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一段時(shí)間來(lái),，市場(chǎng)上有關(guān)“新三板”的議論很多,，而今，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》,，這標(biāo)志著一個(gè)真正意義上的全國(guó)性場(chǎng)外交易體系已經(jīng)建立起來(lái),，而這可以稱之為標(biāo)準(zhǔn)的“新三板”,。
那么,，這個(gè)“新三板”新在何處呢,？從剛公布的這個(gè)《管理辦法》來(lái)看，至少在以下幾方面有所突破,，讓人耳目一新,。
首先是規(guī)定了組織“新三板”交易的機(jī)構(gòu)實(shí)行公司制。在這以前,，國(guó)內(nèi)的證券與期貨交易機(jī)構(gòu)，都是實(shí)行會(huì)員制,，雖然這種制度安排在確保市場(chǎng)接受證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo),，以及加強(qiáng)規(guī)范化運(yùn)行方面顯露了優(yōu)勢(shì)，但也存在監(jiān)管權(quán)責(zé)重疊,，界限不清的弊端,。另外，交易機(jī)構(gòu)權(quán)限過(guò)小,，市場(chǎng)化程度也不高,，影響了運(yùn)行效率。現(xiàn)在實(shí)行公司制,，在理論上能夠?yàn)樨瀼厥袌?chǎng)優(yōu)先和社會(huì)自治的總體監(jiān)管思路提供了基礎(chǔ),。在海外成熟市場(chǎng)中，行政部門對(duì)于公司制市場(chǎng)組織者的管理主要是集中在治理結(jié)構(gòu)的監(jiān)管,、業(yè)務(wù)規(guī)則的審批和現(xiàn)場(chǎng)檢查這三方面,，并不過(guò)多對(duì)對(duì)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。而現(xiàn)在的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司,，就是朝著這個(gè)目標(biāo)在努力,。應(yīng)該說(shuō)，今后人們有希望看到它所組織的“新三板”交易活動(dòng),，有著全新的面貌,。也許未來(lái)公司本身也會(huì)像香港聯(lián)交所那樣到主板市場(chǎng)掛牌上市。
其次,，這次“新三板”將掛牌公司定義為“非上市公眾公司”,，其股東人數(shù)可以超過(guò)200人,。以往，受制與非公眾公司的股東人數(shù)不得突破200人的規(guī)定,，場(chǎng)外交易市場(chǎng)很難真正發(fā)展,，因?yàn)樾碌耐顿Y者被這條無(wú)形的繩索攔在了門外。而投資者的缺乏,，自然使得市場(chǎng)難以獲得增量資金,，因此也就導(dǎo)致了流動(dòng)性不足。當(dāng)然,�,！靶氯濉钡氖袌�(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大，因此對(duì)參與者進(jìn)行適當(dāng)性管理也是必要的,。因此200人這個(gè)限制的突破,，并不意味所有投資者都可以參與“新三板”的交易。但不管怎么說(shuō),，這畢竟為相應(yīng)的投資者入市提供了可能,。所以，未來(lái)“新三板”的擴(kuò)容,，也就因此具備了發(fā)展的基本條件,。當(dāng)然，它的大規(guī)模推進(jìn),，還要看市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)同度,。
第三，現(xiàn)在的“新三板”在交易制度上有望實(shí)行“做市商”制度,，以便能夠在交易中更多地發(fā)揮主辦券商對(duì)于股票價(jià)值的引導(dǎo)作用,，防止過(guò)度炒作，同時(shí)也會(huì)對(duì)主辦券商本身起到正向激勵(lì)作用,。事實(shí)上,，“做市商”制度是證券交易中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，海外市場(chǎng)相當(dāng)普遍,。但在我國(guó),，除了在債券市場(chǎng)上曾經(jīng)有過(guò)相應(yīng)的實(shí)踐，沒(méi)有在股票的主板市場(chǎng)以及其他市場(chǎng)進(jìn)行過(guò)嘗試,。這主要還是基于風(fēng)險(xiǎn)控制方面的考慮,，而且在把“做市商”與“做莊”模式向區(qū)別上，也還存在一些認(rèn)識(shí)與操作上的誤區(qū)�,，F(xiàn)在,，新的制度規(guī)定在股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的交易中可以試點(diǎn)交易方式的創(chuàng)新，這就為推行做市商制度打下了基礎(chǔ)。這個(gè)轉(zhuǎn)變意義很大,。中國(guó)股市一直存在股票估值不合理的問(wèn)題,，不是太高就是太低，其原因多種多樣,，但是在某種角度上,，缺乏做市商制度恐怕也是其中一個(gè)因素。特別是對(duì)流動(dòng)性不太好的股票來(lái)說(shuō),，做市商制度是其得以在資本市場(chǎng)上生存的主要條件�,，F(xiàn)在的場(chǎng)外交易系統(tǒng)，之所以不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要,，流動(dòng)性不足是其外在表現(xiàn),，而制度設(shè)計(jì)上的缺陷則是根本性的。這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在有望獲得解決,。
從公司制的交易機(jī)構(gòu),，到突破200人的掛牌公司股東人數(shù)，再到“做市商”制度,，應(yīng)該說(shuō)這里確實(shí)有很多新意,。這樣的創(chuàng)新如果能夠得到順利推進(jìn)，那么多層次資本市場(chǎng)也就能夠取得很好發(fā)展,。對(duì)于主板市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，由于提供了多元化的企業(yè)融資與流通渠道，過(guò)大的擴(kuò)容壓力也有望得到化解,，市場(chǎng)發(fā)展也就有了更好的條件。
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