|
將本幣鉤住某種國際主導(dǎo)性貨幣,，并維持本幣與該主導(dǎo)貨幣之間匯率不變的固定匯率制,，是外匯本位制中一種較為常見的形式。外匯本位制的另一種形式,，是將本幣鉤住一籃子國際主導(dǎo)貨幣,，確保一定金額的本幣可以購買這一籃子貨幣。本質(zhì)上,，鉤住一種貨幣與鉤住一籃子貨幣并無明顯區(qū)別,，其目的均在于維持本幣幣值的基本穩(wěn)定——在國際主導(dǎo)貨幣的價(jià)值基本穩(wěn)定的條件下，本幣對(duì)外和對(duì)內(nèi)的價(jià)值穩(wěn)定可同時(shí)實(shí)現(xiàn),。
盡管如此,，鉤住一種貨幣與鉤住一籃子貨幣之間仍然存在著一定的區(qū)別。最明顯的,，鉤住一種貨幣,，本幣對(duì)所有其他貨幣皆浮動(dòng),；鉤住一籃子貨幣，本幣對(duì)所有貨幣皆浮動(dòng),，但是浮動(dòng)范圍相對(duì)較窄,。為說明這一點(diǎn)，不妨設(shè)想一個(gè)只有三種貨幣——美元,、歐元和人民幣的世界,。
在這個(gè)世界里，外匯本位可以采取人民幣以6:1的固定比率鉤住美元
（或者以8:1的固定比率鉤住歐元）的形式,，也可以采取人民幣以固定比率7:1鉤住由美元和歐元各0．5個(gè)單位組成的貨幣籃子的形式,。假定由于某種原因，美元對(duì)歐元升值了20％,，那么在前一種情形下,，人民幣兌歐元也升值20％（或者當(dāng)人民幣鉤住歐元時(shí)兌美元貶值16．7％），而在后一種情形下,，人民幣兌歐元僅升值8．6％,，同時(shí)兌美元貶值9．5％。
與僅僅鉤住單一貨幣（也即通常所指的固定匯率）時(shí)相比,，鉤住一籃子貨幣同樣能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)本幣外部?jī)r(jià)值的穩(wěn)定,，并且由于本幣的外部?jī)r(jià)值現(xiàn)在不再僅取決于單一貨幣，因而既可以顯著降低對(duì)該種貨幣價(jià)值穩(wěn)定性的依賴,，又能夠有效減輕來自該國的政治壓力,。因此，當(dāng)某種國際主導(dǎo)貨幣自身價(jià)值不夠穩(wěn)定,，或者單方面鉤住某種貨幣有較大的政治壓力時(shí),，鉤住一籃子貨幣比僅鉤住一種國際主導(dǎo)貨幣就更為可取。
東南亞金融危機(jī)后,，人民幣單方面鉤住美元,，人民幣兌美元的匯率長(zhǎng)期維持在8．27左右。由于無法通過貶值來降低對(duì)中國的貿(mào)易逆差,，2003年前后美國開始要求人民幣升值,，并屢次威脅將中國列入“匯率操縱國”。在這一背景下,，自2005年7月21日起,，人民幣匯率不再鉤住單一美元,，轉(zhuǎn)為參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),。
當(dāng)然，鉤住一籃子貨幣,，仍然可能導(dǎo)致一籃子國家就匯率問題聯(lián)手施壓,，但發(fā)生這種情況的可能性畢竟要小得多。同樣，籃子內(nèi)貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)性貶值的可能性也遠(yuǎn)比單一貨幣貶值的可能性要小,。不過,，并不能據(jù)此就認(rèn)為鉤住一籃子貨幣優(yōu)于鉤住單一貨幣。鉤住單一貨幣的最大優(yōu)點(diǎn)是為貨幣政策設(shè)定了一個(gè)明確的規(guī)則,，“為價(jià)格水平,、利率和未來貨幣政策的變化方向提供了清晰的指引�,！�
相反,，“采納貨幣籃子……通常不是貨幣政策的一個(gè)透明的目標(biāo)�,！薄盎@子里的貨幣越多,，計(jì)量單位統(tǒng)一的優(yōu)勢(shì)就越小……與資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)就越?jīng)]有效率�,！痹诮�(jīng)典論文《最優(yōu)貨幣區(qū)理論》中,，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·蒙代爾教授在討論“通貨數(shù)量”時(shí)指出，“容易明白：定價(jià)成本和兌換成本將隨貨幣數(shù)目的增加而增長(zhǎng),。如果外國產(chǎn)品用外國貨幣定價(jià),，交易時(shí)必須轉(zhuǎn)化為本國貨幣計(jì)價(jià)，那么貨幣就不能最有效地發(fā)揮其定價(jià)功能,。如果存在多種貨幣,，貨幣作為交換媒介就不那么有用�,！边@一論述同樣適用于外匯本位制下鉤住一籃子貨幣時(shí)的情形,。一個(gè)包含世界所有貨幣的貨幣籃子又有什么意義呢？
