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12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)在本年度最后一次議息會(huì)議上,，重新定義了其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃：從明年1月起，美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始每月購(gòu)買(mǎi)450億美元美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,。同時(shí),，繼續(xù)延長(zhǎng)此前每月400億美元的抵押貸款證券（MBS）購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃直到就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)顯著改善。美聯(lián)儲(chǔ)的這一最新的刺激措施,，繼承了QE3的邏輯,，因此，被自然而然地命名為QE4,。
QE4的出籠意味著什么,？
首先，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)和就業(yè)形勢(shì)的判斷并不樂(lè)觀,。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì),，美國(guó)2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率介于2.3%到3%之間，而失業(yè)率在2015年年底之前難以降到6.5%的目標(biāo)值,。一般認(rèn)為,，美元的加息觸發(fā)條件是失業(yè)率降到6.5%，通脹率升到2.5%,。在這種情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策才會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)式的重大變化。QE4表明,，除非出現(xiàn)重大變化,，至少在3年內(nèi)，刺激仍是美聯(lián)儲(chǔ)的主要戰(zhàn)略考量,。不同只是,，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)債券和證券，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的方式,。
其次,，正是基于對(duì)中期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，QE4比QE3更顯“激進(jìn)”,。QE3的主要內(nèi)容,，是在每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)400億美元MBS的基礎(chǔ)上，再購(gòu)買(mǎi)450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債,，為避免資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大,，同時(shí)賣(mài)掉短期國(guó)債。這種操作手法叫作“扭轉(zhuǎn)操作(OT)”,。而QE4,，則直接每月增加購(gòu)買(mǎi)450億美元四年期以上的國(guó)債，以平抑長(zhǎng)期利率,。由于不再賣(mài)出短債,，因此,，資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)大。這實(shí)際上意味著是以更直接的方式多印,、多發(fā)行鈔票,。從這一點(diǎn)看，QE4如同卸了妝的QE3,。
但是,，假如因?yàn)镼E4的出籠就斷定美聯(lián)儲(chǔ)是悲觀派則也有失偏頗。QE4還有一個(gè)顯著特點(diǎn),，就是首次以失業(yè)率為政策的參照目標(biāo),。從QE1到QE4的出籠過(guò)程看，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策形成了這樣一個(gè)邏輯：不惜一切代價(jià)拯救危機(jī)——?jiǎng)?chuàng)造經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境——保證流動(dòng)性與合理的利率水平——考慮就業(yè)率,。在這樣的邏輯中,，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正在從容起來(lái),。以失業(yè)率為目標(biāo),，意味著如果就業(yè)率好轉(zhuǎn)，就出現(xiàn)了加息的可能性,。這實(shí)際上,，為美聯(lián)儲(chǔ)從“拯救者”重新回到了正常的央行角色上來(lái)鋪了路，也為美元回到正常的運(yùn)轉(zhuǎn)軌道中來(lái)鋪了路,。
當(dāng)然,，從目前看，美聯(lián)儲(chǔ)還無(wú)法“正�,！薄丫蜆I(yè)率這樣的財(cái)政目標(biāo)作為央行的目標(biāo)就是一例,，正常的央行職能是防通脹�,；蛟S正因此,，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在會(huì)后再次強(qiáng)調(diào)：美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法解決所有問(wèn)題，比如財(cái)政懸崖,。美聯(lián)儲(chǔ)不“正�,！保鸵馕吨涝獰o(wú)法“正�,！�,。
美元無(wú)法“正常”的一個(gè)最大影響是,，對(duì)于美元資產(chǎn)富裕國(guó)的資產(chǎn)再次形成了威脅,。多印美鈔，只能導(dǎo)致美元資產(chǎn)事實(shí)上的縮水,。如果美元走弱,，人民幣匯率以及中國(guó)外貿(mào)出口就將再次面臨考驗(yàn),。
不過(guò)，硬幣的另一面是,，由于今年以頁(yè)巖氣革命為代表,，美國(guó)能源出現(xiàn)了獨(dú)立性趨勢(shì)，美國(guó)對(duì)于外部石油的需求已大大減少,，這有力地遏制了國(guó)際原油價(jià)格因美元走弱而大幅上漲,。國(guó)際石油的價(jià)格形成機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)了微妙變化。在這種情況下,，中國(guó)的輸入型通脹壓力,，有望減輕。QE4造成市場(chǎng)效應(yīng),，更多可能通過(guò)熱錢(qián)的快速進(jìn)出而體現(xiàn),。
此外，在美國(guó)將就業(yè)率和通脹設(shè)定為廢止目前的零利率的兩個(gè)條件之后,，未來(lái)我們對(duì)于美元及其政策的走勢(shì)也更容易判斷——需要做的,，是在可以清晰判斷之后，采取可操作的應(yīng)對(duì),，對(duì)于企業(yè)和政策制訂方來(lái)說(shuō),，都是如此。
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