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建設(shè),、發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)的問題,，最近一年多來被反復(fù)提起,。原先，人們更多從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)這個(gè)較為宏觀的角度在探討,，而現(xiàn)在則又被賦予了分流新股“堰塞湖”這個(gè)功利性目的。其實(shí),，從歷史看,，老牌資本市場(chǎng)都是從場(chǎng)外市場(chǎng)起步的，并且是以此為基礎(chǔ)的,。而中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)展初期,，盡管也推過場(chǎng)外市場(chǎng)，但迄今仍是個(gè)短板,，現(xiàn)在急需補(bǔ)課,。只有完成了補(bǔ)課，中國(guó)資本市場(chǎng)才能真正走向成熟,。而這種補(bǔ)課,，筆者認(rèn)為，又要以實(shí)現(xiàn)三大突破為前提,。
場(chǎng)外市場(chǎng)是個(gè)很寬泛的概念,，現(xiàn)在人們習(xí)慣于把各種在非滬深交易所轉(zhuǎn)讓的股份都列為場(chǎng)外交易，僅就目前的情況來說,，至少包括被稱之為是北交所的“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”,、各地的股權(quán)托管交易中心和各券商所推的柜臺(tái)交易系統(tǒng)。在這里所包含的，既有老三板,，也有新三板以及嚴(yán)格意義上的四板市場(chǎng),。當(dāng)然，從理論上說,，它們被視為場(chǎng)外交易是沒有異議的,。問題在于我們想要重點(diǎn)發(fā)展的，到底是場(chǎng)外市場(chǎng)中的哪個(gè)部分,？一段時(shí)間以來,，有關(guān)部門似乎把發(fā)展重點(diǎn)放在了新三板上，但是,，最近發(fā)展券商柜臺(tái)交易的呼聲也很大,，各地組建股權(quán)交易中心的積極性更高。這就難免讓人犯難：在并不具備全面推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的情況下,，如果一味求全,，不但太過分散精力，讓投資者難以適從,，同時(shí)也難以把當(dāng)前最重要的工作做好,。所以，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展的一大突破,，就是首先要明確發(fā)展重點(diǎn),。
其次，在交易制度上,，也需要有個(gè)突破性改變�,，F(xiàn)在的場(chǎng)外交易，基本上實(shí)行連續(xù)集合競(jìng)價(jià)來組織配對(duì)交易,，在交易過程中,，多數(shù)時(shí)間買賣雙方的報(bào)價(jià)不公開，最后也只形成一個(gè)當(dāng)天的成交價(jià),。這種模式能最大限度地弱化價(jià)格的波動(dòng),，化解交易品種被炒作的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也極大地犧牲了交易效率,。時(shí)下北京中關(guān)村的新三板市場(chǎng),，掛牌公司已有200多家，但2012年全年成交規(guī)模不過1.1億股,，成交金額不足6億,，換手率約為2%。有的公司幾個(gè)星期才有一筆成交,，其流動(dòng)性很不充分的,。要發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),，就必須讓投資者能很容易地買賣，實(shí)行類似滬深交易所的那種連續(xù)自由競(jìng)價(jià)的交易規(guī)則有其必要性,。如果能這樣做,，無疑是一大突破。在這里,，重要的并非交易制度設(shè)計(jì),，而是轉(zhuǎn)變觀念。只要真正把場(chǎng)外市場(chǎng)看成
“市場(chǎng)”,，那么這個(gè)問題是不難解決的。否則,，即便大力推廣場(chǎng)外交易,，也會(huì)因?yàn)樵诮灰字贫壬先藶榈卦O(shè)限而缺乏流動(dòng)性，吸引不了投資者而導(dǎo)致事倍功半,。
還有一個(gè)突破是投資者身份,。在早期推老三板的時(shí)候，是允許個(gè)人投資者開戶操作的,，后來發(fā)展為新三板,，規(guī)則就更改為只允許法人和特殊自然人開戶了，而這里的特殊自然人,，是指持有掛牌公司發(fā)起人股的自然人股東,。如此一來，個(gè)人投資者基本被排除在場(chǎng)外市場(chǎng)之外了,。盡管在一些地方實(shí)行過一些變通措施,，試圖讓普通自然人投資者曲線入市，但收效不大,。一直有建議建立投資者適當(dāng)性管理制度,，并且在此基礎(chǔ)上向個(gè)人投資者開放場(chǎng)外市場(chǎng)。而在將進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)的公司確定為是非上市公眾公司以后,，在法律層基本已沒有什么問題了,，只是相關(guān)制度還沒有跟上，因此仍然需要有所突破,。也許有人會(huì)提出,，中國(guó)股市的一大缺陷是個(gè)人投資者太多，現(xiàn)在發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng),，能否從一開始就避免這個(gè)缺陷呢,？其實(shí)，個(gè)人投資者多有其歷史原因,，即便這種狀況需要改變,，也不可能一步到位,。如果沒有足夠的個(gè)人投資者參與，場(chǎng)外市場(chǎng)就很難真正發(fā)展起來,。顯然,，如何正視個(gè)人投資者在場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展中的地位與作用，這是一個(gè)很關(guān)鍵的問題,，需要有從制度到認(rèn)識(shí)的突破,。
發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)是中國(guó)資本市場(chǎng)真正走向成熟的必要前提之一，其重要性已為越來越多的人們所認(rèn)識(shí),。而若能實(shí)現(xiàn)以上這三大突破,，也許就會(huì)看到場(chǎng)外市場(chǎng)大發(fā)展的曙光了。
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