在實(shí)踐中,，每個(gè)國家（或地區(qū)）面臨的約束條件不同,，做出的選擇也不一致。例如同樣是小型開放經(jīng)濟(jì)體的香港和新加坡,，前者選擇了鉤住美元的聯(lián)系匯率制,，后者選擇鉤住一籃子主要貿(mào)易伙伴和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣，并依據(jù)對(duì)該國的貿(mào)易依存度確定籃子中各幣種的權(quán)重,。中國的情形略有不同,。1998年至2005年匯改之前，盡管貨幣當(dāng)局沒有正式聲明,，但一般認(rèn)為此期間人民幣鉤住美元,；2005年匯改之后，人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),。
參考一籃子貨幣與鉤住一籃子貨幣并不完全相同,。按照貨幣當(dāng)局的解釋,，人民幣匯率
“還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率,�,！钡泿呕@子畢竟對(duì)人民幣匯率變化起著重要的參考作用，并對(duì)央行管理和調(diào)節(jié)人民幣匯率提供了重要的指導(dǎo),�,？紤]到人民幣匯率改革的時(shí)點(diǎn)，筆者傾向于認(rèn)為,，人民幣從鉤住美元轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣,，不可避免地受到了來自外部尤其是美國的政治壓力的影響。另一方面,，大概很少有人能夠否認(rèn),，長(zhǎng)期美元在國際貨幣體系中的地位和影響力趨向于下降。
這意味著,，即使沒有源于外部的政治壓力,，人民幣從鉤住美元轉(zhuǎn)向鉤住其他主導(dǎo)貨幣或者一籃子貨幣也很可能只是時(shí)間問題。換言之,，由于貨幣的崛起和衰落通常是緩慢的過程,，鉤住單一貨幣會(huì)面臨著轉(zhuǎn)鉤時(shí)點(diǎn)選擇的難題——要么太早，要么太晚,，反正就是不容易做到恰好,。
鉤住一籃子貨幣就不存在這個(gè)麻煩。以一籃子貨幣為本位,，必須相應(yīng)賦予各幣種一定的權(quán)重,，最佳的方法是以本國對(duì)各主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易占全部貿(mào)易額的比重為權(quán)數(shù)，或以本國全部貿(mào)易額中各結(jié)算貨幣的比例為權(quán)重,，并根據(jù)貿(mào)易變化情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整,。這樣，當(dāng)一種傳統(tǒng)的國際主導(dǎo)貨幣地位日漸衰落,，或者一種新興貨幣冉冉升起,，就能自動(dòng)通過貨幣籃子中權(quán)重的變化——上升的貨幣權(quán)重提高，衰落的貨幣權(quán)重下降——得以反映,。
如果最終人民幣成為國際貨幣體系中的主導(dǎo)貨幣,，就像今天的美元那樣，那么僅僅包含外幣的貨幣籃子就只具有參考價(jià)值,，因?yàn)閷?duì)外貿(mào)易中絕大部分均以本幣結(jié)算,，利用貨幣籃子中外幣結(jié)算的貿(mào)易額只占全部貿(mào)易的極小份額。在這種情況下,，以外匯為本位就不可行,，而必須采取諸如通貨膨脹目標(biāo)制或者其他的貨幣準(zhǔn)則。盡管如此,，貨幣政策仍需兼顧貨幣籃子，避免因政策過度寬松導(dǎo)致本幣持續(xù)貶值而自毀長(zhǎng)城,，維護(hù)本幣在國際貨幣體系中的支配地位,，并充分享用由貨幣支配地位帶來的巨大利益。事實(shí)上,，在筆者看來,，美國正是這樣做的，盡管美元甚至都沒有一個(gè)明確的名義錨,。
|