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經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革 需中性貨幣政策
2013-03-12   作者:  來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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    央行最新數(shù)據(jù)顯示,,2月份新增貸款6200億元,,環(huán)比下降42%,M2余額99.86萬(wàn)億元,,同比增長(zhǎng)15.2%,,高于13%的擬定目標(biāo)。當(dāng)前M2從2002年的16萬(wàn)億升至今年2月末的99.86萬(wàn)億,,居全球之首,。
  當(dāng)前貨幣超發(fā)問(wèn)題令人關(guān)注,但確實(shí)無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量,,因?yàn)槿魏尉康臄?shù)據(jù)模型都無(wú)法精準(zhǔn)反映央行究竟應(yīng)發(fā)多少貨幣,,超發(fā)了多少貨幣,我們只能用通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫程度,,判斷貨幣供應(yīng)量是否偏離均衡狀態(tài),。
  誠(chéng)然,GDP是經(jīng)濟(jì)新增產(chǎn)值概念,,而M2是貨幣供應(yīng)量的存量概念,,兩者并非一一對(duì)應(yīng)關(guān)系,但二者的對(duì)比關(guān)系衡量貨幣超發(fā)具有參照意義,。如M2可描述為某一時(shí)點(diǎn)下經(jīng)濟(jì)可資動(dòng)用的可支付能力,,它凸顯的是貨幣的交易媒介功能,即一旦某一時(shí)點(diǎn)社會(huì)存量的支付規(guī)模與GDP之比超過(guò)均衡狀態(tài),,引發(fā)通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格泡沫,,就可傳導(dǎo)出貨幣超發(fā)信號(hào)。
  另外,,把土地等要素資源的貨幣交易化,,僅看作是貨幣供應(yīng)量增加而對(duì)GDP影響有限是一種認(rèn)知性錯(cuò)覺(jué),因?yàn)橥恋氐纫刭Y源交易貨幣化過(guò)程,,也是創(chuàng)造GDP的過(guò)程,如土地貨幣交易化實(shí)際就是土地的級(jí)差地租計(jì)入當(dāng)期GDP,。無(wú)交易也就無(wú)所謂信用創(chuàng)造,,M2與GDP雖非一對(duì)一關(guān)系,但其配比關(guān)系是存在的,,在勞動(dòng)生產(chǎn)率穩(wěn)定下,,GDP增幅低于M2增幅,,反映的就是貨幣超發(fā)和單位貨幣購(gòu)買力貶值。
  那么,,目前貨幣超發(fā)是基于宏觀層面還是商業(yè)銀行層面,,即貨幣內(nèi)生還外生?我們認(rèn)為,,在信用貨幣本位下,,貨幣是外生給定的,基于一些政策,,直到超發(fā)貨幣下鑄幣稅的邊際收益低于財(cái)政發(fā)債和征稅收益,。正所謂市場(chǎng)是水,政策是器皿,,若把信用本位下的貨幣或紙幣供應(yīng)量理解為內(nèi)生,,那么只需市場(chǎng)化的金融結(jié)算體系就可,如同哈耶克倡議的商品貨幣本位,。
  目前,,貨幣政策、資本管制和結(jié)售匯制,,使央行承擔(dān)了類似商業(yè)銀行的資金融通職能,,如貿(mào)易順差下的外匯占款,實(shí)際上是把本已出口的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,,通過(guò)結(jié)售匯制以外匯占款的形式再次在國(guó)內(nèi)具有了支付能力,,并成為了M2的重要組成部分,這在貨幣乘數(shù)穩(wěn)定下,,外匯占款實(shí)際就是貨幣超發(fā),,會(huì)產(chǎn)生通脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲預(yù)期。
  同時(shí),,當(dāng)前地方政府和國(guó)企負(fù)債融資下的信用創(chuàng)造是貨幣超發(fā)的重要力量,。地方政府和國(guó)企積極負(fù)債投資的信用創(chuàng)造,一則在外匯占款帶來(lái)的貨幣超發(fā)令M2增大,,固化貨幣超發(fā),;一則利率管制、對(duì)居民投資渠道的限制等金融抑制,,使居民除銀行存款外,,缺乏其他更安全的投資渠道進(jìn)行投資。因而,,這種國(guó)企投資等帶來(lái)的外生性政府信用創(chuàng)造,,實(shí)際是寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策匹配下的一種市場(chǎng)信用增大,貨幣超發(fā)不是市場(chǎng)內(nèi)生,,而是外生性的,。
  事實(shí)上,,近年來(lái)一些商業(yè)銀行持續(xù)面臨的吸儲(chǔ)壓力,金融脫媒現(xiàn)象日益突出,,通脹預(yù)期持續(xù)發(fā)酵等,,穿透出在通脹預(yù)期下,私人部門越發(fā)出現(xiàn)了盡快把手中的通貨和存款花掉的動(dòng)機(jī),,最近幾月房產(chǎn)交易激增,,人們對(duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期強(qiáng)化等,顯然是貨幣超發(fā)下的市場(chǎng)心態(tài),。
  當(dāng)前通脹預(yù)期趨強(qiáng),,房?jī)r(jià)泡沫高位堅(jiān)挺,商業(yè)銀行吸儲(chǔ)難度增加,,金融脫媒深化等,,反映繼續(xù)維系寬松貨幣政策所帶來(lái)的邊際收益可能低于其成本,而貨幣政策回歸中性,,則可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的深化,。

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