從當(dāng)前的國內(nèi)外形勢來看，對于人民幣匯率的預(yù)期,，用四個字來概括就是“短多長空”,，這是針對中國感受到的壓力和整個人民幣匯率形成機(jī)制來說的。奧巴馬連任之后對整個中國匯率的壓力短期來說會緩解,，但在長期會面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。雖然奧巴馬在此前的任期中,，多次推遲了美國財政部報告的公布時間,，但這并不表示他對人民幣沒有要求。如果從人民幣對一籃子貨幣的變化來看,，在奧巴馬上一個任期,，人民幣的有效匯率出現(xiàn)了最為顯著的升值。
之所以說奧巴馬連任是“短多長空”,，是因為“短多”是會讓國內(nèi)政策制定者覺得短期內(nèi)人民幣升值壓力會有所緩解,，不用手忙腳亂，可以慢慢來,。但是,，如果把這種“可以慢慢來”理解為“能不改就不改”，那么,，當(dāng)前這種缺乏足夠彈性的狀態(tài)一旦拖到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,、美元有基礎(chǔ)持續(xù)反彈之時,，將會使我國的經(jīng)濟(jì)和金融面臨系統(tǒng)性的風(fēng)險，甚至崩塌,。
對于我國現(xiàn)行的匯率制度,，
筆者認(rèn)為，留戀固定匯率的好處已無必要,。經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和經(jīng)驗研究都明確顯示：能夠在長期內(nèi)保持穩(wěn)定的匯率制度只能是兩種方式,，即要么像中國香港那樣，采取貨幣局制度,，完全放棄貨幣政策的自主權(quán),，硬盯住一個貨幣；要么就是完全自由浮動,。中間狀態(tài)在長期內(nèi)都是不穩(wěn)定的,。當(dāng)前企業(yè)面臨的困難，在相當(dāng)大的程度上遭的是人民幣匯率的罪,。
很多人都在講匯率浮動會帶來風(fēng)險,，但風(fēng)險究竟在哪里？一種說法是,，人民幣一貶值就會出現(xiàn)大規(guī)模的資本流出,。其實，如果匯率是靈活的,，那根本不需要那么多的外匯儲備,，流出就流出吧！目前之所以扛著那么多的外匯儲備,，是因為政府對于一個特定的匯率水平負(fù)有隱含承諾,，需要匯率作為保衛(wèi)特定匯率水平必不可少的“彈藥庫”。另一種說法是匯率自由浮動會把企業(yè)搞垮,。這種看法是無稽之談,，人民幣對歐元、英鎊,、日元浮動一直都很大,，我國也有一些企業(yè)在使用這些貨幣進(jìn)行對外經(jīng)濟(jì)交往,，中國與歐元區(qū),、英國、日本的經(jīng)貿(mào)往來不一樣沒有因此而受到影響嗎,？
本質(zhì)上企業(yè)不怕浮動,，但怕說不浮動卻突然出乎意料地劇烈波動。亞洲金融危機(jī)固定匯率被沖垮之初,，很多企業(yè)破產(chǎn)就是這個原因,。因為他們過去沒有料到匯率波動會如此之大,，沒有做避險安排，本幣貶值導(dǎo)致此前欠下的外債暴增,，所以死得很慘,；而一旦他們知道匯率是會顯著波動的、做了避險安排,，再波動就沒有什么大影響了,。這正是我們一直呼吁要持續(xù)通過漸進(jìn)擴(kuò)大人民幣對美元的波動幅度，來刺激和培育企業(yè)的避險意識的原因,。一步到位走到浮動是不行的,。
目前，中國是全球最大貿(mào)易國,，但外匯市場規(guī)模卻是全球倒數(shù),。這充分說明了企業(yè)避險意識的淡漠，目前即使有避險,，也主要是避美元貶值人民幣升值之險,，而從未為美元升值人民幣貶值避險。這從最近一些高杠桿的企業(yè)（比如一些收入在內(nèi)地的房地產(chǎn)企業(yè)仍在海外發(fā)行美元債）可以清楚地顯示出來,。這種非對稱的避險安排,，存在著巨大的風(fēng)險。
因此,，首先要意識到匯率形成機(jī)制改革的緊迫性,。認(rèn)識到風(fēng)險當(dāng)然很重要，但更重要的是,，一定要找到具體的風(fēng)險點和控制風(fēng)險的辦法,，然后堅定地把匯率機(jī)制改革向前推進(jìn)。不能只是看到改革的成本,，卻忽視了不改的風(fēng)險,；有時候你不動，風(fēng)險反倒會主動找上門來的,。
在具體操作上,，要通過漸進(jìn)地擴(kuò)大浮動幅度，讓企業(yè)形成這樣的觀念：第一,，匯率的風(fēng)險需要自己管理,；第二，對于匯率任何的浮動,，都應(yīng)該去做避險安排,，而不是去賭它的方向。當(dāng)所有企業(yè)都這樣做的時候,，人民幣的匯率就可以實現(xiàn)自由浮動了,。
