雖然今年央行貨幣政策不會有重大轉向,，但為了保持市場適度流動性,，央行貨幣政策會保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當的工具來對沖過剩的流動性,。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向對市場影響不會太大,，但這種影響是會累積的,，或許到最后會出現較大爆發(fā)效應。這是不能不密切關注的,。
看剛公布的2月宏觀經濟數據,，無論是CPI升至3.2%，遠超出市場預期；還是信貸增長6,200億元,，低于市場預期,，但M2供應量按年增長15.2%，遠高于政府所需控制之13%目標,。這些跡象預示著央行改變貨幣政策的可能性在增加,。市場現在密切關注的是，貨幣政策會否從“穩(wěn)健寬松”向“穩(wěn)中收緊”過渡,？據筆者的判斷,，就央行公開市場操作重啟正回購、政府把M2增長目標設定為13.0%,、通脹上升壓力增加,、住房差異化信貸政策將逐漸收緊趨勢看，央行的貨幣政策已出現了趨向于收緊的苗頭,。
就說政府把M2的目標設定為13%吧,。盡管2月M2增長比1月有所回落，但仍然處于15.2%高位,。如果貨幣政策不收緊,，M2要逐漸回落到控制目標并不是容易的事情。因為,，盡管2月銀行信貸增長為6200億元,，遠低于市場預期，但社會融資規(guī)模為1.07萬億元,，比2012年同期增228億元,。1、2月社會融資規(guī)模達到3.61萬億元,，比2012年同期增1.59萬億元，月均達1.8萬億元,，遠高于去年月均1.35萬億元增長速度,。足見當前國內貨幣政策是何等寬松。貨幣過于寬松,，政策收緊也自然,，更不必說，貨幣過于寬松對國內的物價尤其是樓價上漲會造成較大影響,。
去年國內房地產市場逆轉,，很大程度上與貨幣政策調整有關。對此,，無論是學界還是相關職能部門,，都已不持異議。在穩(wěn)增長經濟政策出臺后，央行貨幣政策只有些許的變化（三次下降存款準備金率及兩次降息）,，立馬就使整個房地產市場預期突然逆轉,，因嚴厲調控而被遏制的房價也遂又開始上漲。而房價上漲,，短期內可降低銀行的風險（或銀行對房地產的信貸風險認識降低）,，從而使銀行信貸快速增長。更為重要的是,，銀行貸款快速增長不僅可以迅速推高住房價格,、吹大房地產市場泡沫，而且可通過貨幣乘數創(chuàng)造更多貨幣,，市場流動性因此增長更快,。特別是在中國目前的金融體系下，信貸及貨幣快速增長很大程度都是與房地產貸款快速增長有關,。因此,，在房地產價格處于上漲的情況下，央行貨幣政策是不會掉以輕心再寬松下去的,，而會非常謹慎,。那樣才可能既防止快速信貸增長進一步把房價推高、把房地產泡沫繼續(xù)吹大,，同時也可減少流動性泛濫,。“國五條”有關按揭差異化政策的進一步細化,，不僅會限制第二套以上住房購買者進入市場,，也為第一套住房購買設下了更多信貸限制條件。而這正是貨幣政策收緊的重要方面,。
還有,，2月的CPI突然上升到3.2%，多數解釋是因為春節(jié)長假的消費因素及天氣原因,，以為節(jié)后CPI上漲趨勢很快就會緩解,。但實際上，今年國內CPI上漲壓力最為重要的原因是貨幣因素使然,。如果沒有過多的流動性,，就不會造成最近住房投資增長快速回升及房價連續(xù)幾個月上漲的勢頭。而房價上漲必然會通過多種方式很快地傳導到CPI上來,。因此,，對于央行來說，盡管對整個社會融資調控作用及影響有縮小之勢,，但是貨幣政策逐漸收緊終究還是保證今年物價水平平穩(wěn)最為重要的方式,。
在金融脫媒的大趨勢下,，銀行信貸在整個社會融資中的比重越來越小，而整個社會融資總額卻在1月再創(chuàng)歷史新高�,，F在我們最為關注的是,，為何這股巨大的社會融資需求不惜高成本而如此旺盛？這股巨大的社會融資需求的資金流向了哪里,？可以確認的是,，整個社會旺盛的融資需求主要來自于房地產市場及地方政府融資平臺。因為很顯然,，在整個經濟在逐漸復蘇階段,，沒有多少行業(yè)有能力承受這樣高的融資成本并形成如此旺盛的融資需求。而這大量的資金敢于流向國內房地產市場及地方政府的融資平臺,，流向這些高風險的地方,，很大程度上是基于假設國內房價仍會繼續(xù)上漲的預期。所以,，如果政府監(jiān)管部門不密切關注當前國內這多元化的融資渠道,、旺盛的融資需求、這種融資需求流向高風險房地產市場,，那么中國金融體系的風險就會在這過程中無限放大,。盡管我國沒有發(fā)生美國那樣的次貸危機，但如果不密切關注并盡早采取措施防范這樣的風險,，就會催生另一種形式的次貸危機,。所以，無論是應對房地產泡沫風險還是應對地方政府融資平臺的風險,，都提升了央行貨幣政策“穩(wěn)中從緊”的概率,。
再有一個值得仔細分析的數據，是今年1月全國金融機構新增外匯占款6,836億元,，超過了2012年全年的新增外匯占款4,946億元,，為有這項紀錄以來的最高水平。外匯占款突然快速增加,，原因當然是多方面的,，但很大程度是與多數發(fā)達國家過度的量化寬松貨幣政策有關,。國外不少資金通過種種渠道正在流向中國。今年1月房地產企業(yè)外債快速增長就是明證,。外匯占款快速增長導致央行需要向市場投放更多的流動性,，進而使得市場流動性相對寬松，而在其他條件不變的情況下,，就需要央行采取一定的政策措施來對沖�,，F在看來,，央行采取正回購回收流動性，在很大程度上與外匯占款增加有密切相關,。
筆者由此估計,，雖然今年央行貨幣政策不會有重大轉向，但為了保持市場適度流動性,，央行貨幣政策會保持“穩(wěn)中從緊”,，采取適當的工具來對沖過剩的流動性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向對市場影響不會太大,，但這種影響是會累積的,，或許到最后會出現較大爆發(fā)效應。這是不能不密切關注的,。