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很多分析師和觀察員認(rèn)為,，2008年危機(jī)之前伴隨世界經(jīng)濟(jì)的全球失衡已大大消散。但是,，固然中國的經(jīng)常項(xiàng)目盈余和美國的赤字都略有下降,，但失衡真的得到糾正了嗎？更重要的是,，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)能同時(shí)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和平衡嗎,？
要回答這些問題，很重要的一點(diǎn)是理解失衡的基本動(dòng)態(tài),。一國的經(jīng)常項(xiàng)目是否盈余還是逆差,，關(guān)鍵看其投資率和儲(chǔ)蓄率之差。2007年,，美國的儲(chǔ)蓄率為GDP的14.6%,，但投資率為19.6%，故會(huì)產(chǎn)生經(jīng)常項(xiàng)目盈余,；與此相反,，中國的固定投資率為GDP的41.7%，儲(chǔ)蓄率為51.9%,，其反映便是大量盈余,。
自2007年以來，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字有所減少,，但這并不是因?yàn)閮?chǔ)蓄率提高了,。外部赤字因投資活動(dòng)的大幅冷卻而被擠出，由于政府財(cái)政狀況惡化，美國的總體投資率已降至GDP的13%,。與此同時(shí),，中國的儲(chǔ)蓄率仍然非常高，其盈余之所以減少,，是因?yàn)橥顿Y增加得更快了,，達(dá)到了GDP的49%左右。換句話說,，如今美國比危機(jī)爆發(fā)前儲(chǔ)蓄得更少,，而中國投資得更多。
未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇幾乎必將觸發(fā)投資活動(dòng)的重新抬頭,。美國企業(yè)延遲了亟需的資本支出,，此外考慮到美國的機(jī)場(chǎng)和橋梁等用發(fā)達(dá)國家標(biāo)準(zhǔn)衡量不可不謂“破舊”，因此基礎(chǔ)設(shè)施投資也很關(guān)鍵,。事實(shí)上,，增長(zhǎng)復(fù)蘇極有可能導(dǎo)致更大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，即便儲(chǔ)蓄率有所改善,，國內(nèi)能源產(chǎn)量增加減少石油和天然氣進(jìn)口,。
中國的問題正好相反。為了維持增長(zhǎng),，中國需要繼續(xù)投資——這對(duì)一個(gè)遍地新建高速公路和機(jī)場(chǎng)的國家來說實(shí)屬不易,。事實(shí)上，在未來十年中,，隨著中國試圖沿著價(jià)值鏈向服務(wù)業(yè)推進(jìn)并適應(yīng)勞動(dòng)人口的下降趨勢(shì),，其投資要求會(huì)下降。
當(dāng)然,，中國的投資率也將下降,。日本20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗(yàn)表明，投資的急劇下降可能造成大規(guī)模持續(xù)性經(jīng)常項(xiàng)目盈余,，即使儲(chǔ)蓄率也在下降且貨幣升值,。事實(shí)上，貨幣升值反而會(huì)助長(zhǎng)外部盈余,，同時(shí)妨礙對(duì)出口導(dǎo)向行業(yè)的投資,。
其影響是，后危機(jī)時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)將不會(huì)有平衡,，只能復(fù)現(xiàn)大規(guī)模宏觀經(jīng)濟(jì)失衡,。但是，盡管許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家會(huì)帶著狐疑的眼光看待這一論斷,，但歷史表明,，共生失衡幾乎是全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的共同特征。
羅馬帝國曾在幾百年的時(shí)間里持續(xù)存在對(duì)印度的貿(mào)易赤字，盡管由此造成的黃金外流導(dǎo)致羅馬帝國貨幣貶值,，但印度—羅馬貿(mào)易仍是全球經(jīng)濟(jì)的基石,。
類似地，在16世紀(jì)和17世紀(jì),，西班牙持續(xù)保持赤字,，這些赤字用安第斯山出產(chǎn)的白銀償還,，由此造成的流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致了全球繁榮,，伊麗莎白時(shí)代的英格蘭和莫臥兒帝國都從中獲益。而1870-1913年——又一個(gè)快速增長(zhǎng)和全球化的時(shí)代——也沒有出現(xiàn)平衡,，資金提供者是英國,，它就好比是世界的“銀行”。
過去60年來,，美國用持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字支撐著全球增長(zhǎng),。在布雷頓森林體系中，美國的赤字讓飽受戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷的歐洲和日本得以重建,。反過來,，歐洲為美國赤字提供了資金。
當(dāng)歐洲國家——特別是法國——決定停止為這筆赤字提供資金時(shí),，布雷頓森林體系就崩潰了,，但其經(jīng)濟(jì)模式保留了下來，亞洲經(jīng)濟(jì)體接過了為美國赤字融資的任務(wù),，同時(shí)也利用美國市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),。中國是這一被稱為“布雷頓森林II”的經(jīng)濟(jì)模式的最新也是最大的受益者。
顯然,，全球增長(zhǎng)時(shí)代幾乎總是伴隨著共生失衡,，但是每一次失衡都會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)扭曲，并將持續(xù)好幾年甚至幾十年,。因此,，真正的問題是下一次共生失衡會(huì)以什么面貌出現(xiàn)。
有可能中國馬上會(huì)回歸大規(guī)模經(jīng)常項(xiàng)目盈余——必須足以滿足美國的融資需求,，還要給世界其他部分留出足夠的份額,。隨著這股資本流進(jìn)入全球金融體系，經(jīng)濟(jì)將重新獲得繁榮,。在“布雷頓森林體系III”中,，中國將從“世界工廠”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆澜缤顿Y者”。與所有失衡的體系一樣,，這會(huì)造成扭曲,，但其安排可以維持多年。
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