當(dāng)前必須對未來美元進(jìn)入持續(xù)升值周期未雨綢繆,。沒有人能精準(zhǔn)預(yù)期美元何時會進(jìn)入持續(xù)升值通道。根據(jù)現(xiàn)在能夠得到的信息,，筆者判斷在2015
年前后,，美元有非常高的概率會進(jìn)入一個總體持續(xù)升值的通道。從現(xiàn)在到2015 年,，時間已經(jīng)不多了,！我們必須抓住從現(xiàn)在到2015
年這個非常寶貴的時間窗口，完成自由浮動的進(jìn)程,。如果錯過這個時機(jī),，很可能將重新面對與1997
年亞洲金融危機(jī)非常相似的場景。
根據(jù)以上態(tài)勢,，并結(jié)合此前對其他從固定匯率成功有序退出到浮動匯率的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)驗的研究,，到今年末明年初應(yīng)該把人民幣對美元浮動區(qū)間由目前的1%
擴(kuò)大到2.5%，明年下半年再擴(kuò)大到5%,，2014年擴(kuò)大到10%,，2015
年擴(kuò)至20%，此后就可以完全放開,。
筆者曾經(jīng)考察數(shù)個新興經(jīng)濟(jì)體從固定匯率有序退出到浮動匯率的成功經(jīng)驗,，它們一開始允許的幅度就是1%、3%,，大致10個月到12個月就允許它的匯率浮動幅度相對上一次擴(kuò)大一倍,。
衡量匯率改革成功與否不是對美元升了多少，而是對于匯率“浮動恐懼”（fear-of-floating）的脫敏程度,。
目前阻撓整個金融改革的問題,，實際上就是兩點：第一，在思想上,，模糊地總覺得會有風(fēng)險,，可卻不知道風(fēng)險到底在哪里，更不知道該如何控制風(fēng)險,，從而就導(dǎo)致了習(xí)慣于故步自封,，對過去出臺的政策反思不足。
第二,，改革的設(shè)計和政策沒有搞清邏輯,。在金融市場化的改革中，一定要注意理順?biāo)倪壿嫼痛涡�,。比如利率市場化,，筆者認(rèn)為匯率改革一定要優(yōu)先于利率市場化,。從中國的歷史上看,，目前對商業(yè)銀行的利差保護(hù)是基于1997-2002年人民幣有效匯率高估,、中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長達(dá)6年的通縮、銀行系統(tǒng)因此而積累了大量壞賬的情況下建立起來的,。也就是說,，如果沒有匯率高估加劇中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷、造成壞賬積累,，可能并不需要建立這樣一種利差保護(hù)機(jī)制,。
因而，只有避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷的情況,，才有可能為利率市場化改革的持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)造一個最有利的宏觀環(huán)境,。從這個意義上說，如果必須得選擇一個先后順序,，匯率形成機(jī)制的改革,，應(yīng)該優(yōu)先于利率市場化。
其實,，匯率的自由浮動,，也是人民幣國際化的一個前提。觀察所有國際化的貨幣,，一個共同特點,，就是在國際上廣泛地被人們持有，有很好的流動性,。一個缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢,？沒有很大規(guī)模的市場交易，怎么會有很好的流動性呢,？資本項目封鎖的貨幣,，就意味著這種貨幣的流動性有問題�,？墒�,，在匯率仍然缺乏彈性的情況下，資本項目怎么可能開放呢,？所以,，資本項下的開放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動的匯率是與資本項下開放完全協(xié)調(diào)的,。從這個意義上說,，資本項下開放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險的,。亞洲金融危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)體就是在匯率仍然是剛性的情況下過快開放了資本項目,。因此，筆者認(rèn)為，不提倡再度回到資本管制的老路上去,，而是要轉(zhuǎn)換思路,，加快推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，為資本項下的更大開放創(chuàng)造條件,。