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央行行長周小川在三亞財經(jīng)國際論壇上表示，引進外資投資國內(nèi)股市和債市需要逐步放開,，歡迎外資對中國股市債市中長期投資，不歡迎對沖基金進來“搞一把”就走,。周小川還指出：外資中長期投資撤出要有序,，不能短時間內(nèi)集體撤出,，否則沖擊太大。在出現(xiàn)金融或經(jīng)濟危機時,，中國應(yīng)保留采取IMF所認(rèn)可特殊手段的權(quán)利,。
近期，隨著歐美債務(wù)懸崖愈演愈烈,，國際機構(gòu)投資者展開了新一輪去杠桿化,，歐洲銀行從全球撤回投資，短期國際資本大幅從新興市場國家流出,。短期資本波動性強,，波動規(guī)模變化大，流轉(zhuǎn)方向易逆轉(zhuǎn),，如應(yīng)對不當(dāng),，對我國的金融市場造成的沖擊是顯著的。
近年來,，我國短期資本流動有如下趨勢特征：短期資本波動幅度明顯擴大,，流入流出轉(zhuǎn)換更為頻繁。譬如：去年上半年以流入為主,，三季度開始逆轉(zhuǎn)為流出,，今年則轉(zhuǎn)為明顯流出。從月度上看,，這種流入與流出之間的轉(zhuǎn)換則更快,。短期資本流動呈現(xiàn)順周期性。從短期資本與GDP比重來看,，2010年,、2011年、2012年前三季與同期GDP之比分別為0.6%,、0.04%,、0.03%，對經(jīng)濟發(fā)展影響越來越小,，反映我國承受短期資本流動沖擊的能力不斷增強,。
短期資本動向反映了國際資本流動的新趨勢。近期,，發(fā)達國家與新興經(jīng)濟體利差縮小,、新興市場國家貨幣升值預(yù)期削弱甚至逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價格溢價預(yù)期下降,，都在不斷加劇短期國際資本流出新興市場國家,。作為跨境資金流動中最活躍的一種資本表現(xiàn)形式，短期資本的流動可增加金融市場的流動性,，降低市場主體的交易成本,，提高金融市場的運作效率,，但如出現(xiàn)巨量流動可能引發(fā)經(jīng)濟的劇烈震蕩。更應(yīng)引起關(guān)注的是,，若一國采取固定或盯住匯率制度,，在大量短期資本快速進入時，沒有能力維護其匯率制度,，短期資本在實現(xiàn)高額套利后會大規(guī)模逆轉(zhuǎn)流出,，將造成匯率與經(jīng)濟震蕩。由于結(jié)售匯的大量增加,，資金市場被動性貨幣供給增加,，在短期資本大量迅速增加時，這種貨幣供給數(shù)量將非常大,，央行被動沖銷的難度陡增,。如果匯率由于短期資本的擾動脫離匯率穩(wěn)定目標(biāo)，央行穩(wěn)定匯率干預(yù)將給內(nèi)部經(jīng)濟造成干擾,。由于資本市場發(fā)育不完全,，短期資本流動風(fēng)險在我國呈現(xiàn)獨有的特征，短期資本進入不僅會加劇資本市場的矛盾結(jié)構(gòu),，還將導(dǎo)致資源不合理配置,，影響金融市場功能。
以房地產(chǎn)為例,，短期資本的非正常流動將推高我國房地產(chǎn)價格,，并產(chǎn)生財富效應(yīng)，從而吸引更多跟風(fēng)投機資本介入,，吹大房地產(chǎn)市場泡沫,，對我國宏觀經(jīng)濟造成重大沖擊。同時,，短期資本的大量流入與流出,，也增加了國際收支調(diào)節(jié)難度。大量流入可能助長證券資產(chǎn)價格的泡沫現(xiàn)象,；一旦經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn),，具備高流動性及低交易成本特性的國際證券投資將反轉(zhuǎn)流出，促使經(jīng)濟泡沫加速破滅,，使銀行等金融機構(gòu)因流動性不足而發(fā)生危機,。
為有效應(yīng)對短期資本的流動，筆者提出如下政策建議：
首先,，嚴(yán)格監(jiān)管非正規(guī)渠道的短期資本流動,。非正規(guī)渠道流動的短期資本是短期資本中風(fēng)險最高、隱蔽性最強,、最難監(jiān)管的部分,。我國對資本與金融項目仍實行一定的管理,，短期資本通過正常的資本與金融項目進出我國的途徑較少，但我國經(jīng)常項目已完全開放,，大量短期資本摻雜在經(jīng)常項目中流動，或直接通過地下錢莊等非法途徑流動,，外匯管理局要進一步加強核查力度,，不僅做好外匯出入的審批，也應(yīng)檢查資本進入我國后的實際使用狀態(tài),，繼續(xù)保持對“熱錢”的高壓態(tài)勢,，控制非法短期資本的流入，減少短期資本流動的金融風(fēng)險,。
其次,，健全和完善短期資本流動的統(tǒng)計監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警。逐步構(gòu)建一個符合主體監(jiān)管的資本項目信息系統(tǒng),；強化跨境資金流出入的統(tǒng)計監(jiān)測,，加快監(jiān)測的頻率和時效性，尤其是苗頭性和趨勢性的新情況和問題目要及時進行跟蹤反饋,。
再次,，資本項目的不完全開放對于保持我國貨幣政策的獨立性起到了很好的作用。在金融體系不完善的情況下,，穩(wěn)健,、有序地開放我國資本賬戶，這樣會使短期資本更多地以正常的渠道進出入我國,，可以使監(jiān)管目標(biāo)明確,，隱蔽的短期資本流動風(fēng)險相應(yīng)減少。
另外,，進一步深化匯率制度改革,，繼續(xù)放寬人民幣匯率的浮動區(qū)間，讓匯率更充分地反映市場供給,。在人民幣匯率制度安排上可考慮進一步完善市場機制,，包括保持交易日收盤價格和下一個交易日開盤價格的連續(xù)性；減少外匯市場的數(shù)量干預(yù),；明確外匯市場干預(yù)規(guī)則,。此外，我國也應(yīng)以本國經(jīng)濟發(fā)展和壯大為基礎(chǔ),，在金融體系完善和開放的過程中,，逐步推進人民幣在貿(mào)易和投融資結(jié)算中的跨境使用。
最后,，加快發(fā)展香港離岸人民幣業(yè)務(wù),，完善人民幣資金在岸和離岸市場,。通過設(shè)立香港離岸結(jié)算中心，加強香港人民幣離岸市場的培育擴大人民幣結(jié)算范圍,，既可幫助企業(yè)減輕因匯率波動引發(fā)的損失,，同時，借助這一平臺,，境內(nèi)企業(yè)也可通過在香港發(fā)行人民幣債券,，拓寬融資渠道，實現(xiàn)在岸市場開放與離岸市場培育相互推動,，進一步拓寬人民幣跨境流動渠道,。
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