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低增長,、低通脹的組合一般應(yīng)對應(yīng)較低利率水平，但當(dāng)前市場利率水平仍然居高不下,。分析人士認(rèn)為,，可借鑒鐵道債成功經(jīng)驗,，大力發(fā)展政府支持機構(gòu)債券分流政府基建融資，減輕對民營企業(yè)擠出效應(yīng),，有效降低社會融資成本,。
較高的資金成本加重企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)。2012年以來,，在非金融上市公司三項費用中,，財務(wù)費用增長最快。2012年前三季度,，非金融上市公司財務(wù)費用達2086億元,，同比增長46.9%，遠超收入6.2%的增速,。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)也類似,，2012年前11個月，工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用,、利息支出同比分別增長27.2%和25.7%,，高于收入10.8%的增速。
中央經(jīng)濟工作會議提出“切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”,，可謂切中要害,，但如何降低融資成本卻是不小挑戰(zhàn)。整體而言，2013年貨幣政策中性偏寬,。由于擔(dān)憂通脹和房價反彈,，央行貨幣政策寬松空間不大。因此,，降低融資成本需另辟蹊徑,，發(fā)展債券市場是降低融資成本的選擇之一。2012年前11個月,，我國企業(yè)債券融資為2.04萬億元,，較去年同期增近七成。這種情況一方面反映在銀行貸款受限情況下地方政府部門債務(wù)移到債券,、信托等市場,；另一方面，反映企業(yè)努力降低融資成本,。目前3-5年期和5年期以上中長期貸款基準(zhǔn)利率分別為6.4%和6.55%,。若考慮利率上浮等因素，債券與貸款利差則更大,。
與貸款相比,，債券市場發(fā)展空間大得多。在截至2011年末社會融資余額中,，我國企業(yè)股票市值和債券余額占29%,，這一比例不僅遠低于美國和英國的73%和62%，也低于德國和日本,。作為第二大經(jīng)濟體,，雖然債券市場在2012年快速發(fā)展，但發(fā)債規(guī)模仍小于德國,、美國,。
在各種債券中，政府支持機構(gòu)債券空間更大,。政府支持機構(gòu)債券是由政府支持的機構(gòu)或部門發(fā)行,，由政府提供擔(dān)保。與其他債券品種相比,，我國政府支持機構(gòu)債發(fā)展相對緩慢,，目前明確為政府支持機構(gòu)債券的僅有鐵道債和匯金債券。
由于政府提供擔(dān)保,，政府支持機構(gòu)債券能有效降低發(fā)行主體融資成本,。2011年10月12日發(fā)行的20年期、7年期鐵道債票面利率分別為6%和5.59%,。2011年10月18日,，鐵道部宣布,，國家發(fā)改委明確鐵道債正式成為政府支持債券。效果立竿見影,，10月26日發(fā)行的20年期,、7年期的鐵道債票面利率分別為5.33%和4.93%。
債券一旦受政府擔(dān)保,，其信用風(fēng)險顯著降低,，無風(fēng)險利率屬性增強，因此對其他信用債券發(fā)行主體擠出效應(yīng)明顯降低,，有利于降低整個社會融資成本,。例如，在鐵道債被明確為政府支持機構(gòu)債券后,，社會廣譜利率開始長達半年多的下降,。
當(dāng)前可借鑒鐵道債成功經(jīng)驗，將政府支持機構(gòu)債應(yīng)用于諸如城市軌道交通等其他政府基建融資,。由于政府主導(dǎo)基建投資回報率低,、回收期長，依靠城投債等融資方式,，既對民營企業(yè)有明顯擠出效應(yīng),，較高的融資成本使融資及其償還難以維系。因此,，需通過政府支持機構(gòu)債等方式為基建投資融資增信,，既降低自身融資成本，也減輕對民營主體擠出效應(yīng),，以切實降低實體經(jīng)濟融資成本。
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