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最近,，證券時(shí)報(bào)評(píng)論版發(fā)表孫勇先生的文章《不妨將做空機(jī)制引入IPO》,，筆者對(duì)文章觀點(diǎn)基本認(rèn)同，在此補(bǔ)充的是,，做空機(jī)制對(duì)完善市場(chǎng)意義重大,，但目前要發(fā)揮做空機(jī)制在規(guī)范首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）價(jià)格等方面的正面作用，還有諸多問(wèn)題需要解決,，其中首先要解決的就是市場(chǎng)操縱問(wèn)題,。
在A股IPO利益鏈條中，原始股東,、保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所,、投資咨詢機(jī)構(gòu)、甚至包括參與一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)的基金和機(jī)構(gòu)投資者基本形成了利益共同體,，都希望上市后股價(jià)越高越好,。假如按孫先生建議，融券來(lái)源包括IPO公司大股東,、IPO一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)的股票,，但融券者借券賣空后，IPO一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)等也可能聯(lián)手在市場(chǎng)買入做多,，空方很可能就此潰敗,。
目前詢價(jià)機(jī)構(gòu)甚至可以認(rèn)購(gòu)新股的50%發(fā)行份額，在外新股浮籌并不多,，再加上《交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定“單只標(biāo)的證券的融券余量達(dá)到該證券上市可流通量的25%時(shí),，交易所可以在次一交易日暫停其融券賣出”，空方融券打壓籌碼最多只有可流通量的25%,，只要多頭陣營(yíng)內(nèi)部不出現(xiàn)分化,，沒(méi)有多少倒戈者，就算空方釋放自己所搜集的公司利空消息,，多頭反而可能來(lái)者不拒承接空方拋出的融券籌碼,，由于機(jī)構(gòu)資金后援充足，還完全可能反過(guò)來(lái)上演逼空行情,，讓空方丟盔卸甲,。
另外,，按規(guī)定股票借出方需要收取“利息”，這使得空方“未賭先輸”,，尤其是6個(gè)月融券期限一到空方必須把股票買回歸還,，即使股票漲上去了，也得高價(jià)補(bǔ)回,、認(rèn)賠出場(chǎng),，空方博弈時(shí)需承擔(dān)巨大的心理壓力。也就是說(shuō),，如果多頭操縱行為不加約束,，聯(lián)手對(duì)付空方，做空機(jī)制在IPO領(lǐng)域很難發(fā)揮作用,。在二級(jí)市場(chǎng)也是同理,，雖然目前空方對(duì)幾只股票的狙擊戰(zhàn)打得非常成功，但其中一個(gè)主要原因就是,，多方還沒(méi)有適應(yīng)空方的套數(shù),，空頭只是趁多方懵懵懂懂時(shí)搞偷襲成功。比如,，目前基金扎堆投資的一些股票估值水平奇高,，首當(dāng)其沖成為空方狩獵目標(biāo)，前一段,，空方通過(guò)挖掘發(fā)布康美藥業(yè)公司（基金扎堆投資）負(fù)面消息,，認(rèn)為公司財(cái)報(bào)造假，恐慌之下包括一些基金在內(nèi)的投資者瘋狂拋售,。但是,，隨著多頭逐漸適應(yīng)空方套數(shù)，今后這種現(xiàn)象在二級(jí)市場(chǎng)也恐怕難以再次上演,。
也就是說(shuō),，只要扎堆投資某只股票的眾基金齊心協(xié)力，股價(jià)完全可以掌控自如,，這里面其實(shí)可能涉及基金扎堆投資的市場(chǎng)操縱問(wèn)題,。基金扎堆投資某只股票構(gòu)成事實(shí)上的資金優(yōu)勢(shì),、持股優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì),，《證券法》第77條禁止“單獨(dú)或者通過(guò)合謀，集中資金優(yōu)勢(shì),、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣,，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量”，但目前基金扎堆投資某只股票并沒(méi)有被監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為是操縱行為,，這使得“潛在空方”的風(fēng)險(xiǎn)巨大,。
總而言之,，由于融券余量比例限制，空方處于先天不利的博弈地位,。只要多空形成對(duì)賭博弈關(guān)系,，那么多方在操縱下將空方絞殺出局，此后股價(jià)再下跌也無(wú)所謂,。
當(dāng)然,，孫先生還建議可以實(shí)行一定條件下的裸賣空，這是個(gè)有趣話題,，所謂裸賣空是投資者可以在沒(méi)有借入股票前提下直接在市場(chǎng)上賣出根本不存在的股票,，空方不用擔(dān)心自己手里有沒(méi)有股票、是否能借到股票,，多方由此將遇到更多不確定性風(fēng)險(xiǎn),。但是，這樣的游戲規(guī)則只是形成一個(gè)越來(lái)越大的賭局,，已經(jīng)稍微有點(diǎn)遠(yuǎn)離股市投資本意,；而且，這其中無(wú)論是多方還是空方,，也都可能使用操縱手法,，來(lái)與對(duì)手白刃搏殺。
由上可以看出,，要讓做空機(jī)制在IPO等領(lǐng)域發(fā)揮應(yīng)有作用,，必須根除多方聯(lián)手操縱（當(dāng)然空方操縱也不允許，盡管其概率�,。屆總�(gè)博弈主體獨(dú)立運(yùn)作,，不允許使用聯(lián)手和合謀等操縱手段,。監(jiān)管者應(yīng)進(jìn)一步完善融券交易等博弈規(guī)則、彌補(bǔ)其中漏洞,，防止任何一方利用不公平手段或規(guī)則漏洞掠奪對(duì)手錢財(cái),。
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