能付出的代價。而伯南克在上周的新聞發(fā)布會上表示,，由于美聯(lián)儲官員對量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長的效果存在不同看法,，美聯(lián)儲并未給停止量化寬松政策設(shè)置如失業(yè)率等量化指標(biāo)，而是著眼于對整體就業(yè)市場的評估,。他說,，雖然過去六個月來美國失業(yè)率已下降0.4個百分點，過去四個月月均新增非農(nóng)就業(yè)崗位人數(shù)達(dá)到20.5萬，但這并不足以使美聯(lián)儲開始削減購債規(guī)模,，還需要幾個月時間評估就業(yè)改善的趨勢能否持續(xù),。他表示，美聯(lián)儲未來可能會根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場的前景逐月調(diào)整購債規(guī)模,。根據(jù)彭博社3月13日至18日對46位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所作的調(diào)查,，58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲到今年四季度后才會削減購債規(guī)模，同時55%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美聯(lián)儲將于明年上半年完全結(jié)束量化寬松政策,。
然而,，近期連續(xù)公布的美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，讓投資者看好美國經(jīng)濟(jì)前景,，帶動美元指數(shù)大幅上漲,。3月8日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅遠(yuǎn)高于市場預(yù)期,，失業(yè)率下降至2008年底以來最低水平,。而且，此前一天美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示,，1月美國消費信貸總額增至創(chuàng)紀(jì)錄的2.7953萬億美元,，按年率計算增長7.0%。數(shù)據(jù)還顯示,，其中用于教育,、休假和購買汽車等方面的非周轉(zhuǎn)性信貸按年率計算增長10.0%，增至1.9444萬億美元,；用于信用卡消費方面的周轉(zhuǎn)性信貸按年率計算增長0.1%,，增至8509億美元。還有,，19日公布的建造許可證發(fā)放在2月上升4.6%,，達(dá)到了2008年以來的最高水平，表明房地產(chǎn)開始進(jìn)一步回暖,；制造業(yè)PMI指數(shù)在2月份為54.2,，升至2011年6月份以來的最高水平。為此,，國際貨幣基金組織（IMF）日前預(yù)計,，美國今年GDP將增長2%，明年將會增長3%,。如果這種局面能持續(xù),，也許真到了美聯(lián)儲下定退出政策決心的時候了。
這里還需要強(qiáng)調(diào)一點,，鑒于美元在國際貨幣中的霸主地位及其重要影響力,，美聯(lián)儲推出已久的超級寬松貨幣政策,，不但對自身負(fù)面影響不小，并且波及了全球經(jīng)濟(jì)金融,。如果美聯(lián)儲繼續(xù)推出此項政策,，可能會繼續(xù)加劇全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險，并通過匯率和國際資本流動渠道對新興經(jīng)濟(jì)體等產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng),，為未來全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患,。更重要的是，繼續(xù)推行QE3或QE4,，則美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒀杆倥蛎�,。因為，根�?jù)QE4安排,，今年每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表都會增加850億美元,，其中400億美元是抵押貸款證券化(MBS)，450億美元是10至30年期美國國債,，或者每月會自然供應(yīng)財政部發(fā)行的較長期國債,。因此，美聯(lián)儲就會在今年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化,。綜合來看,，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表目前高于2.8萬億美元，到今年12月底會增加到4萬億美元,。而2013年1年增加了超萬億美元,。考慮到超級寬松貨幣政策的國際影響力,，美聯(lián)儲也該認(rèn)真把握退出政策的有效時機(jī),。
實際上，伯南克及美聯(lián)儲其他理事也曾表示,，他們將在美國經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大時停止實施QE計劃,。不過，正如伯南克及其他理事推定的那樣,，今后幾個月美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能否延續(xù)2月的好景象,，達(dá)到其認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大的情形，換言之,，能否符合美聯(lián)儲規(guī)定的目標(biāo)失業(yè)率6.5%,、通脹率2.5%的退出條件，他們卻是心里沒底的,。鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,、美國“后財政懸崖”談判仍存在不確定性，再加上3月1日美國已正式啟動自動減支措施,，美聯(lián)儲會不會將在較長時間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟(jì),，這也仍是未知數(shù)。
可問題在于,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模越大,，要退出超級寬松政策就會越棘手，所需時間也會越長,。如果直接拋出這些債券,，利率就會飆升，那將直接損害美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。所以,，政策退出過程可能會充滿曲折，筆者估計,，美聯(lián)儲促使貨幣政策正�,；倪M(jìn)程可能會分步實施。第一步是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近退出條件時,，停止對美聯(lián)儲所持證券的到期收益再投資,，并在貨幣政策制定中去掉“在更長一段時間”維持低利率政策的表述；第二步,，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境達(dá)標(biāo)的情況下開始加息,，且加息將成為美聯(lián)儲調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步,，在首次加息后開始出售所持有的證券資產(chǎn),，且將根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的實質(zhì)性變化隨時調(diào)整。